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2018年7月9日 星期一

穩增長百萬倉 - 張兆聰 2018年7月9日

穩增長百萬倉 - 張兆聰 2018年7月9日


張兆聰﹕進入熊市概率已逾半
【明報專訊】恒指上周跌639點或2.2%,4星期累計瀉2642點或8.5%,國指跌450點或4.1%,本倉則變動不大,主要是倉內科技股表現理想。上周可說是小股災,前周五反彈一天後又再持續下瀉,中資股是重災區,但國指暴跌也有內銀股除淨因素。上證指則大跌3.5

%。主題股多出現暴跌,石藥集團(1093)大跌7.6%,為跌幅最大恒指成分股,金蝶(0268)也跌5.3%。本倉持有中國中藥(0570)跌5.3%,中教(0839)跌近2%已不算太差。

人行在6月下旬宣布定向降準,第二季度貨幣政策報告更明示政策會轉向更寬鬆。市場一度亢奮,也出現了前周五的急升,但筆者當時已指中央要聽其言,更要觀其行。民間流動性萎縮,資金鏈已近乎斷裂,也只換來定向降準,還要是兩周後實施,投資者實不能期望人行會怎麼寬鬆。

上周定向降準已正式實施,但人行跟大家開了一個大玩笑,宣布定向降準後,央行僅通過公開市場逆回購到期就已合計回籠7600億元流動性,定向降準釋放的流動性已全部收回。由於7000億元定向降準會投放在債轉股和小微貸款,都是極度消耗銀行資本金的項目,若全額投放再加上大幅淨回籠資金,銀行間流動性更已大幅收緊。

中央今次在壓樓市、去槓桿的意志非常堅決,樓市已明顯放緩,但調控仍不斷加碼,企業購房這個漏洞也快速補回,棚戶區貨幣化也放緩;資管新規令民間資金鏈面對巨大壓力,A股暴跌,但也只有定向降準,實際上更完全沒有釋放流動性。除了民企,地方投融平台同樣依賴表外融資,但由於賣地收入還可以,尚可支撐一時三刻。但棚改貨幣化有變後,房企策略都已修改,碧桂園(2007)、綠城(3900)都全力為現金流而戰,預料會減少買地。投融平台、城投債尚能支撐多久?

熊市反彈急且短 追入多得不償失

若中央堅持不包底,則40萬億元地方債就岌岌可危。湖南來陽市已經發不出工資,貴陽農商行2017年不良率由年初的4.13%飈升至19.54%,撥備覆蓋率則斷崖式降至34.15%。上述或許是個別例子,這幾年借新還舊的遊戲,隨著資管新規的實施而完結。市場已再度憂慮內銀資產質素,民行(1988)市帳率已失守股災底,交行(3328)估值也跟15年低位相若。

本周買入2000股白雲山
美國6月新增職位勝預期,但失業率回升至4%,工資增速亦遜預期。經濟欣欣向榮而通脹壓力又不大,美股大升、美元回落,恒指夜期亦升近300點。中港股市急挫反映了一定風險,在特朗普未有進一步行動前也有力一彈,但筆者覺得已進入熊市的概率已逾半,而熊市的反彈都是既急且短暫,很多時都得不償失。

本周會買入2000股白雲山(0874)。
[張兆聰 穩增長百萬倉]


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