暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年10月21日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年10月21日


暢談富論：A股估值低可吸
鑑於環球經濟前景仍然不明朗，市場關注中國經濟放緩。然而，我們相信中國出現硬著陸的機會很微，而且其增長率可望維持7%至8%。我們認為，目前A股市場估值吸引，為長線投資者提供吸引的投資機會。

A股是指以人民幣計值的中國本地企業，主要由本地投資者在上海或深圳證券交易所買賣。獲中國政府特許的合格境外機構投資者(QFII)亦可參與該市場。

看好製藥生科行業
儘管A股市場受一些負面因素影響，但許多投資者一直以為其估值高於H股市場。就市場整體數據而言，情況可能確實如此，但由於H股市場是由大型企業主導，故相關數據或存在誤導。我們的研究指出，A股市場的溢價並不如多數投資者想像般高。事實上，我們認為目前不少中型至大型的A股企業(尤其是銀行、保險、建材及汽車行業)，其估值存在折讓或至少與許多H股公司相若。

今年夏季大市顯著回落，A股估值有所下跌，而我們一直尋找低價吸納的機會，冀以低價投資於估值相對內在價值而言具吸引力的優質企業。現時，在眾多行業之中，在中國境內外經營消費品及多元化石油業務的企業特別令我們感興趣。我們的團隊亦看好製藥及生物科技行業，惟目前其估值仍略為偏高。此外，A股市場上市企業的數量遠超其他市場，行業分佈較為均衡及多元化等特徵，亦有助吸引投資者。

如前文提及，我們相信中國能維持長期的強勁經濟增長(即使增長率或低於過去數年的雙位數增幅)，並認為投資者有理由對中國各個市場持樂觀態度。中國的增長速度或有所放緩，但中國正逐漸減少依賴出口，且正為未來的增長進行投資，這應是投資者樂見的現象。

未來數月，中國將進行十年一次的領導層換屆，稍微增加了市場上的不明朗因素。

然而，我們相信，中國正在推行的結構性改革及市場改革將繼續有助經濟達致更均衡的增長模式，而中國及其人民於環球經濟中的影響力亦將不斷提高。

富蘭克林鄧普頓投資
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洞悉先几 - 黃德几 2012年10月21日

洞悉先几 - 黃德几 2012年10月21日

洞悉先幾：新股轉強復藥值博 - 黃德幾


認購新股，向來都是一件令人費煞思量的事。認購反應好，超額認購倍數高，大多會以上限定價，定價高，估值自然高，最擔心「抽」得少，更驚孖展都抽不到。認購反應差呢？當然傾向下限定價，估值雖然低，但中籤比率必然高，上市首日沽壓大，倘若全中，當然是有蝕無賺。

四環成主要對手
隨著港?持續強勢，港股表現氣勢如虹。捲土重來本港上市的復星醫藥(2196)主營業務包括製藥和藥品銷售，分別佔上半年收入62.8%和20%。製藥毛利率最高達54.1%，按年上升11.5個百分點。22種主要產品，有19種是主要處方藥，產品在所屬市場，大多排名前三位，新陳代謝及消化道、心血管系統和抗感染等相關藥品，均排名市場第一。其中，四環醫藥(460)為集團心血管系統藥品最大競爭對手。發改委在10月8日起，再次下調部份抗腫瘤藥、免疫和血液系統類藥品最高零售價，平均降幅達17%。集團19種主要處方藥，連同額外122種，均被納入為國家醫保藥品目錄或省級醫保目錄，由於價格受政府管制，純利率難免受影響。

加強上遊研發新藥能力是內地藥廠唯一出路。集團去年研發成本按年急增58%至1.89億元人民幣，在上海、重慶和廣東等地18個生產設施，合計148條生產線，所有生產線均獲得中國藥品生產質量管理規範(GMP)認證，5條原料藥生產線更獲得美國及歐盟食品藥品監管部門認證。

據內地的醫院分類，「三級醫院」為最好和最大的醫院。集團自去年以來連番收購醫院，包括擁有200張床位的「三級醫院」濟民腫瘤醫院70%股權，及廣濟醫院和湖南廣濟各自55%權益，料可產生協同效應。

港?續走強，港股無得弱；新股勢轉強，藥股不會弱。
黃德幾(作者為證監會持牌人士)
金利豐證券研究部執行董事
mailto:wongdickie@kingston.com.hk
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大環境小投資 - 潘國光 2012年10月21日

大環境小投資 - 潘國光 2012年10月21日


大環境小投資：中國經濟陰霾未除 - 潘國光


中國未來兩季面對進口必需品如食品等上升，政府應以補貼等直接彌補人民的消費力。

中國第三季經濟增長7.4%，首三季增長為7.7%，只要年底前全球政經及金融沒有出現重大的危機，全年增長成功達到中央於年初訂下7.5%的機會頗大。

零售銷售、工業生產、固定投資等項目，增長皆優於預期，有利市場保持正面氣氛，亦有利經濟走向內需主導的方向。上月出口往美國按月增長2.5%，出口往歐盟則按月下跌5.4%。早前國際貨幣基金組織(IMF)已指出，明年歐洲出現經濟衰退的機會率高達80%，而美國大致上只會維持低速增長，明年較後時間全球貿易以至中國進出口能否持續回穩將仍是一大變數。

人民幣近日多次創出?改後新高，除了是因量寬引發美、歐、日貨幣貶值的預期上升之外，中國十八大舉行在即，股?市場維穩也是另一大原因。?率轉強，除了有助國際資金減少流走，同時亦有助中國於海外包括倫敦、新加坡及新興市場等積極開拓人民幣之海外業務，以達致人民幣國際化的長遠策略性目標。?率轉強，適逢內地A股回穩，市場氣氛在十八大舉行前轉趨樂觀。

全球放水引發通脹
上周經濟數據公佈後，市場對人行會再度放鬆銀根的預期明顯減退。未來一兩個季度，面對著進口必需品如食品及能源價格上升，若要穩著增長，較合宜的政策應以財政開支、包括退稅及補貼等直接彌補人民的消費能力。

預期未來好幾年，成熟國家高負債的問題將會揮之不去，高負債繼續蠶食全球經濟增長，逼使歐美日央行必須長期維持量寬狀態，繼而激化通脹、財富不均、以及政治及社會不安等連鎖效應。新興市場及中國經濟的結構性改革需時，在成熟國家經濟持續低迷的前提下，中國經濟數據短期略為好轉，投資者絕不能因此被充昏了頭腦，對未來全球潛在的經濟風險仍不能有所鬆懈。

筆者預期未來的三至六個月，全球資產價格大致企穩至稍為向好，主因並不是期間全球的基本經濟因素會出現欣欣向榮的轉變，而是在歐美日零息及量寬釋出流動性、以及貨幣貶值預期引發之通脹恐懼下，全球投資者將為求自保而爭相追逐較高息率、以及較高潛在風險及回報之投資工具。

資產價格向好，大概只能夠為全球經濟景氣，帶來另一陣短暫的興奮作用。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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浪圖盡 - 王逸 2012年10月21日

浪圖盡 - 王逸 2012年10月21日

浪圖盡：港股短線調整壓力增 - 王逸


恒指於上周承接前周五突破旗形的升勢，如預期般以較急步伐持續攀升，且以全周高位收市。目前恒指已逼近短期目標──今年2月中的高位21700/21800水平附近。H指亦於突破周初所形成的旗形後現較急升勢，直逼5月中至9月所形成的頭肩底量度升幅目標區10800/11000，且已接近完全回補5月初的下跌裂口。

目前仍處於2010年11月見頂後的A/B/C三個大浪調整的大浪B反彈過程，由於升破恒指20500，因此仍只暫列主要的趨勢模式，較偏淡的模式仍然先行擱置。

中期升浪持續。大浪B中浪(A)於2月中的21760見頂，中浪(B)於6月4日跌至支持區附近的18056回升，中浪(C)回升過程中的調整浪小浪(2)已於9月6日的19077見底。

目前為中浪(C)的小浪(3)上升，於升抵首個阻力位20500/20700後，已完成整固且重現升勢；現階段可視為小浪(3)的細浪(5)上升，短期目標為21700/21800，若升破，另一目標區22400/22600，中期目標仍然不變，仍為23200/25300。H指亦已完成中浪(B)調整，目前開展中浪(C)回升，現階段可視作為中浪(C)的小浪(3)上升，初步目標為10900/11000，即完成頭肩底的形態量度升幅。

已升抵超買區
本周策略：恒指和H指9RSI升破9月中至前周所形成的三角形後再展升勢，目前已升抵80的超買區，短期會現短暫調整壓力，完成這段調整後，升勢續現；恒指和H指會向下一短期目標22400/22600(H指11900/12000)，與今次9RSI高點呈現背馳後，才再現另一次較明顯調整。

今次升浪的另一短期高位有望於本周二(10月23日)的節氣「重陽」前後三個交易日內出現。若高位又於「節氣」前出現，且迅即回軟完成整固和見底回升，則下個高位會在再下個節氣(11月7日)「立冬」前後三個交易日內出現，且因為出現與今次的9RSI高點呈現背馳而現較顯著調整。

由於兩項指數均以全周高位收市，並升破近期形成的旗形，升勢仍可持續，但兩項指數9RSI已超買，並已進入今次短線獲利目標區21600/21900(H指10600/10800)，因此短線可先行獲利，否則短線「止蝕/離市位」可提高至21000(H指10250)。

王逸
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