郭家耀：分散投資有助穩定組合長期回報 郭家耀
踏入2026年，全球市場持續動盪不安，瑞銀全球投資回報年鑑（Global Investment Returns Yearbook）再度發布。這份由劍橋大學教授Elroy Dimson、倫敦商學院教授Paul Marsh和博士Mike
Staunton共同編撰的報告，基於DMS數據庫，涵蓋1900年至2025年的126年歷史數據，追蹤35個市場，涵蓋股票、債券、貨幣、黃金等投資的回報與風險。年鑑不僅記錄資產表現，更提供不朽的投資法則，幫助投資者應對AI(人工智能)泡沫疑慮、金價飆升、地緣衝突及貨幣波動等當前議題。過去的事件作為指南針，為今日的雲霧提供指引。
自1900年以來，全球經濟格局發生天翻地覆轉變。美國的國內生產總值(GDP)佔比全球比重從高峰下滑，但其股市市值卻達全球市值的62%，得益於當地股市的高回報與IPO熱潮。同期，日本、中國等興起，歐洲老牌經濟體如英國、德國、法國衰落。金融市場同樣轉型，1900年全球股市相對均衡，如今美國市場看來主導一切。行業結構變化更劇烈，1900年美國股市80%市值來自鐵路、紡織、鋼鐵等今日已凋零的產業；如今市場由科技及醫療主宰，70%佔比源自新興領域，鐵路則從63%市值佔比高峰萎縮至不足1%。
眾多資產當中，股票表現最搶眼，表現超越債券及通脹。假設1900年時投資1美元在美國股票市場，至2025年底會增值至12.48萬美元，年化名義回報9.8%、實質回報6.6%；長期債券名義回報僅4.6%、短期國庫券則為3.4%。這並非美國獨有現象，其他21個國家的股票市場皆為當地表現最佳資產，長期債券回報亦普遍勝短債，這支持「風險溢價」定律，承擔風險會獲得相應獎勵。
比較成熟市場與新興市場長期的表現，需要評估不同時期國家的分類情況。許多今天被視為成熟市場的國家，曾經被分類為新興市場，包括芬蘭、日本、葡萄牙和西班牙。新興市場往往與增長相關，因此通常被視為提供更高投資報酬的地方。然而，報告發現，在1900至2025年這段期間內，投資股票於新興市場的年化回報為6.9%，而成熟市場則為8.5%。而從1960年至2025年，兩者的年化回報分別為10.9%和9.6%。另一方面，新興市場債券在1940年代之前的表現優於成熟市場，之後則急劇下滑。如果摘取從1950年至2025年數據，新興市場的債券表現持續超過成熟市場的債券，從1960年或1980年起計算也得到相同的結果。不過，作為債券投資者，每多希望追求穩定回報，未必希望碰上新興市場債券的長期波動。
另外，投資者需認清通脹深刻影響回報，美國自1900年以來的平均通脹率為2.9%，代表1900年1美元的購買力，到2025年僅剩1/38。數據顯示，低通脹、高經濟成長期，股票與債券實質回報最高，分別為15.3%及8.5%。高通脹期則對回報構成負面影響，如果出現滯脹情況，無論股票及債券市場均交出差劣表現，這警示未來通脹環境對資產衝擊。黃金常被視為通脹對沖工具，1900至2025年實質金價漲5.2倍，年化回報1.3%，表現未算突出。不過，若計算布雷頓森林系統崩潰後，黃金的實質回報會提高至4.7%，顯示黃金掛鈎的貨幣制度瓦解後，黃金成為對貨幣貶值的理想工具。
近年地緣政局成為投資者關注重點，報告利用簡單回歸分析，比較全球股票收益率與地緣政治威脅指數表現，結果發現無論是一個月或一年後，兩者之間均無明顯關聯。故此，大多數時候，投資者理應「忽略」地緣政局帶來的雜音。當然，如果出現重大的武裝或貿易衝突，事件對主要國家的經濟產生顯著影響，例如第一次世界大戰、第二次世界大戰以及1973-74年石油危機，則會導致股票市場交出糟糕表現。幸運的是，這類事件相對少見，經濟風險對投資者的影響更為重要。在四大和平時期的熊市中，有三個是由經濟因素引發的，僅1973-74年的股市崩盤是由地緣政治激發，最終以經濟危機的形式展現。
風險一般可以通過多元化來降低，然而，多元化投資看來變得愈來愈具挑戰性。到2025年底，美國股市的集中度達到100年來的最高水平，成熟市場和新興市場之間，以及股票和債券之間的相關性也上升了。儘管如此，多元化投資依然是有價值的。報告顯示，在對沖貨幣風險後，絕大多數市場的投資者在全球投資較僅在國內投資更為有利。股票與債券的多元化也有助於減少組合回撤。自1900年以來，股票和債券曾多次出現超過70%損失，然而，60:40的股票與債券組合則從未下跌超過50%。
歷史有跡可循，過去表現非未來保證，但提供脈絡，股票長期提供正回報，經濟因素主導市場表現，地緣政局大部分時間屬市場雜音，分散投資有助穩定組合長期回報。若投資者能夠緊緊把握這些報告中所提到的金科玉律，將能在波濤洶湧的市場中找到前行的指引。
港灣家族辦公室業務發展總監郭家耀
(筆者為證監會持牌人士，本人及相關人士沒持有上述股份)
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