暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年11月18日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年11月18日


暢談富論：中國轉型靠內需
市場關注中國10年一度的領導層換屆，我們相信新領導班子將進一步帶領中國轉型──以內需帶動經濟增長。

隨著新一屆領導班子陸續揭盅，市場將著眼於下一個「五年計劃」，預期積極推動經濟模式由過往依賴出口，邁向以消費為主。過去10年，包括中國在內的新興市場出口歐美的百分比逐年下降，而新興市場之間的貿易則越趨頻繁。

A股較H股值博
隨著環球貿易規模擴大，中國出口的實際金額雖升，但出口佔經濟的比率持續下降。預期新的領導層將繼續此大方向，帶領中國邁向消費型社會。

市場關注轉型過程帶來的工資上升，會否在現時超低息環境下造成通脹，我們認為有此可能，除非生產力能獲得提升，這正是中國目前致力達到的目標，現時中國的出口中已有越來越多高科技產品，已有中國企業嘗試打進美國的科網市場，與環球品牌競爭。

我們的新興市場團隊在中國擁有超過30年投資經驗，相信現時的投資機會是前所未見的理想。儘管現時中國的經濟增速不復雙位數字，但第三季GDP仍錄得7.8%，優於許多已發展國家；中國正推行的結構性改革及市場改革將繼續有助經濟達致更均衡的增長模式，實現更具持續性的經濟增長。

我們認為中國A股市場現時存在吸引的投資機會。許多投資者認為A股較H股市場昂貴，但H股市場主要由大型企業主導，故相關數據可能存在誤導性。如果看個別股票，我們的研究顯示，A、H股的估值差距已顯著收窄，多隻大中型A股甚至較H股存在折讓，或至少與H股相若，尤其是銀行、保險、建材及汽車行業。

此外，A股市場涵蓋超過2400隻股票，遠超B股、H股和紅籌股，而且板塊及種類較全面，為投資者提供更多的選擇並更貼近中國的增長動力。例如在A股市場，投資者可投資於較小型的公司及於H股或紅籌股中選擇有限的行業，如旅遊業、中國傳統藥業或酒業等。

富蘭克林鄧普頓投資
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洞悉先几 - 黃德几 2012年11月18日

洞悉先几 - 黃德几 2012年11月18日

洞悉先幾：翠華新股中秤先 - 黃德幾


三隻新股、兩個晚宴、一個路演，同在上周一。翠華(1314)、旭輝(884)和卡撒天嬌(2223)，最看好哪一隻？去年3月本欄「從生活發掘投資機會」曾指出，「從生活細節出發，只要加一點思考，不難發現一些投資機會。大學時期買Starbucks，不買Barnes & Noble的原因：1)書店面積大，咖啡店佔地小；2)『打書釘』和買咖啡的人同樣多。以消費者角度分析，往往是準確的分析，最好貴得來，又多人『幫襯』」。筆者過去多次推介的華晨(1114)和普拉達(1913)，亦是建基於上述原因。

旭輝負債率高
旭輝建的樓，筆者未住過，上述分析法當然不適用。以集團今年預測每股盈利0.31元人民幣計，預測PE僅3.5至4.3倍，惟上市前淨負債比率高達140%，上市後仍接近100%，即使下限定價，股價仍較每股有形資產淨值高出16.6%。PE雖低，但未算吸引。卡撒天嬌生產的床單，筆者未用過但買過，女兒的Winnie the Pooh床單設計用料俱佳。

集團上半年營業額增長主要來自分銷業務，由去年同期1733.2萬元，急增至3588.2萬元，佔營業總額比重由8.7%增至17.4%。由於分銷商合約一般只為期1年，穩定性不及自營店，但佔比最高的專櫃業務，營業額增長卻只有0.12%，集團存貨周轉天數由去年155.5天，增至171.5天，股本回報率由28.5%跌至13.7%，扣除上市費用，亦只有23.4%，營運效率有改善空間。

「幫襯」得最多當然是翠華，一個人食「快飯」不二之選，最大賣點是其11.47的翻座率(有得「搭?」，所以不是計翻?率)為全港同類茶餐廳最高，即一個坐位，一日有11.47個客；內地分店不設「搭?」，翻座率自然較低。

蘭桂坊到銀河，早餐做到消夜，朝早旺到淩晨，冇辦法不大賺。
黃德幾(作者為證監會持牌人士)
金利豐證券研究部執行董事
mailto:wongdickie@kingston.com.hk
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大環境小投資 - 潘國光 2012年11月18日

大環境小投資 - 潘國光 2012年11月18日


大環境小投資：財政懸崖主宰環球經濟 - 潘國光
美國大選過後，環球股市偏軟，由9月的高位至今，道指已下跌約8%，香港恒指亦下跌約5%，主要的原因，就是來自美國「財政懸崖」所帶來的不確定因素。

在今年的12月31日前，美國民主黨與共和黨必須要達成解決財赤的辦法，否則總值高達GDP約4個百分點的多項退稅措施，將會自動停止，而新的削減開支措施則會自動出現，即所謂的「財政懸崖」危機，相信屆時主要往以下三個方向發展：

1)在今年年底前，將目前的削減開支限期及退稅措施全面延續；
2)先達成臨時協議，待明年1月至2月才再談判；
3)談判破裂，政府被逼自動削減開支，稅率亦會被調高。

情況(1)的結果最佳，而情況(3)則為最差，也就是市場所說的「墮崖」，情況(2)的影響就介乎兩者之間。筆者認為，出現情況(1)及(3)的機會均較小。

除了財政懸崖之外，美國將於明年1至2月同時面對調高負債上限的問題。根據美國財政部的估計，債務於今年底及明年1月間觸及上限，但若利用過渡性收入來源填補，美國最遲於明年3月底前需處理債務上限問題，加上明年1月新任國會議員才會就職，因此留待明年首季一同處理兩大財政議題，會較為合理。

中國暫難放鬆銀根
最近美國聯儲局有官員提出，要擴大量化寬鬆措施(QE)的規模，聯儲局會否在12月12日的議息會議中宣佈擴大量寬，也要視乎兩黨在財政懸崖問題上的談判進程。如果兩黨的談判遲遲未有曙光，不排除聯儲局會故意將擴大量寬的立場含糊其辭，增加市場的恐慌情緒，藉此向兩黨施壓，以逼使國會議員盡快通過實質的議案。

中國十八大會議閉幕，領導層人事變動塵埃落定，近期內地最新公佈的經濟數據不俗，今年經濟增長要達標已非難事，故相信中國不會(亦無必要)在年底前大力放水。美國風災及財政懸崖等負面因素可能會在明年首季才陸續浮現，加上歐洲、日本經濟未有起色，如果中國在明年首季在擴大內需方面未能抵銷外圍衰退的影響，屆時就有機會推出放鬆銀根的措施。

惟短期而言，美國在政策及央行兩者的互相影響下，衍生出來的變數甚多，相信年底前，全球市場最大的風險將會落在美國身上。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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浪圖盡 - 王逸 2012年11月18日

浪圖盡 - 王逸 2012年11月18日

浪圖盡：港股中期調整未完 - 王逸


恒指及H指於上周持續下跌，且以全周低位收市，繼前周分別跌穿10日線和20日線支持後，上周10日線跌穿20日線，回落至50日線附近；跌至該水平會略有彈升動力，但中期調整壓力未止。

港股目前仍處於2007年10月巨浪III見頂後的巨浪IV整固，巨浪IV以「三角形」模式運行，現階段為個大浪D彈升過程。

將現短暫反彈
一)大浪D中浪(A)於2月中的恒指21760見頂，中浪(B)於6月4日跌至支持區附近的18056回升，中浪(C)的調整浪小浪b已於9月6日的19077見底。中浪(C)的小浪c中細浪(３)高位為11月2日恒指22150(H指10900)，現為細浪(４)下跌，有可能以「三角形」模式爭持，初步目標20900/21000(H指10100/10200)。完成今次整固後，中浪(C)的中期上升目標仍為23200/23400(H指12000/12500)。

二)大浪D高位已於前周五(11月2日)22150(H指10900)出現，目前為大浪E的中浪(A)下跌，初步目標支持位仍為恒指20900/21000(H指10100/10200)。大浪E的中期下跌目標可達恒指19600/19900(H指9400/9500)，完成這段最後的跌市後，將開展巨V的中長期升市。

本周策略：兩項指數的9RSI現超買和背馳後，明顯掉頭回落且跌穿50，短期會於回落至20/30的後，才有望出現較強勁反彈。

短線止蝕位20700
港股於11月7日節氣「立冬」前三個交易日見頂後回落，於節氣後三個交易日略彈後再跌，短期有機會跌至本周四節氣「小雪」前後3個交易日出現短線反彈。然而，中期見底回升，則要待配合9RSI於兩度跌至「超賣區」且呈「背馳」後才確認，以時間和節氣衡量，可能要推遲至12月份兩個節氣「大雪」和「冬至」之間。可待回落到初步目標支持位20900/21000(H指10100/10200)，或50日線，才伺機入市，短線「止蝕/離市位」為20700(H指9800)。

王逸
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