笑到最後｜認真討論AI泡沫（高明）
笑到最後｜認真討論AI泡沫（高明）
2025年回顧，最
近多咗聲音指美股今年好容易贏，同上半年形成強烈對比。由2024年11月特朗普當選美國總統，到2025年4月關稅解放日，主流意見係美股玩完。今年底，隨手拎幾隻美股：Nvidia（NVDA）今年升42.62%；Alphabet（GOOGL）升65.44%、Caterpillar(CAT)升60.35%，連可口可樂（KO）都升12.31%。肉眼觀察跌幅較大同一致嘅版塊，只得軟件股，因為感覺將被大型語言模型（LLM）顛覆。
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末日預言總會層出不窮
由美股玩完到美股好易，只係用咗不足8個月嘅時間。末日預言總會層出不窮，最新末日預言：AI泡沫爆破。
除咗看淡者及長期投資者沽出重點AI股外，AI泡沫爆破核心嚟自OpenAI嘅不可持續性。有別於傳統軟件行業邊際利潤率接近零，LLM用戶使用係會消耗Token，加上本身要燒錢拼算力，德銀月初推算，OpenAI 在 2024 至 2029 年期間，累計自由現金流虧損高達 1,430 億美元，甚至可能面對 2,070 億美元資金缺口，燒錢規模超越 Uber(UBER)、Tesla(TSLA)、Amazon(AMZN)、Spotify(SPOT) 四家公司在未盈利前嘅總和。
幾乎所有悲觀論，都隱含一個前提：當燒錢速度過快、回報未見之際，企業仍然會繼續盲目投入，而投資者亦只會被動承受，直至資金枯竭、信心崩潰，一街都唱同類預言，但企業同資本家完全睇唔到，唔會主動調整策略，而係任由泡沫自行爆破。
今年4月關稅就係最佳反例，悲觀論者指關稅會令美國亡國，然而，一邊有關稅要企業硬食，另一邊又會去中東招商等等，最終造就美股全年「升升升升升」局面。
至於AI泡沫，報導指，Alphabet 以 47.5 億美元全現金收購 Intersect。Intersect 係一間專門為 AI 數據中心開發「發電＋儲能＋電網接駁」一體化能源基建嘅公司，核心業務唔係做 AI，而係確保 AI 有電、有地、有批文可以長期運行。對現代 AI 而言，瓶頸早已唔係演算法本身，而係物理世界嘅限制。一個 100MW 級 AI data center，每日用電量相當於一個中型城市，即使資本充裕，電網新接駁往往仍需 3 至 7 年，換言之，Alphabet 買 Intersect，唔係押注 AI 會唔會成功，而係假設 AI 一定要長期跑落去。
差唔多同一時間，NVIDIA 以約 200 億美元換取 Groq 推理（Inference）晶片技術嘅非獨家使用權，並吸納其創辦人及核心工程師，但刻意避開正式併購。呢個結構，本身已清楚反映 NVIDIA 面對嘅唔係短期競爭，而係 整個 AI 算力重心轉移嘅結構性風險。
泡沫論會再變種？
過去三年，NVIDIA 幾乎壟斷模型訓練及運算；但下一階段增長，來自對低延遲、高並發、即時反應要求極高嘅推理場景。Groq 嘅 LPU 採用確定性運算路徑，極低延遲，特別適合金融、工業控制、即時語音與影像應用，合作用以對抗企業自主研法AI相關晶片，直接引入推理世代所需嘅架構思想與工程經驗。
曾經嘅燒錢大戶Tesla，截至 2025 年第三季，該股現金及投資達 416 億美元，處於歷史高位區間。Tesla一邊拼自動駕駛及機械人，另一邊可以累積資本，成為持續研發嘅護城河。
參考美股末日論到美股好易論，估計8個月後AI泡沫論將會變種成「AI股有買就會贏」。2026年將至，祝大家新年快樂之餘，有啲事，新一年同舊一年變化唔會爭太遠，今年都一樣，就係繼續升。
高明
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作者簡介︰賺錢係目標，炒股係手段，專欄記載由手段到目標嘅過程。
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