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2018年7月13日 星期五

中環新譚 - 譚新強 2018年7月13日

中環新譚 - 譚新強 2018年7月13日


譚新強:為何Netflix不播世界盃?
【明報專訊】近日半夜非常忙碌,除了看美股外,還要睇波,但我最關心的並非世界盃,而是我的至愛——溫布頓網球大賽。很可惜,大熱倒灶,費達拿在半準決賽意外出局,未能如願冧莊贏取第9次冠軍。宿敵拿度反而順利打入準決賽,面對傷後復出、狀態回勇的祖高域,也必

是一場硬仗。無去現場看溫布頓(在我的bucket list),但很高興有美國好友安排了在9月去紐約觀看US Open男子決賽!夢幻劇碼當然是費達拿對拿度!

其實我也有看世界盃(很忙不停轉台),沒有賭波,但個人支持「下面狗」(underdog)克羅地亞。今年大熱倒灶居多(不少朋友因德國輸給韓國,而輸到無得翻身),難保法國不會亦「臨門撻Q」!

今屆世界盃非常受歡迎,估計全球收視觀眾高達34億,比2014年的32億再增長5%。大部分觀眾仍是經傳統電視收看賽事,無論是在家中收看,還是到酒吧,一杯啤酒在手,與朋友邊吹水邊看,確是賞心樂事。但串流技術,當然已開始disrupt(幹擾破壞)球迷(尤其年輕)的睇波習慣。沒有準確數據,亦很難完全分開即時電視轉播和經串流觀看的數量,估計很多人兩樣都有做。以英國的統計數據為例,年輕球迷超過九成仍有經電視看球賽,但亦有近八成人經手機看入球賽果更新和精華片段。現代人的專注力較短,且都在multi-tasking(多任務處理),時間變成碎片化,已未必喜歡看整場球賽。

現代人專注力短 漸習慣串流睇波
過去FIFA是一個極度腐敗的組織,多個前高層都先後因受賄而被捕。電視轉播權是塊最肥的豬肉,2018和2022年全球轉播權的總收入高達18.5億美元(下同)。主要買家仍是屬舊傳媒的傳統電視台,包括美國的Fox、Comcast屬下的西班牙台Telemundo、中國的CCTV(線上是優酷土豆)、香港的Now TV或Viu TV,也冷手執個熱煎堆,從樂視買來今屆的轉播權。體育轉播(和新聞)可說是傳統電視的最後掙紮求存的救命符。這些傳統電視台花了那麼多錢,當然對IP(知識產權)非常緊張,嚴禁非法網上串流轉播,連在香港都抓了不少違法者,全球應該很多。

但有時買得到也未必好,小心winner"s curse(贏家詛咒)。美國的Fox和Comcast沒有甚麼體育轉播經驗,就以4億美元高價擊敗ESPN,買入2018和2022年兩屆世界盃的轉播權。本來足球在美國已不算是主流運動,最多排第五,落後於籃球、棒球、美式足球,和甚至乎冰棍球之後。在全球大部分地區,足球屬於平民百姓的運動,在南美和其他貧窮地區,很多街童更夢想以踢足球而逃脫貧困,成為尼馬(Neymar)般的球星!但是在美國,足球是屬於中產或以上,相對小眾的運動。亦有不少女生參加,流行於suburbs,所以更出了「soccer mom」一詞,形容擁有幸福家庭生活的一些中產婦女。

球賽時區不利美國 收視會大跌
上屆美國打入了決賽周,更能進級至淘汰階段,最後止步於16強。所以Fox以為今屆美國也能順利入圍,但事與願違,美國隊竟在去年10月的中、北美洲入圍賽中,輸了給千里達,結果無緣決賽周。再加上今屆在俄國,球賽時間對美國非常不利,都是在東岸時間早上10點和下午2點,西岸則更差。結果今年美國的收視率大跌44%,Fox和Comcast肯定蝕大本!

曾幾何時,ESPN(體育台)是迪士尼的crown jewel(皇冠寶石),但近年已反成為一個負累。NBA、NFL和MLB等轉播權都非常昂貴,且缺乏新節且,美國亦已愈來愈少人買每月收費高昂的綑綁式有線電視,所以很難維持這種過時的經營模式。前天ESPN剛宣布跟Activision合作,將轉播最流行的eSports遊戲Overwatch的決賽,連老狗都想學些新把戲。

現今數據年代,大科技、電訊業和傳媒的業務已愈來愈多重疊,導致很多競爭,但亦造就很多合併收購機會。AT&T用了750億元完成收購Time Warner,迪士尼和Comcast正在爭奪Fox,價錢亦可能高近700億元(Comcast有可能改變主意,改為只買Fox的英國衛視Sky,估值340億元)。當然亦曾有傳聞迪士尼也或成為蘋果的收購對象,市值更高達1600億元(未加收購溢價)。

在這新世代,最厲害的競爭者就是Netflix。互聯網串流電視優勢非常大,既不用牌照,審批尺度極鬆,可以探討成年人題材,多點暴力、色情都可以。現在的成年人都喜歡看網劇,只有老人家才會看傳統電視,只有小孩才會上電影院看主流的braindead電影!VOD更給予用戶很多方便,不受時間限制。之前的瓶頸是帶寬,當寬頻(尤其移動)成為主流後,串流電視的興起是必然的現象。

曾有傳聞蘋果連對收購Netflix都感興趣,但就算強如蘋果,Netflix都幾乎大到不能買!今年股價已升了118%,市值早達1820億元,已超越原來的傳媒一哥迪士尼!

不需牌照審批 串流電視優勢更大
Netflix發展迅速,在4年內用戶人數已翻了超過一倍,達到1.45億,且超過一半在美國以外(中國當然禁用)。估計到2025年,全球用戶可以增至約3.5億。數年前的成名作可說是House of Cards(紙牌屋),還是買回來,並非自家製作的(據說連中國領導人都喜歡看,尤其如劇中美國總統Frank Underwood,喜用指骨節敲木枱的那位)。去年主角Kevin Spacey,因弄出同性性騷擾醜聞而被炒,曾因此而令人擔心今年的最後一季怎樣收科,更令投資者一度擔心股價表現。結果Netflix決定繼續拍第6季,改由飾演總統夫人(兼副總統)Claire Underwood的Robin Wright擔正,非常期待。幸運的是劇中早有伏線顯出Claire早有野心爭奪白宮寶座,而Frank亦曾患重病換肝。股價更早已反彈,不斷破頂創新高。

到了現在,Netflix的皇牌節目已多不勝數,例如Stranger Things、Orange is the New Black(女子監獄非我杯茶)、GLOW、Black Mirror、The Crown和Chef"s Table等。今年投資120億元在內容製作,拍攝80部電影以上,比任何一個荷李活製作公司還要多,加上各類自製和買回來的,節目總數超過1000個。Netflix的串流數據量,已佔美國互聯網的近兩成!且愈來愈分地區本土化(在21個國家有製作),參與拍製不同語言(包括中文)、配音節目,連日本動畫都有拍!

內地審查嚴 網劇難賺錢
有些人把在美國上巿的愛奇藝形容為中國Netflix(為何每樣嘢都要用美國來比較?如素雞、素鵝、素肉一樣無聊)。但問題是愛奇藝的巿場限於中國,而Netflix的吸引之處正是它的全球潛在市場(中國除外)。而單是在中國,長視頻的主要競爭對手已有騰訊視頻和優酷土豆,短視頻更有抖音、西瓜、秒拍和很多其他服務供應商。競爭那麼厲害,怎可能賺錢?另外中國線上線下審查一樣嚴緊,網劇沒甚優勢。

Netflix也仍在嚴重燒錢,每年負FCF(自由現金流)約30億至40億元,其解釋是要盡快建立非常值錢的content library(內容庫),然後日後逐漸變現,到時FCF就可翻正。P/E也超早,預計今年150倍,如要辯解這估值,Netflix必須能做到同時繼續高速增長,又能逐漸提價。有人認為Netflix的盈利巿佔率,要高達整個美國傳媒市場的一半,才能辯解現在估值,但如成真,又要擔心反壟斷。我認為有點杞人憂天,因為到時Netflix業務將更國際化,不止限於美國。

Netflix的另一聰明之處是政治觸覺敏銳,生意模式盡量避免政治和社會敏感爭拗。首先它的收費模式是純靠用戶付費,完全沒有廣告,跟Google和facebook幾乎完全相反。這一點很大膽但也很聰明 ,正因不需吸引廣告客戶,就沒有需要搜集太多客戶資料(當然有,但主要內部使用),更不需要出賣數據,亦因此減少侵犯私隱的嫌疑。

善於避免敏感題材 少惹是非
除此之外,Netflix亦完全不碰新聞製作,搞新聞成本高,更容易招來是非、爭議和批評。近月facebook和其他傳媒所面對的fake news(假新聞)批評已非常頭痛。況且新聞仍較適合即時廣播,不太適合Netflix的VOD模式,亦沒有太多長期價值。

體育也有同樣特徵,球迷都喜歡看即時轉播,已知結果的舊賽事沒有太大重播價值(精華片段或有些)。所以到現時為止,Netflix還未出手以高價競投世界盃和奧運等主要運動盛事。所以下屆在卡塔爾舉行的世界盃,我們應該還有機會繼續約朋友到酒吧,繼續一邊喝啤酒,一邊支持永遠令人失望的英格蘭隊,繼續看傳統電視轉播的球賽……但是中間的3年11個月,我們將繼續煲Netflix的網劇!

(中環資產持有Google、Netflix及Activision的財務權益)

中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
【明報專訊】近日半夜非常忙碌,除了看美股外,還要睇波,但我最關心的並非世界盃,而是我的至愛——溫布頓網球大賽。很可惜,大熱倒灶,費達拿在半準決賽意外出局,未能如願冧莊贏取第9次冠軍。宿敵拿度反而順利打入準決賽,面對傷後復出、狀態回勇的祖高域,也必是一場硬仗。無去現場看溫布頓(在我的bucket list),但很高興有美國好友安排了在9月去紐約觀看US Open男子決賽!夢幻劇碼當然是費達拿對拿度!

其實我也有看世界盃(很忙不停轉台),沒有賭波,但個人支持「下面狗」(underdog)克羅地亞。今年大熱倒灶居多(不少朋友因德國輸給韓國,而輸到無得翻身),難保法國不會亦「臨門撻Q」!

今屆世界盃非常受歡迎,估計全球收視觀眾高達34億,比2014年的32億再增長5%。大部分觀眾仍是經傳統電視收看賽事,無論是在家中收看,還是到酒吧,一杯啤酒在手,與朋友邊吹水邊看,確是賞心樂事。但串流技術,當然已開始disrupt(幹擾破壞)球迷(尤其年輕)的睇波習慣。沒有準確數據,亦很難完全分開即時電視轉播和經串流觀看的數量,估計很多人兩樣都有做。以英國的統計數據為例,年輕球迷超過九成仍有經電視看球賽,但亦有近八成人經手機看入球賽果更新和精華片段。現代人的專注力較短,且都在multi-tasking(多任務處理),時間變成碎片化,已未必喜歡看整場球賽。

現代人專注力短 漸習慣串流睇波
過去FIFA是一個極度腐敗的組織,多個前高層都先後因受賄而被捕。電視轉播權是塊最肥的豬肉,2018和2022年全球轉播權的總收入高達18.5億美元(下同)。主要買家仍是屬舊傳媒的傳統電視台,包括美國的Fox、Comcast屬下的西班牙台Telemundo、中國的CCTV(線上是優酷土豆)、香港的Now TV或Viu TV,也冷手執個熱煎堆,從樂視買來今屆的轉播權。體育轉播(和新聞)可說是傳統電視的最後掙紮求存的救命符。這些傳統電視台花了那麼多錢,當然對IP(知識產權)非常緊張,嚴禁非法網上串流轉播,連在香港都抓了不少違法者,全球應該很多。

但有時買得到也未必好,小心winner"s curse(贏家詛咒)。美國的Fox和Comcast沒有甚麼體育轉播經驗,就以4億美元高價擊敗ESPN,買入2018和2022年兩屆世界盃的轉播權。本來足球在美國已不算是主流運動,最多排第五,落後於籃球、棒球、美式足球,和甚至乎冰棍球之後。在全球大部分地區,足球屬於平民百姓的運動,在南美和其他貧窮地區,很多街童更夢想以踢足球而逃脫貧困,成為尼馬(Neymar)般的球星!但是在美國,足球是屬於中產或以上,相對小眾的運動。亦有不少女生參加,流行於suburbs,所以更出了「soccer mom」一詞,形容擁有幸福家庭生活的一些中產婦女。

球賽時區不利美國 收視會大跌
上屆美國打入了決賽周,更能進級至淘汰階段,最後止步於16強。所以Fox以為今屆美國也能順利入圍,但事與願違,美國隊竟在去年10月的中、北美洲入圍賽中,輸了給千里達,結果無緣決賽周。再加上今屆在俄國,球賽時間對美國非常不利,都是在東岸時間早上10點和下午2點,西岸則更差。結果今年美國的收視率大跌44%,Fox和Comcast肯定蝕大本!

曾幾何時,ESPN(體育台)是迪士尼的crown jewel(皇冠寶石),但近年已反成為一個負累。NBA、NFL和MLB等轉播權都非常昂貴,且缺乏新節且,美國亦已愈來愈少人買每月收費高昂的綑綁式有線電視,所以很難維持這種過時的經營模式。前天ESPN剛宣布跟Activision合作,將轉播最流行的eSports遊戲Overwatch的決賽,連老狗都想學些新把戲。

現今數據年代,大科技、電訊業和傳媒的業務已愈來愈多重疊,導致很多競爭,但亦造就很多合併收購機會。AT&T用了750億元完成收購Time Warner,迪士尼和Comcast正在爭奪Fox,價錢亦可能高近700億元(Comcast有可能改變主意,改為只買Fox的英國衛視Sky,估值340億元)。當然亦曾有傳聞迪士尼也或成為蘋果的收購對象,市值更高達1600億元(未加收購溢價)。

在這新世代,最厲害的競爭者就是Netflix。互聯網串流電視優勢非常大,既不用牌照,審批尺度極鬆,可以探討成年人題材,多點暴力、色情都可以。現在的成年人都喜歡看網劇,只有老人家才會看傳統電視,只有小孩才會上電影院看主流的braindead電影!VOD更給予用戶很多方便,不受時間限制。之前的瓶頸是帶寬,當寬頻(尤其移動)成為主流後,串流電視的興起是必然的現象。

曾有傳聞蘋果連對收購Netflix都感興趣,但就算強如蘋果,Netflix都幾乎大到不能買!今年股價已升了118%,市值早達1820億元,已超越原來的傳媒一哥迪士尼!

不需牌照審批 串流電視優勢更大
Netflix發展迅速,在4年內用戶人數已翻了超過一倍,達到1.45億,且超過一半在美國以外(中國當然禁用)。估計到2025年,全球用戶可以增至約3.5億。數年前的成名作可說是House of Cards(紙牌屋),還是買回來,並非自家製作的(據說連中國領導人都喜歡看,尤其如劇中美國總統Frank Underwood,喜用指骨節敲木枱的那位)。去年主角Kevin Spacey,因弄出同性性騷擾醜聞而被炒,曾因此而令人擔心今年的最後一季怎樣收科,更令投資者一度擔心股價表現。結果Netflix決定繼續拍第6季,改由飾演總統夫人(兼副總統)Claire Underwood的Robin Wright擔正,非常期待。幸運的是劇中早有伏線顯出Claire早有野心爭奪白宮寶座,而Frank亦曾患重病換肝。股價更早已反彈,不斷破頂創新高。

到了現在,Netflix的皇牌節目已多不勝數,例如Stranger Things、Orange is the New Black(女子監獄非我杯茶)、GLOW、Black Mirror、The Crown和Chef"s Table等。今年投資120億元在內容製作,拍攝80部電影以上,比任何一個荷李活製作公司還要多,加上各類自製和買回來的,節目總數超過1000個。Netflix的串流數據量,已佔美國互聯網的近兩成!且愈來愈分地區本土化(在21個國家有製作),參與拍製不同語言(包括中文)、配音節目,連日本動畫都有拍!

內地審查嚴 網劇難賺錢
有些人把在美國上巿的愛奇藝形容為中國Netflix(為何每樣嘢都要用美國來比較?如素雞、素鵝、素肉一樣無聊)。但問題是愛奇藝的巿場限於中國,而Netflix的吸引之處正是它的全球潛在市場(中國除外)。而單是在中國,長視頻的主要競爭對手已有騰訊視頻和優酷土豆,短視頻更有抖音、西瓜、秒拍和很多其他服務供應商。競爭那麼厲害,怎可能賺錢?另外中國線上線下審查一樣嚴緊,網劇沒甚優勢。

Netflix也仍在嚴重燒錢,每年負FCF(自由現金流)約30億至40億元,其解釋是要盡快建立非常值錢的content library(內容庫),然後日後逐漸變現,到時FCF就可翻正。P/E也超早,預計今年150倍,如要辯解這估值,Netflix必須能做到同時繼續高速增長,又能逐漸提價。有人認為Netflix的盈利巿佔率,要高達整個美國傳媒市場的一半,才能辯解現在估值,但如成真,又要擔心反壟斷。我認為有點杞人憂天,因為到時Netflix業務將更國際化,不止限於美國。

Netflix的另一聰明之處是政治觸覺敏銳,生意模式盡量避免政治和社會敏感爭拗。首先它的收費模式是純靠用戶付費,完全沒有廣告,跟Google和facebook幾乎完全相反。這一點很大膽但也很聰明 ,正因不需吸引廣告客戶,就沒有需要搜集太多客戶資料(當然有,但主要內部使用),更不需要出賣數據,亦因此減少侵犯私隱的嫌疑。

善於避免敏感題材 少惹是非
除此之外,Netflix亦完全不碰新聞製作,搞新聞成本高,更容易招來是非、爭議和批評。近月facebook和其他傳媒所面對的fake news(假新聞)批評已非常頭痛。況且新聞仍較適合即時廣播,不太適合Netflix的VOD模式,亦沒有太多長期價值。

體育也有同樣特徵,球迷都喜歡看即時轉播,已知結果的舊賽事沒有太大重播價值(精華片段或有些)。所以到現時為止,Netflix還未出手以高價競投世界盃和奧運等主要運動盛事。所以下屆在卡塔爾舉行的世界盃,我們應該還有機會繼續約朋友到酒吧,繼續一邊喝啤酒,一邊支持永遠令人失望的英格蘭隊,繼續看傳統電視轉播的球賽……但是中間的3年11個月,我們將繼續煲Netflix的網劇!

(中環資產持有Google、Netflix及Activision的財務權益)

中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
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