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2017年9月4日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2017年9月4日

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哈威對汽油衝擊短暫 非農令聯儲加息緩慢 2017-09-04收藏文章

  好消息壞消息,原來不是由消息本身決定的,而是市場的心決定的。颱風哈維令墨西哥灣五分之一的鑽井、全美國四分之一的煉油設備受到影響,石油價格卻不升反跌。8月就業數據比預期的弱,工資增長也意外放緩,美國股市卻反而上升了,因

為市場認為今年難以再加息。這就是市場的無常。儘管遭遇美國歷史上五十年一遇的洪災,美國股市卻在8月連續第十個月上升;接下來9月第一天公布的非農就業數據並不理想,但是資金繼續把壞消息當好消息炒,認為聯儲沒有了今年進一步加息的理據,S&P500高歌猛進。美國國債市場當天比較反覆,非農數據出來後,債券先升後跌再回穩。美元匯率也承續了債市的氣氛,先跌後升再企穩。受到朝鮮穿越日本領空試射導彈刺激,黃金前周升了2.5%,逼近1330大關,鑄造出4月以來最佳的單月表現。中國的PMI數據靚麗,大宗商品繼續攀升。

 

  美國在8月份非農業就業人口增加了156K,失業率為4.4%,時薪增長0.1%,vs市場預期的180K,4.3%,0.2%和上期的209K,4.3%,0.3%(7月數據有修正),這組數據不理想,而且前月的數據也被下方修正,每周工作時間更略有下降。失業率上升是因為勞工參與度改善,不是甚麼大問題,但是工資上漲放緩確實出人意料。公平地說,在勞工市場已經進入完全就業的今天,經濟還能以每月製造185K(三個月平均數)的速度前行,其實是難能可貴的,筆者對此的形容是「有放緩仍堅實」,值得特別關注的是工資並沒有因為就業強勢而飆升,這與傳統智慧不符,和貨幣當局的預期不符,會更加重市場對就業與通脹關係的質疑,也讓聯儲背地裏嘀咕自己的判斷。筆者相信,耶倫以啟動縮減資產負債表為自己任內最大的政績,目前的非農就業數據應該無法改變公開市場委員在9月宣布縮表和10月付諸行動的時間表。不過這組數據有可能將加息推到明年,尤其颱風哈維對美國經濟影響頗大,數據也會有數個月的失真期,相信部分決策者需要看清形勢才會在其重啟利率調整。

 
  颱風哈維對德克薩斯海岸線造成蹂躪,之後的洪水更是該州有歷史記載以來所未見的。由於德克薩斯州在經濟上的重要性,颱風哈維對美國經濟的打擊更甚過颱風卡特琳娜。德克薩斯州擁有美國石油化工業產能的四分之一,部分工廠遭受嚴重水浸,更多工廠被迫關閉,西德克薩斯頁岩氣的的輸送管也遭關閉。汽油供應壓力巨大,美國10月份汽油期貨價格在前周四一天飆升14%。不過救援也來得很快,油輪和運油車租金驟升,意味著進口油料已經在籌謀運作中。美國以外的石化產能應該足以支持目前所見到的供應缺口,所以颱風及洪水對能源供需的影響可能相對短暫。當前美國汽油庫存高於過去五年的平均水準。

 
  從另一方面看,颱風哈維可能救了特朗普。在巨大災難面前,德克薩斯需要聯邦政府的大力支援,估計沒有議員敢冒天下之大不韙,跳出來阻撓調高債務上限。此時此刻,讓政府停擺是政治自殺。另外特朗普在墨西哥邊境建立高牆的計劃,遭到各方的鞭撻。現在重建德州海岸線成為當務之急,估計預算撥付上也比較容易,特爺可以體面地下台階了。

 
  本周市場焦點,將放在歐洲央行周三的會議上。在德國選舉之前,筆者不認為ECB會做出大的政策改變,不過在言語上估計會開始讓市場準備縮表,預計10月份會議歐洲會拿出縮表的細節,明年初啟動。此次ECB會議的風險在於央行如何看待及幹預歐元匯率的持續升值,在美德國債利差收縮之時,ECB幾句狠話是有能力撬動市場的。聯儲會在9日進入9月會議以前的靜默期,上周初有兩位高官有公開演講,包括紐約聯儲杜德利。美國國會議員上周二放完假後重回國會山,特朗普內閣會馬上貼身推售稅改方案,同時要求儘快提高債務上限。

 
  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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