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2012年9月4日 星期二

曾淵滄專欄 2012年9月4日

曾淵滄專欄 2012年9月4日

曾淵滄專欄:等全球放水考耐性 - 曾淵滄
現在,全球股民皆處於等待的日子,癡癡地等,等美國聯儲局的QE3,等歐洲央行的LTRO,等中國人民銀行減息、減存款準備金率,總而言之,是等放水。

等待,就是耐性的考驗,沒有耐性的人就會被淘汰。
Jackson Hole會議之前,美國投資者開始失去耐性,沽售股票,結果伯南克再一次以其出眾的口術,重燃股民的期望,繼續等待,美股在上周五回升,不過,港股昨日並沒有高開,而是低開,因內地股市低開,滬綜指前一陣子守著2100點一段時間,守不住,現在努力守著2000點關,幸好,昨日滬綜指收市時總算回穩,恒指也跟著回穩,微升76點。

我是樂觀的,相信中美歐都會放水,大家應該耐心地等。

低吸友邦時機快到
在等待放水的日子,壞消息可視為好消息,昨日?豐公佈中國8月份PMI指數為47.6,創三年半新低,壞到極點,但相信可以加快人民銀行放水的決定,因此是好消息。

儘管中國經濟放緩,但至目前為止,前往澳門博一博,賭運氣的人有增無減,8月份澳門博彩收入比去年增加5.5%,至261億澳門元,賭業股又再一枝獨秀,前陣子銀娛(027)公佈半年盈利34億元,因此全年盈利68億元可視為合理估計,因此若股價不變,明年銀娛的PE將由目前的30倍急降至13倍。去年銀娛股價一升再升時,因新賭場未營業,PE高得驚人,不少股民因此得了畏高症,在歐債危機發生期間,低價沽出銀娛。

今日,AIG又有一批友邦(1299)股票過了禁售期,可以套現,昨日友邦股價已率先下跌,我認為每一次AIG拋售友邦時,都是低位收集友邦股票的好時機。

曾淵滄
作者為大學教授
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金融High Tea 2012年9月4日

金融High Tea 2012年9月4日
金融High Tea——咪望放寬自由行
2012年9月4日
■內地地主股龍頭中國海外昨升3.7%。圖為主席孔慶平。
■包浩斯主席黃銳林
港股昨日走勢有點蠱惑,外圍美股杜指上日升咗近100點,但期指一開市就插,壓住港股低開,打到好友全線投降之後,個市先至反彈,恒指升76點收場,升0.4%,成交只得390億。現貨收咗期指再回多啲,比高位回番110點以上。

今個月歐洲央行和聯儲局接近開會,隨時出招,又隨時可能未出招住,在佢地開估之前,我估好友淡友都唔敢去到盡,個市跌近19000點邊有支持,會前不會跌得太深,反過來若升得太多,又要小心搶先炒上散貨。

正如我所講,而家都係兩地的地產股最好炒,香港梁特首打壓樓市招數暫時無乜力,雖然不排除佢不斷出招,但本地地產股有理無理炒咗反彈先,長實(001)彈1.3%、信置(083)彈2.4%、恒基(012)彈2.9%,炒地產股安全過炒樓,起碼有乜風吹草動易啲走,有人笑言,特區政府剛剛出招,而家照計係安全期,因為招數有無效點都要實施後觀察一段時間,無理由咁快又出招,炒樓淨係搞手續都要一、兩個月,安全期炒股快手好多嘞。

國企內房講起即彈
內地地主股亦得,龍頭中國海外(688)升3.7%,昨日一開市夠膽低撈已食住4巴仙在手。同屬國貨的華潤置地(1109)升得仲勁,升4.8%,但民企股恒大(3333)就如死貓一樣,只升0.7%,未上得番3元樓上。而家啲錢係咁,又要炒,又要驚,只敢炒安全國企股。

昨日食飯撞到個高官,傾咗幾句,我話阿爺宣佈內地非本地戶籍居民「一簽多行」,政策一出自由行股炒上,但市民反應好大,而且梁特首話暫緩三個星期,到底個政策搞唔搞到落去?

高官面有難色,話呢個政策係前朝曾特首向阿爺提出,內地當時無乜反應,但最近搞開全國非戶籍居民可以在住地申請出國旅遊,唔使番原戶籍所在地申請,本來政策主要唔係針對香港,但有關當局記得香港曾特首當年提過,就順便搞埋益吓香港,俾埋非戶籍居民來港「一簽多行」,諗住益吓香港,但勢估唔到香港反應咁差。聽佢口氣,呢個既然唔係阿爺好想推,只係過去香港要求過,若然而家唔想要,阿爺真係做順水人情隨時收番都得。

放自由行隨時打柴
我心諗若果政策打柴,當日聞政策炒起的自由行股,好似做服裝的包浩斯(483),做化妝品的莎莎(178)和卓悅(653)等,雖然已從高位有點回吐,但到壞消息成為事實時,仲有得跌吓喎。

雖然話今年內地放深圳等地非戶籍居民到港旅遊,呢啲唔係高檔客,都係豬頭骨而唔係豬肉,但係今次食出一舖詐胡,往後要再放自由行的難度亦上升,因為即使放其他城市所謂高檔客來港,本地也有意見,所以唔好假設自由行客會愈放愈多,一年2000幾萬個大陸客已是極限,至少見咗個短期頂。

若然係咁,我就更加睇淡香港零售業,本來佢地已面對舖租貴、人工貴的困局,生意方面好多行業的增長都係靠內地客,若然話唔好再假設內地客會年年急升,甚至無得升的話,和遊客生意有關的零售業,盈利全線面臨下跌的前景,若然市盈率稍高者,真係走得快好世界,你唔沽佢就老襯啦。好似莎莎咁,近期升了不少,佢中期盈利仍增長27%,所以歷史市盈率有近21倍,問題係佢呢架高速車,係唔係長期可以保持呢種速度呢?

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年9月4日

青心直說 - 胡孟青 2012年9月4日

青心直說:享受9月反彈市 - 胡孟青
由於企業定單減少,以及存貨堆積,盈利倒退可以理解,但是,更嚴重的是應收賬急升,削弱現金流,而應收賬問題蔓延影響之大,又似乎未盡反映。

單以內地上市逾千間公司作統計,應收賬按年計便急升超過四成,涉及資金4000多億元人民幣,或者僅僅只有小部份已在銀行的逾期還款數字中顯示。

無疑,寬鬆政策可以幫補資金緊絀問題,況且目前內地通脹率極低,實質借貸利率已由第二季的平均7厘,上升至8.1厘左右,這樣已有足夠理據要人民銀行減息。

但試問,假設外圍定單將持續疲弱,內地經濟亦要繼續調整,再靠銀行放鬆信貸,只會製造多一批潛在壞賬。

各位不要忘記,過去12個月因為經濟下行而出現的拖數欠賬,都未完全反映在銀行的報表之上。

內地政策取向,肯定難以預測,但是,任何一個經濟體系,都是經濟可以調整,但金融體系不容有失,萬一金融體系稍為出現問題,後果就不堪設想。

放又死唔放又死
的確,內地要刺激經濟,板斧可以很多,但全部都涉及進退兩難之局,否則,總理溫家寶亦不會一時提出要保就業,一時又說要刺激出口,之前又指要搞活內需。

私營部門貸款需求不足,只怕貨幣政策下一步仍是要步向第三度減息,不減不減還須減,焗減之下,只怕資產又再發癲。

看了內地報章有關經濟的幾篇報道,綜合而言都是一句,現在差了,但下行築底之後,延續昨日之看法,9月料見反彈,但怕且10月初將無以為繼,好好享受這個月難得的好日子吧!

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月4日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月4日
黃偉康 論盡股壇 一人一票選港姐?
「失敗乃成功之母」,這7個大字現在還合適嗎?早前離世的首位登陸月球的太空人岩士唐曾經講過,登陸月球並非個人的榮譽,因為背後需要很多人配合才可,的確,在太陽神11號成功登陸月球前18個月,還有多少

人記得太陽神1號進行第一次測試時,因為指令艙發生大火,最後3名太空人格里森、懷特、查菲葬身火海?

沒有太陽神1號,就沒有太陽神11號,所以若說岩士唐成功,那麼格里森、懷特、查菲為太空而犧牲,其實更值得人懷念。不過,在現實社會中,有多少人會體諒及尊重「失敗者」的付出,尤其是現今社會變得愈來愈功利主義,所以要大家接受失敗?如果真的可以,就不會港姐投票失敗,可以成為報章的頭版,但到底大家真的關心自己無法普選港姐,還是最關心自己有沒有機會獲得名車?坦白說,大家還記得今年港姐冠、亞、季軍的名字嗎?又或者過去5屆香港小姐是誰?為何這麼多年大家不關心,於今年特別熱衷?

當失敗換來是一大堆抨擊聲音,而且不少批評者可能是路過,又或者趁熱鬧,最終引發的結果就是少做少錯的文化漸漸形成,當然,有關文化又不一定是批評者的錯,現在少了勇於嘗試的政治家,亦是一大因素,至少聯儲局主席伯南克,一定沒有伏克爾的膽量,同時CY亦沒有彭定康向中央說不的勇氣,的確這個比較有點牽強,因為大家的老闆並不一樣,一個簡稱「阿爺」,一個簡稱「事頭婆」,可是當年彭定康不會將私利放在首位,所以他有時亦會向「事頭婆」說不,但CY?暫時看不到有此風範,因為他關心的不是自己可以「普選港姐」,他關心的是有沒有機會「得到名車」。

同樣,當港交所(388)不斷說要改革金融市場,實際上是抱著「少做少錯」心態,所有無論應該或不應該存在的政策都繼續維持不變,就算要變,都不是從業界利益著想,而是從港交所私利出發,因此才會發生港交所與證監會在同一家公司的帳目問題上,有兩種不同態度,令小股東無所適從。要知道任何公司都以國家機密作理據,甚麼都不披露,那麼香港金融市場其中一項值得驕傲的法制健全的因素,會變得蕩然無存。

事實上,任何改革最先要有就是不怕輸的精神,如果又要威又要戴頭盔,倒不如安分守己,不要希望改變世界。每一個人都會說:「I have a dream」,可是講這句話而被人記得,好像就只有美國民權領袖馬丁.路得.金,可是他的改革之路並非一帆風順,39歲便被人暗殺身亡,因此真的可以稱得上成功嗎?答案是40多年後大家仍記得他的事跡,證明馬丁.路得.金只活到39歲,但他的改革思維最終仍然被印證是成功的。

不過,當金融市場出現「大到不能倒」這詞語時,這代表了金融界並沒有馬丁.路得.金,金融海嘯仍然會在不久的將來再度出現。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
論盡股壇 - 黃偉康 舊文

施永青 am730C觀點 2012年9月4日

施永青 am730C觀點 2012年9月4日

C觀點 - 施永青
樓市將在九月提前調整
(2012年09月04日)


政府剛推出十招遏抑樓價的措施,還不到24小時,很多傳媒已很確定地認為,措施力度不足,樓市難以降溫。我的看法不一樣。

傳媒在作這樣的結論時,引證了很多創新高的成交,其中有些是措施公布前簽約的,買賣雙方都不知道措施的內容,怎可以這樣的案例去引證措施無效。

現實是任何新的消息都會對市場有一定的影響。簡單的消息,市場可以立即有反應,複雜的消息,市場需要時間消化。今次政府出了十招,方向是增加供應,但招數卻各有不同,市場的反應不可能在幾小時裡就看得清楚。

就我所接觸,業主方面傾向相信措施力度不足,所以堅持高價不願減;但買家則傾向相信措施會有效,所以想觀望一下再作決定。他們的不同取態,其實都是基於利益立場;但最終的較量結果,則決定於措施有沒有真正改變了市場的供求情況。

市場不一定理會措施是否真的可以解決香港的房屋問題;但若是供應比前有所增加,就一定會在價格上反映出來,因為之前成交的價格,是沒有預計到這些新供應的。

今次政府把36幅原先撥作政府、機構或社區用途的土地也改作住宅用途,很明顯是新的供應。這顯示政府會修訂城市規劃,以適應市民對住屋的急切需要。這條路一開,很多現時未被充份利用的工業與農業用地都可被解放出來。這對市場不會沒有影響,市場的參與者會因而作出不同的理性預期。

據地產代理的統計,剛過去的周六與周日,十大屋苑的成交只有27宗,比之前的周六與周日急跌了四成,但價格卻沒有跟隨回落,部分成交依然創出新高價。不過,隨著交投量減少,價格能否長期高企就有疑問。

前一段時間,有部分傳媒,為了刻意證明政府容許白表申請者買二手居屋的政策失誤,一窩蜂報道樓價因而上升的消息,令很多市場的參與者都誤以為樓市已如九七時一樣瘋癲,產生了一定的恐懼情緒。有些換樓人士,甚至採取先買後賣的策略。這種情況已導致現時市場上等著要賣樓的人多了,市況可能因而有點壓力。

再者,前一個階段的升市,主要靠心理因素推動,客觀的經濟環境似乎不大配合。歐美的經濟未見有起色,中國的經濟已開始失速,而香港的零售業亦有放緩跡象,樓價是沒有條件在這種情況下進入大牛市的。

沒有跡象顯示,上兩個月入市的動力是來自新生的購買力。買家所用的都是早前的積累,而不是因為升了職,加了薪;他們只是改變財富的儲存方式罷了。這樣的交投量上升是消耗性的,會透支未來的購買力。此之所以,我原先已估計樓市會在第四季出現調整。今次政府出招,或會令樓市的調整提前在9月出現。不過,今次調整的幅度不會大,大概3%至5%左右,不會超過10%。

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品中資 - 李飛揚 2012年9月4日

品中資 - 李飛揚 2012年9月4日
04/09/2012 10:08
《品中資-羅國森》中聯重科(01157)仍然有好業績!
《品中資》在我年初推介的8隻股票當中,中聯重科(01157)的股價表現不算好,整

體是跑輸大市的,甚至可以說是頗弱勢的一隻股票,但我始終對她有信心,因為她過去10多年

的業績都未曾令人失望過。
剛公布的2012年中期業績同樣有驚喜。中聯重科今年上半年的營業額為291﹒2億元

(人民幣.下同),比去年期增長20﹒6%,稅後盈利56﹒22億元,增長21﹒5%

,每股盈利0﹒73元,也是增長兩成左右。
內地有8家大型的工程機械製造商,原來,其中一度計劃來港上市,但其後因市況低迷而擱

置計劃的三一重工,才是內地最大的機械設備製造商,中聯重科只排第二,其他還包括:柳工、

山推股份、廈工股份、安徽合力、山河智能及徐工機械。
*只有中聯重科盈利有增長*
在這8家主要工程機械上市公司中,如果以營業額增長為指標,就只有中聯重科和三一重工

在上半年錄得增長。其中,中聯重科的營業額增長逾兩成,三一重工只有4﹒6%;其餘柳工、

山推股份、廈工股份、山河智能、安徽合力和徐工機械等6家公司的營業額都倒退,其中山河智

能更大幅倒退四成,其次的廈工股份,也倒退近四成。
雖然三一重工的營業額仍然是行內最高,達到317﹒6億元,但中聯重科的291﹒2億

元也已經很接近。從盈利來看,中聯重科更超越三一重工,成為最賺錢的工程機械公司,因為三

一重工上半年只賺51﹒6億元,實際上減少了一成三,而中聯重科則賺56﹒2億元。其餘6

家公司的盈利同樣倒退,其中山推股份的更大幅倒退近九成。
如果以中聯重科上半年的業績推算,只要下半年的經營能夠保持,2012年的預期市盈率

只不過5倍左右。如果你認為,重型機械行業的低潮已過,那麼,現價的中聯重科可算非常超值


就算你認為低潮未過,以一家盈利表現如此穩定的公司,加上有3﹒5%的息率,也絕對值

得持有。所以,我對中聯重科仍然會不離不棄(至少在未來一至兩年)。

我相信,上半年中聯重科的股價跑輸大市,是市場過份憂慮重型機械行業的經營環境,也低

估了中聯重科的應變能力。
這又很難怪,因為今年上半年,內地經濟的下行速度,確實比年初時預計的要快,加上中央政

府加強調控房地產市場,而國外成熟市場的經濟也放緩,也很難令人相信,中聯重科能夠獨善其

身。
*經營管理可信賴*
但結果,中聯重科成為內地表現最好的一家重型機械製造商,主要原因有三個:一是該公司

擁有均衡的產品結構,這對於抵禦市場風險有非常顯著的效果;二是主導產品的市場佔有率持續

上升;三是成本控制得宜。
在經營環境轉差的情況下,最考驗的就是公司管理層的管治能力,從過去10多年的業績表

現來看,我認為,中聯重科是完全及格,甚至可以說是超班的。只要經營環境有改善(預期下半

年,在減息的刺激下,機械設備行業的經營環境會有改善),中聯重科的股價實在不應該如此低

迷。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
品中資 - 李飛揚 舊文

一名經人 - 羅家聰 2012年9月4日

一名經人 - 羅家聰 2012年9月4日

羅家聰:再而衰,三而竭,三推量寬有何分別 (2012-08-03 09:58:06)

轉載▼

聯儲局會後沒有新措施及沒有QE,唯一重大分別是把上次聲明說法「is prepared to take furtheraction as appropriate」改為「will provide additional accommodation asneeded」。那is prepared to跟will有何分別、further action跟additionalaccommodation有何分別、as appropriate跟asneeded有何分別,以筆者的英文水平分不到。

Q不QE,到底還是兩個考慮:有沒有作用和有沒有後遺症。據學術上的字面所講,QE主要是壓低長息。聯儲局QE的准確日期及數字,大抵可從其資產中的證券持有(securitiesheld outright)得知,其中占最大剛六成的一項是treasury notes andbonds,即分別指2至10年期及20至30年期國債;然而,從這兩次大手買債期來看,這兩輪QE可謂徹底失敗,10年債息分別大升2厘及1.5厘【圖1】。近年沒有QE,債息反而狂跌。

或許這僅口是心非,聯儲局QE意在美股。盡管自QE2起歐亞股市皆跌,但兩輪QE與美股升市似乎有關【圖2】。只是亢奮過後,QE2後的跌市遠大於QE1,是為再而衰。

以聯儲局的雙重目標看,其QE的另一大理據是為刺激就業。QE要令失業率跌,或有時差,果有此效,時差便約8個月。驟看,兩輪QE均有效令失業率跌【圖3】。

不過,有指失業率跌與放棄求職者脫離勞動人口有關。改看非農就業按月新增職位(此數無甚時差),即見QE1的實效(realeffect)很大,但QE2已幾乎沒有【圖4】。稍懂經濟都知,貨幣政策:一、有驚喜的實效比沒有的大得多;二、長線中性(neutral),即無實效。從2011年起沒有實效所見,行逾3年的零息QE已進長線階段。大行待救、高唱QE,媒體無知、與之合唱,一回事矣。一眾FOMC委員皆為教授,不會陪癲。

沒有實效是一個考慮,但後遺症是更大的考慮。幣量與通脹,眾所周知相差約2年。拼圖所見,美國的核心通脹似是行在QE1年又3季之後【圖5】。事實上,美國的M2增長在QE2前後,由2010年年中的1.4%急抽至2012年年初的10.4%。這些閑置在國債的閑錢,一旦臨近財政懸崖再炒美債爆煲走了出來,而不肯再進危危乎的股市的話,通脹自會發作;加上近月旱災農產品先行炒上,若再QE金價爆升,通脹豈會不來?

歐次輪QE失效
好了,講飽美國,轉講歐洲。交稿時未知歐洲央行昨晚會後結果。但倒沒有所謂,假使歐式QE再推也作用不大的話,會否推出這命題已無關宏旨。所謂歐式QE,被動式是LTRO,即借錢予銀行待其買債。有沒有效?LTRO是常規操作,早已有之,而每國向歐洲央行借幾多亦是公開的。央行首次大手增貸是去年12月,是為LTRO1;第二次大增則是今年2月底,是為LTRO2。觀乎西班牙LTRO1後,10年債息確曾大跌,有效,但難返5厘以下;及至LTRO2後,長息創新高至逾7厘,是為失效【圖6】。

意大利亦見類似現象,LTRO1開始至借LTRO2之前,10年債息確曾跌過近3厘,但自LTRO2至今卻持續上升【圖7】。比較兩地,雖以國債占GDP計,西班牙的68%大大優於意大利的120%,但因債息飆升得快(西息破頂,而意息還未達去年年底高位),其LTRO總額亦較意大利多。由此亦知,誰先爆煲並非取決於債務比率(盡管有關),而是視乎長債孳息與經濟增長的趨勢差距。日本債務比率最高,但亦因息低而未爆。

由此可見,歐洲央行的LTRO首輪有效、次輪失效,相比聯儲局QE的一鼓作氣、再而衰,效果更為「水皮」。畢竟,LTRO是被動買債,那末若如QE般主動買債的SMP(SecuritiesMarketsProgramme),效果又如何?觀圖所見,去年8月大手買債之前,西意兩國長息確曾急跌1厘;一買之下,長息登時倒抽2厘,有過之而無不及【圖8】。歐洲央行半年以來持債總額未減,但期間息跌息升,著實未見SMP與債息有何關系。

誠然,美歐英日四大央行間間QE,以其總資產計,起初兩年(2009年3月至2011月2日)確實與世界股市關系密切;但過去年半以來,世界股市表現已沒有再受惠於QE【圖9】。由此看來,貨幣政策長遠中性一說,不但只適用於實體經濟,也同樣適用於股市。

上文(截至圖8)主要探討歐美QE對自身經濟和金融的影響,而對於亞洲方面,亞洲開發銀行去年年底有工作論文做過研究,其結論也是不大的*。大小都好,我們的焦點反而在首輪與次輪的影響分別。該研究員其實只是拆解資本賬里頭的細項,從而找出美國QE時流到亞太的資金。

觀圖所見,兩輪QE的外流總額均2200億美元【圖10,黑線左軸】,流到亞太共600億美元(灰線右軸),亞洲新興市場220億美元(紅虛線右軸)。鑒於負數反映美國流到亞洲,依圖所見,由QE1至2010年第二季是外流加速的日子,但之後至QE2期間則是外流減慢的日子。及至QE2後期,總體資金反而回流美國。

若只看流入中港韓馬星五地的資金,則見2009年QE1時大舉加速流入,及至2010年年底QE2時也有增加【圖11】,但多屬貸款為主的其他投資(黃棒)。須知此類雖也會炒高風險資產,但主力還靠證券投資(紅棒)這類資金的流入。

通脹將肆虐
若果只集中證券投資的資金流入【圖12】,則無論從美國流出的數字看(紅線),還是從流入亞洲五地的數字看(黑線),2010年年底的QE2都不及2009年年初的QE1。

QE一詞還不過十餘年曆史,觀乎貝南奇等學者在學術期刊發表之作(可重溫4至5年前拙作),理論基礎頗單薄的。很簡單,為何央行買債(QE)或買長沽短(OT)可改善實體經濟?在下讀遍貝南奇等人的相關著作,未見嚴謹或全面的模型能推此結論,見的不外乎「齋?」。較諸其他政策如通脹目標,理論基礎顯然強得多,起碼可先起個micro-founded的DSGE模型,再假設央行maximiseagent’s welfare,從而推得這與推行flexible inflationtargeting兩者是等價,雲雲。QE?顯然未見如斯嚴謹的推導過程。

既無嚴格理論基礎,而唯一的日本案例亦未見充分實證支持,在金融海嘯情急下,貝南奇做了這個危險實驗。本文證明,QE實也逃不出貨幣政策長遠中性的傳統智慧。無論美英歐,量寬已推兩輪,再做已是QE3或LTRO3。一鼓作氣、再而衰的現象明顯;再推,三而竭應毋庸置疑。央行在市場壓力之下固然可以再推,但肯定不會有大作用,反而通脹作怪令剛邁進的衰退增添滯脹色彩,待明年衰得更徹底時,必將更加精采。























一名經人 - 羅家聰 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年9月4日

財智語陸 - 陳永陸 2012年9月4日

財智語陸:炒內地救市好短癮 - 陳永陸
港股昨日出現反彈,主因是內地PMI指數低於市場預期,令市場憧憬中國推出一系列刺激經濟方案。當然,這明顯是炒作個藉口而已,因此,恒指最後的反彈幅度亦不足百點。

之前已經說了很多次,在十八大會議召開之前,投資者不應對中國的刺激經濟方案有太大的期望,結果下半年過了兩個多月,中央都沒有任何實質的方案落實,就算人行在7月減息後,都沒有下調存款準備金率,由此可見,十八大仍是一個轉捩點,政策上的大變動,都要等十八大會議舉行後,才可望落實,所以炒內地救市越來越短癮。

事實上,昨日港股反彈,成交不足已是習以為常,不過,H股指數升幅明顯少於恒指,當中內銀股幾乎全線平收,這也成為H股指數反彈乏力的主要原因。

恒指上升主要依賴一眾本地地產股,當中炒作理據是,梁十招後不少地區的樓價仍創新高,新政策予人感覺無料到。

製造業弱油價難大升
不過,整體增加土地供應的大方向是對的,只是樓市供求長期失衡,現在要較長時間,才可見到政策對樓市的影響,我認為地產股短線只會炒波幅,始終政府明顯是要增加供應,地產股升勢會受阻。

隨著本周及下周歐洲央行及聯儲局將展開議息會議,投資者會再憧憬「放水」行動出現,因而刺激金價顯著上升,亦推動一眾金股向上,的確現時無論投資歐元或美元,似乎都不太合適,因為歐美央行的資產負債率繼續上升,只會削弱歐元及美元的價值,從而令黃金升值。

不過,投資者是否繼續追捧黃金,還要留意歐美央行最終的「放水」規模,與市場預期是否相近,故此,當金價升至接近1700美元水平時,投資者其實應該審慎一點。至於油價,在全球製造業表現欠佳時,暫不應有太大期望。

陳永陸
作者為獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年9月4日

實戰理論 - 沈振盈 2012年9月4日

實戰理論:樓市大?徵兆頻現 - 沈振盈
昨日文章提到洗腦現象,筆者並無政治取向,只是因為話題在社會中熾熱討論,有感而發,借題發揮,引伸至現今的投資市場之上,以闡述市場的奇怪現象而已。

市場大戶手法高明之處,在於懂得掌握投資者心理之餘,利用斷章取義的經濟理論分析,以誤導投資者,洗其腦,以達到製造錯誤的羊群效應。

10年前筆者在本報指出,強美元不再,市場有多少人接受?結果,美?指數從121跌到70.7。2008年初筆者指出美?已見底,市場不斷以美國印銀紙、美元必跌來洗大家腦。結果美?真的在70.7已見底,至今已四年,仍未跌得下去。投資市場的分析,不能只以經濟理論搬字過紙,否則,經濟學家們全都是一流的基金經理。

只等待導火線出現

至於樓市,性質跟股市不同,但始終會受價值、回報率等基本因素所主導,只是不會跟股市一樣,出現短期的大幅波動,但長線的周期走勢,始終擺脫不了下跌周期的定律。

若以投資市場的情緒及行為,97年樓市大跌的因素及徵兆,現今已出現了差不多九成,只欠導火線而已,相信經歷過97年的市民應有同感。當然,此乃投資的決定,自己亦需要作出判斷及分析。最終,市場會獎勵正確的人,懲罰睇錯的人,到了揭盅派彩之日,便有分曉。

回說大市,仍是反覆上落的格局,恒指暫仍受制於19600點阻力,相信在本周歐央行開會及美國公佈就業數據前,暫難出現突破,短期大市波幅,將介乎19400至19800點區間。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年9月4日

力筆從心 - 黃毅力 2012年9月4日
黃毅力 力筆從心 創意教兒—— 愛你變成害死你(2)
最近我在協助朋友教導他的兒子,過程面對了很大的阻力及困難,原因是他的兒子聰明,然而更恰當的說法是「蠱惑」,故此非常難教。

今天午膳時,我與一位出色的銀行家共聚交流。這位銀行家是福建
人,聊著聊著,就對我說起小時候,媽媽告訴了他一個在福建很流行的故事,而這個故事,當地人都是由奶奶對媳婦所說的,相傳是真有其事:

「福建從前有一大富人家,一婦人老來得子,所以對兒子總是過分地溺愛,讓兒子在的成長過程中『要風得風、要雨得雨』,因此在家庭中,不論是面對長輩還是僕人,這位少爺仔亦毫無尊重可言。每次『扭計』時,媽媽便甚麼也應他要求;在街外撩是鬥非、跟人打架甚至被告上衙門,媽媽都會『疏通疏通』,把罪脫甩,甚至由被告變為原告;他高買或偷錢,媽媽總在幕後代他付款或補償,但求草草了事,總之嘛,一切用錢去解決就成了!

有一次,這位少爺仔跟別人爭起女生來,他以為又可以一如以往的橫行霸道,但想不到人外有人、天外有天,原來跟他爭女生的情敵,竟是當今聖上的遠親!結果,對方以其人之道還治其人之身,將他收押監牢並判處了死刑。因爭女生而被判死刑一直還真沒聽說過,因此轉眼間便震驚了整個福建。

他在上絞刑台前一天,這個階下囚提出了一個誠懇的要求 - 就是讓他見媽媽一面。

要求被答允,少爺仔對媽媽說:『明天我便上絞刑台,快要死了。媽媽,我有一個請求可以嗎?』年紀老邁的母親看著三十多歲的兒子,淚流滿面說:『你要做甚麼也可以,我的乖兒子。』隔著犯人欄的他說:『我想喝你的人奶。』年老的媽媽二話不說便脫下上衣,隔著欄杆嘗試哺乳兒子,結果兒子卻不是吸吮母乳,而竟是把她的乳尖一口咬下來,然後吐在地上,母親的傷口登時血流如注!

媽媽十分驚訝的看著兒子,而兒子除了滿口鮮血外,還露出兇狠的眼神,以手指指著媽媽說:『弄至如廝田地,都是你害死我!你把我所犯下的錯誤掩飾並令它成為正確的事,我不長進你覺得沒有問題,我去蝦蝦霸霸你又在幕後把我由被告變為原告,令我顛倒黑白是非,這都是你害我的!今日我自食其果的同時,也要你陪我一齊去死。』」

這個故事在福建流傳了一段時間,有點殘忍,但亦血淋淋地反映著慈母多敗兒的殘酷下場。現在的父母只懂得溺愛,從沒有放過心思及耐性去教導,甚至把黑白是非都顛倒過來。兒女做得不夠好嗎?就叫他們放棄;兒女即使說謊,父母亦信個十足十,一句到尾,他們所作的孽,就讓兩代人甚至更多的人一起承受,實在是一個悲哀。

朋友的媽媽從奶奶口中聽來這個故事,所以自小,其母對他管教非常嚴格,每次他想放棄時,媽媽便會強硬地迫使他完成任務,所以他做事從沒有放棄過,遇到問題只會遇強愈強,勇往直前,終於,他今天就成為了一位出色的銀行大班。

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商,創立自己的商業堡壘,過去十年,遊學四方、拜訪名師;曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校,著有《職場求生必殺技》,《創意教兒》等書。

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貸評山下 - 黃元山 2012年9月4日

貸評山下 - 黃元山 2012年9月4日

貸評山下:股民患上歐洲癡呆症 - 黃元山


踏入9月,歐元區的財金官員繼續「開會」當「食飯」,可惜市場及投資者對其烹飪技巧(救市手段)及菜單(救市方案)早已失去期待與胃口。

事到如今,很多人對歐債危機已產生免疫力,即「針拮到肉也不知痛」;投資者則出現「歐洲癡呆症」,對時好時壞的市場消息,在認知、分辨、理解及判斷上已出現問題。筆者相信,此情況亦將持續好幾年,直至歐債危機出現真正曙光。

難以判斷消息好壞
既然歐洲財政是一個結構性問題,市場惟有寄望歐洲央行(ECB)能提供暫時的止痛劑。

事實上,ECB在解決歐債危機上擔當重要角色。對於本月6日的會議,除了市場關心會不會(1)減息和(2)放寬抵押品的信貸質素外,筆者認為ECB務必想辦法解決三件事:(一)消除市場及投資者對於歐元區瓦解的期望;(二)如何向瀕臨「爆煲」的國家施以援手;(三)購買歐債投資級別安排。

第一,歐債危機越拖越衰,歐豬五國則越救越見鬼,有不少投資者坦言,踢走希臘、意大利等歐豬國家,重新洗牌才是拯救歐元區的治本之法。但如果希臘等國落實「脫歐」,歐元區一定散亂,環球隨時重演08年的金融海嘯,痛苦程度或較當年更甚,故ECB須消除市場對歐元區「曲終人散」的負面預期,手段可能包括恐嚇市場「脫歐」所帶來的經濟成本,或者「出」其他的「口術」等。

第二,現時ECB購買公債的先決條件,是需要國家主動提出援助紓困。因此筆者憂慮,假設歐豬五國已死到臨頭,但又不肯主動發聲求助時,那ECB可有甚麼角色去提供援助?

第三,現時ECB購債受到法例限制,不能把「國債貨幣化」(Monetize sovereign debts,即印銀紙買債),所以,一般認為,就算ECB買國債,也不能購買一般投資者所購買的債券,相反,ECB買的國債要比一般的更senior。此舉將出現債權人得到償還的次序被延後,意指當國家破產,ECB將比投資者更快獲得賠償。市場擔心,當ECB持續染指債市,投資者則會選擇離開,這會令ECB的救市「出招」反變「中招」。

ECB買債方式成關鍵
目前ECB買債傾向「定量不定價」,即不理息率高低,總之保證買到一定數量的債券便算。但市傳這種買債計劃將改為「定價不定量」(即所謂的rate cap),即設定買入價,但採取不公開買債規模;有點類似隔夜息的操作,不過,鎖定的年期更長。

筆者認為要做到長年期的rate cap比較困難,因為大規模買債,如果小國還可以,但如果到時候,連德國的債息也飆高於rate target,情況便容易失控。

另外,由於歐豬的企業信貸也出現問題(見圖),市傳ECB也會考慮買企業債等。

以上種種,歸根究柢,是關乎歐洲各個國家如何「釋法」(規管ECB的法律)和政治上的角力,德國央行的強硬態度更成為關鍵。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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環球經濟 - 王冠一 2012年9月4日

環球經濟 - 王冠一 2012年9月4日

王冠一財經專欄:退休無憂自求多福

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/03, 週一
匯豐保險的最新調查顯示,受訪者認為,強積金〔MPF〕儲蓄只夠退休後4年多的使費,退休者在5年內便會耗盡強積金所提供保障,遠較2年前調查時的足夠6年所需為少。有專家更認為,最少要有退休前年薪10倍的積蓄,才可安享晚年。

強積金難敷退休生活所需,原因眾多。其一是供款上限於今年6月才由每月1,000元上調至1,250元,連同僱主供款部份,每年儲蓄亦不過是3萬元。若由25歲開始供款至65歲退休,不賺不蝕的話,40年打工生涯,強積金亦只能儲到120萬。港人平均壽命全球最長,退休後若有20年要過,每年便只有6萬元應付生活所需,亦即是每月5,000大元。其二是通脹侵蝕積蓄。根據歷史,物價差不多年年攀升,通縮是極為罕見的情況,即使遇到亦非好事,10年前的5,000元便較今日的5,000元「見使」得多。

但強積金聊勝於無的最大問題,是投資環境改變,要賺取理想回報越來越不容易,而強積金受托人收取高昂費用,亦蠶食了回報。《蘋果日報》上週三一篇統計報道便顯示,自千禧年開始的強積金,過去11年多的累積回報僅為16.57%,年度內部回報率為2.7%,與買樓、買金或買盈富基金的回報相去甚遠,僅能跑贏定期存款。期內港人累積供款合共3296億元,總回報為546億元,基金開支卻高達461億,回報幾乎要與基金托管人對分。

強積金的賣點是複式回報。根據「70定律」,每年回報若有7%,10年便可把本金翻一番;若每年平均回報降至2%,便要35年才收到同樣效果。在現時的低息環境下,要賺取理想回報,變成天方夜譚,能在投資市場能保不失,已屬萬幸。

要為退休生活煩惱,並非港人要獨自面對的問題。美國最近便有研究指出,高達46%退休國民於去世時,銀行儲蓄少於1萬美元,有多達86%國民為了退休生活無憂,更作好把退休年齡由現時65歲延至70歲的準備,但即使工作至70歲,仍有約1/3家庭的財政難以負擔退休生活。

當然,高薪一族和低下階層的處境不同,九成年入逾7.25萬美元的家庭,有一半機會可如期在65歲退休並有足夠儲備應付退休生活所需;收入介乎3.12萬至7.25萬,要工作至72歲;收入介乎1.17萬至3.12萬,要工作至76歲,而收入少於1.17萬、活於貧窮線的低下層,則要捱至84歲,才可達致同樣效果。2009年底統計數字顯示,勞動人口中有17.2%的年紀是大於65歲。

若把其他財富包括居所價值、社會保障及退休福利等加入考慮,美國退休國民的身家大幅攀升,單身人士平均資產值為14.2萬美元,已喪偶的單身族平均身家更高達25.3萬美元,但並非代表他們生活富裕,因為大部份財富均屬於不動產或須按時取得的未來收入。儲蓄偏低的最大問題是,一旦遇上突發事件,例如有家人患重病又沒有醫療保障,便可能一鋪清袋,變得一窮二白。

人長命了,但病痛亦多了,令退休生活更不容易過。港府表面上擁有金山銀庫,儲備豐厚,但很易坐食山崩,若計入公務員長俸,庫房實質已乾塘。若實行全民退休保障,只會令政府財政跌入無底深洞,更快露底。因此,全民退休保障是不切實際的烏托邦,推行只會迫使下一代負擔重稅,對前景更感絕望。港人要退休無憂,最好仍是自行積穀防飢,自求多福。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月4日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月4日

看圖佈陣:反彈乏成交弱勢仍明顯 - 祝文韜


內地上月PMI跌至09年3月以來新低,市場藉疲弱經濟數據再炒人行放水,支持港股反彈。恒指昨日早段跌過96點,低見19386後隨A股回穩,最多倒升126點,高見19608,收報19559,升76點,成交389億元。

恒指先跌後升,19400水平是8月3日低位及6月升浪的0.382倍黃金比率,跌至該水平有反彈並不教人意外。日線圖以破腳穿頭的陽燭回升,反彈至50日線(19613)、100日線(19636)及250日線(19588)組成的阻力區附近,走勢有轉穩跡象,但回升缺乏成交配合,昨日甚有機會只是技術反彈,炒友不宜開心得太早。技術形勢仍偏弱,營造圓頂風險並未解除,MACD漸入熊區,之前定為好淡分水嶺的100日線已成為上方初步阻力,後市仍傾向下試6月升軌支持所在的19300水平。

華潤創業(291)連升兩日,昨日再升2.2%,收報23.55元,成交189萬股,而且買盤積極,主動買盤佔成交逾七成,野村、瑞銀、大摩等外資是掃貨主力。該股技術走勢向好,可以小敲。

華創完成後抽
華創今年3月中自30元水平展開跌浪,7月底低見18.88元回穩反彈,並營造頭肩底形態,8月17元以大陽燭升破頭肩底頸線後即現後抽,昨日以陽燭重上頸線之上,24元之下買入,上望28元,失守22.50元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年9月4日

中環在線 - 李華華 2012年9月4日

中環在線:連鎖時裝店促消員工 - 李華華


內地消費力有轉弱跡象,就連財爺曾俊華都話,7月份零售數據令佢非常擔心,華華相信,零售業老闆更加腳軟。君不見好多時裝店提早或拉長減價促銷期?新近聽聞有間上市?連鎖時裝店醞釀裁員,老闆落?柯打叫各部門「交人」,搞到內部人心惶惶!

醞釀裁員?呢間連鎖時裝店,好受潮人同年輕人歡迎,前線同後勤?工作量多到喊,大家都以為公司生意好好,點知老闆最近毫無先兆突然要求各後勤部門削減人手,交出裁員名單,前線銷售?情況亦唔樂觀。

折扣越做越有
老實講,作為消費者,今年行街shopping真係好爽,事關好多大牌子?連鎖時裝店好早減價,越減越平,仲要有碼、有新貨,真係買得好爽,好易滿載而歸。踏入9月,大部份連鎖店都轉?秋冬新裝,但由於天氣依然好熱,加上唔知會唔會又提早減價,華華唔使走在潮流尖端,一於等嚇先,唔會咁快入市。

之但係,如果人人都係咁諗,內地人又少?幫襯,零售商真係幾頭痕。查實好多零售股都控制緊成本,達芙妮(210)上月底就傳出內地炒300人,搞到股價?曬,之後又爆出公司以低價策略迫走加盟商,自己人打自己人。唔通零售業寒冬已經靜悄悄來臨?

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年9月4日

金手指 - 孫柏文 2012年9月4日

金手指:可憐的有線寬頻 - 孫柏文
今個禮拜日就係立法會選舉,孫柏文就一路都未講過今次選舉。今日,就一定要講,因為發生?一件事,令我對有線寬頻(1097),甚至成個傳媒板塊非常擔心。

幾個月前,我識?好耐,現係新界東候選人?何民傑話有意出選,問我應該打乜議題。咁我就好簡單同佢講:「我睇你做咁多?中,最有共鳴就係你反煙稅同反現有低能、迫曬?煙民出行人路攻其他人?禁煙條例。你自己諗諗啦。」

反煙稅?就算充斥住社會主義候選人,我都真係唔信會有人夠膽反煙稅,因為反禁煙已成為政治上非常不正確的信念,冇人會提人類歷史中第一個全面禁煙國家——法西斯希特拉?納粹德國。

點知?上個禮拜,有線電視搞?新界東立法會選舉論壇,何民傑一路話如果加煙稅就反對任期內餘下所有政府法案,後面?助選團隊就點煙抽番口!最正係原本個鏡頭只係影住何民傑,點知點煙後,個cam man一定係知呢個visual太震撼,所以即刻拉闊鏡影。

選立法會代表?辯論中,可以身體力行,用行為去解釋歧視煙民?法例,應該係民主、自由、開放?社會應做?事。做完,傳媒亦應有自由畀市民知立法會候選人表達過?乜,所以我就好興奮叫曬我?fellow煙民睇有線重播。

點知,有線新聞玩自我審查,?再播時冇?個風煙四起?鏡頭,向控煙辦低頭。

傳媒恐溫水煮蛙?
一向以來,我對有線新聞維護香港言論自由有絕對信心,對曾經??度講?為榮。有線新聞就係有線寬頻?crown jewel,當連佢?都要?民主概念中最核心?候選人辯論裏,因法例箝制言論自由,我?香港變成??乜?其他一路身體力行撐言論自由?傳媒機構,仲唔會遲早溫水煮蛙咁玩完?

煙,係咪政治不正確?係。不過,煙民已成社會總體自由之戰?前線,各位煙民,是時候團結反攻了!

孫柏文
作者為獨立股評人
http://facebook.com/shuen
本欄逢周二、四刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年9月4日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年9月4日

投資的天空 - 張士佳 2012年9月4日

投資的天空:先觀望再定行動 - 張士佳


港股先跌後升,唔少弱勢股亦跟隨大市在低位做支陽燭,現階段都係觀望會唔會有力再反彈得高?,到時或者會考慮減持好倉部份,始終悶?咁耐,隨時爆單邊,長短倉比重應該要平衡一點。今日都係先抱觀望態度,睇睇整體個股與大市表現再定組合行動。

作者:張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年9月4日

投資心得 - 石鏡泉 2012年9月4日
04/09/2012 09:08
《選股情報-石鏡泉》放水?
《選股情報》中國PMI數據差,不少人都估人行會放水,伯南克謂有需要便放水,歐央行

今早則謂會買短債,故定會放水。
真放水了?筆者看:
(1)人行應不放水,因為中國經濟差,但未至危,而且中央已啟動地方投資,要等這方面

的效果才可決定是否進一步放水。
(2)美國經濟不太差,銀行又無危機,總統大選在即,美儲局只能有口水,冇放水。

(3)歐央行就肯定會放水,明言會買三年期債,但也只屬小量放水,因為歐洲人始終是懼

通脹多過懼通縮。

歐央行會怎放水?本欄昨(3日)文已提出過:
「估計歐央行會借保證歐洲銀行體系的安全性來過橋,又或效法美儲局的扭曲操作,沽短買

長(或買短沽長),總之是設法拉低短息或長息,然後歐洲發債國就在較低息的範疇發債,從而

減低借貸息率。」
這個估計並不是憑空出來,而是歐央行在2010年就有個研究報告推行過,可參考筆者昨

日及今日(4日)在《經濟日報》欄文。不贅。
由於中國仍不放水,故港股未必有運行,因為歐央行的水喉水量少,壓力不足,未必能太惠

及港股,估計仍要造底,仍看A股有回見「1」時代可能。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年9月4日

大行報告 2012年9月4日

《大行報告》瑞信:關注信貸質量 降民行(01988.HK)至「跑輸大市」看5.86元

2012-09-04 10:37:21
電郵列印獨立觀看字體


瑞信認為,民行(01988.HK)在中小企業貸款方面勢頭強勁,但同業及大型銀行競爭的加劇;加上民行開拓較高風險客戶群,上半年零售貸款的信貸成本由過去的70-80個基點,躍升至215基點;該行亦關注其企業貸款中,六成借予私營企業。基於較高的信貸風險,該行將其2013-14年盈測下調13%及16%,目標價由8.35元下調至5.86元,股價潛在6%下行,降級由「中性」至「跑輸大市」。

但該行認為,民行利潤率仍跑贏大市,主要由於改變零售貸款組合,而按揭佔總貸款組合約6%,為同業中最低。(ir/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年9月4日

大行報告 2012年9月4日

《大行報告》德銀升四環醫藥(00460.HK)目標價至4元 評級「買入」

2012-09-03 11:30:49
電郵列印獨立觀看字體


德銀表示,四環(00460.HK)上半年收入/每股收益為人幣13.89億/0.087,分別按年增長40%和18%。該行並稱,政府補貼同比增加215%有助集團提高盈利,因此維持評級「買入」,目標價由3.8上升5.3%至4元。

德銀預期,若醫院定價不變,估計集團收益最多可按年增加35%;不過,隨四環宣傳費用加大,該行預料經營利潤率可能會進一步受到侵蝕。(gi/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年9月4日

大行報告 2012年9月4日

《大行報告》花旗:大連港(02880.HK)次季業績令人失望 維持「沽售」

2012-09-03 11:35:22
電郵列印獨立觀看字體


花旗表示,大連港(02880.HK)上半年純利按年跌11.1%至3億元人民幣,其中次季盈利按年及按季分別跌28.2%及24.1%,頗令人失望。次季石油吞吐量跌22.8%,相信是收入按季下跌7.5%之主因,而礦石、散糧及乘客吞吐量均按年及按季下跌,次季的趨勢成為警號。基於中期業績欠佳及前景仍低迷,維持「沽售」評級。(mi/a)

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