深層次看港股能否再創高峰？ 2017-08-10收藏文章
筆者身處中環，衆人最多討論的就是股市。近期，投資市場頗爲心紅，認爲高處未算高。不過，筆者認爲，港股是否見頂，影響因素甚多。地緣政治因素、匯率因素、避險因素，當中筆者認爲內地的流動性因素最爲重要。早前，中共中央政治局召開工作會議
，分析研究了目前經濟形勢，部署下半年經濟工作。筆者觀察會議的內容，原則上延續了全國金融工作會議的基調，強調防控金融風險。而防控金融風險，難免會影響流動性，風險不可以忽略。
會議甚重視抑制融資需求主體的融資衝動，焦點可歸納爲「緊緊抓住處置僵屍企業這個牛鼻子，更多運用市場機制實現優勝劣汰」以及「要積極穩妥化解累積的地方政府債務風險」。由此可見，防風險去槓桿仍是中央發展的主調。不可否認，若能成功壓制市場上無效融資需求，將大大有利具備良好基調的企業和地方政府之有效營運發展。
目前，去槓桿及善用資金爲國家重要的議題，始終內地經濟挑戰仍在，目前內地結構改革任務遠未完成，在改革初段，供給側收縮了供應，帶來價格的上升，改善了景氣度。參考目前最新宏觀經濟形勢，內地經濟在年內將可保持韌性，但前高後低的趨勢難以改變。
不過，內地不同行業的景氣度亦有分別，存在明顯的結構性分化，當中筆者認爲存在兩項因素：
一、 內地新出口訂單指數轉弱，廠商生産放慢，當中，中小型企業需要依靠外需，明顯受拖累；
二、原材料價格上升，企業之間的利潤進行再分配，中上遊大型企業經營效益雖然改善，可是下遊中小企業採購和生産活動的積極性明顯減弱。
正如筆者所言，內地經濟仍面對不少挑戰，出現L型經濟的機會不可以忽略。儘管內地經濟自身的增長動力不斷在加強，但政策性的保增長成分仍在，實體經濟和金融市場仍未出清，將有可能掣肘內地經濟的進一步復甦。
在今年上半年，內地民間投資增長7.2%，而基建投資增長16.8%。民間投資增長速度明顯遠低於基建投資增長速度，且基建投資增長速度也明顯高於歷史平均水準。故此，筆者可以判斷，內地經濟增長某程度上，仍依賴於政策托底。此外，儘管環球經濟呈現好轉，但內地的經濟增長仍需靠去產能去庫存所拉動，這將有助內地製造業和房地產市場的出清，但較難形成一種全新的穩定增長動力。 由於國家結構性經濟改革尚未完成，去槓桿仍在如火如荼地進行中。故此，就內地經濟整體而言，筆者認爲槓桿率仍未回到合理的水準，參考以往歷史例子，任何由槓桿所拉動的增長基礎一般並不穩固，這類型的增長亦難以持續。故此中央政府對經濟發展態度的擔憂，尤其是在防風險的領域，絕對是有原因的。在防控金融風險下，流動性能有多鬆，值得持續留意。
~TITLE_S~中環人 - 溫天納 2017年8月11日 舊文
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