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2018年8月13日 星期一

即日觀點 - 李順威 2018年8月13日



即日觀點 - 李順威 2018年8月13日


李順威:科技股盈利增長 泡沫風險降
【明報專訊】美股高位徘徊,看淡的意見多的是,主要的是利率和估值。

利淡的意見主要有:
(1)摩根大通行政總裁在周末作出大膽預測,認為10年期債券現在應該是4厘,有可能在未來見5厘。這個估計如果成為事實,利好銀行股,但短線息率上升對資產價格會造成很大影響;

(2)IBM、微軟和中國石油都在大跌市之前到達里程碑式的市值,分別是黑色星期一、科網股泡沫和2008年金融海嘯。現在蘋果達到1萬億美元市值的天文數字,亦成為一些看淡的分析員的新看淡理據;

(3)摩根士丹利策略師Michael Wilson一再建議轉入防衛界別,他認為科技股和防衛界別的相對盈利調整、採購經理指數差於預期,市場寬度或股價背馳都指向動力股有風險,會引發顯著市場調整,他更認為蘋果的1萬美元億市值是敲響了警鐘;

(4)Leuthold的策略師Jim Paulsen提出另一個看淡觀點:標普500現在的市盈率是25.5倍,是標普500自從1957年以來市盈率十分位數之中最高的一個。過去標普500愈高十分位數的回報率是愈低的,最高市盈率十分位數的5年和10年平均回報只有1.3%和2.9%,而且現在市盈率是1952年以來高於83%時間的市盈率,而相關系數則是低於97%時間,這是一個危險的組合,預示股市未來會有負回報;

動力價值股齊跌 利好因素已折現
(5)科技股是美股重心,看淡股市免不了看淡科技股。看淡科技股的觀點通常都可以用一字來總括:貴。不過,最近的盈利公布倒提供了幾個新一點的角度,美國科技股在今次盈利公布季節表現最差。科技股盈利增長自從2014年以來首次落後大市,雖然超過85%標普500公司盈利優於預期,但是經濟增長股的股價反應不理想;

(6)近來動力型和價值型因素同樣下跌。動力股下跌,但價值型股票也未能翻身,反映利好因素已經完全折現。Bernstein認為影響股市的因素的相關系數上升,增加了系統風險。6月份只有17%大價活躍型量化基金表現優於Russell 1000指數,是8年來表現最差。平均基金表現上升0.1%,差於指標的升幅0.6%。Vanguard 16億美元的市場中性互惠基金更是下跌1.8%。(不過,有關表現可能是受個別公司和行業影響——Micron是價值型組合的最大比重股份,有報道中國限制該公司晶片銷售,在6月份下跌9%。另一原因是價值型基金交易員止蝕。)

連升5周 距歷史高位僅1.5%
利好的走勢是:

(1)標普500連升5個星期,距離歷史高位大概只有1.5%;

(2)第三季直至現在所有主要界別都上升,除了能源股之外,醫療保健股表現最佳上升7.5%,工業、財務和耐用消費品股都上升超過5%;

(3)在過去3星期,標普500的2800點已經被考驗了多次;

(4)股市內部寬度牛性。自從1950年以來,標普500的升跌線在15次頂之中有12次領先。而寬度見頂和價格見頂的時間差距中位數是5個月;

(5) 8月9月份是回購最活躍的時間,大概佔全年回購13%,原因是科技股多數在8月時間需要完成剩餘的回購,科技股則佔了公司回購的40%﹕

(6)市場對貿易戰爭反應有限;
(7)科技股7月份的3日沽售事過境遷,蘋果市值邁入1萬億美元,亞馬遜、Google、微軟市值都超過8000億美元。

基本因素方面,分析員調高2019年盈利預測,美國和歐洲財務狀況仍然寬鬆,股票相關系數下降。至於科技股的問題,第二季標普500資訊科技股盈利增長26.7%,高於指數23.7%,只落後能源股和原材料股。科技股盈喜89.5%,也高於標普500甚至高於原材料股和能源股。

土耳其里拉急瀉 傷不了美股
2019年標普500每股盈利增長預測由今年2018年的23.7%下降至11.4% ,但是科技股盈利增長(+14.6%)仍然是第二最高,只低於能源股的22.7%,第三是可隨意消費股。實質盈利增長是今次科技股上升周期的主要動力,使泡沫風險下降。至於最新的土耳其里拉及俄羅斯盧布下瀉,對美股是沒有基本影響的。

shunwailee@hotmail.com
[李順威 牛熊共舞]


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