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2018年7月10日 星期二

財演算法 - 蔡嘉民 2018年7月10日

財演算法 - 蔡嘉民 2018年7月10日


【財演算法】永遠有效策略的風險管理(蔡嘉民)

2018-7-10 9:51:42


波動率風險溢價(Volatility Risk Premium)係一樣永遠都可以賺嘅東西,只要你敢收,市場就會肯俾。但重點係你要識計風險數字(Risk metrics) 。好多時大眾做期權果陣都會

選擇做價外(OTM)期權,因為做Long side有爆發力,做Short side可以降低俾人入價嘅機會。但往往做短倉果陣會被佢弱小嘅對沖值(Delta) 或者期權金 (Premium) 所欺騙。通常大家可能會揀Delta 0.2嘅期權去Short,以現時恒指為例,0.2 Delta嘅Call只有大約130點,依家高窩(Volatility)又月頭還好,去到月中分分鐘得80點時間值,5000蚊都無,Short左都無肉食咁濟。咁就可能會順手做多一兩張。

假設個Account入面有30萬,呢個做法看似無問題,但其實做一張嘅貨值已經等於29,000 x 50 x 0.2= 290,000元,即係你買左29萬嘅盈富基金。帳戶嘅槓桿已經逼近100%。如果做左3張,情況仲大劑,槓桿率達到290%!

個市之後如果向你預期嘅方向鬱都無咩問題,但如果你估錯方向,一接近你嘅行使價,舉例去到Delta 0.5,一張嘅貨值就係29,000 x 50 x 0.5 = 725,000元,3張就係2,175,000元,除去30萬嘅帳戶,槓桿比率就係725%,極度危險。最恐怖嘅並唔係Delta,而係Gamma。當去到月尾,Gamma會大大增加,股價可能只要上升1%都唔洗,期權Delta已經可以去到1。到時貨值1張就係等於1張大期,1,450,000元,3張已經係4,350,000,槓桿1500%。恒指每升1%,個帳戶就會虧損15%。

所以做期權短倉除非你有程式可以幫你動態對沖 (Dynamic hedging)/平倉/搬倉,否則決定注碼時一定要計清楚相對嘅貨值係幾多,而且唔想過度使用槓桿的話,最好直接假設期權嘅對沖值為1咁去做短倉,效果就等於無槓桿。所以,如果想運用上一篇提到嘅永遠有效嘅策略,長期不論牛熊市都做Put write或者Short strangle的話,就要有心理準備大市最壊打算可能會向下20%,如果你可以承受帳戶虧損20%的話,直接使用無槓桿就係最適合你嘅Position sizing(注碼)了。

財演算法 - 蔡嘉民 舊文
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