鄧聲興：授權費收入重塑藥企盈利結構 鄧聲興
中國創新藥企的商業模式，正經歷一場深刻的結構性轉變。過往依賴自建銷售團隊、從零開拓市場的路徑，正被一種更高效的模式所取代──將管線的海外權益授權給跨國藥廠，換取高額首付款及里程碑收入。
今年上半年，國家藥監局數據顯示，中國創新藥對外授權共81
筆，交易總額約1,100億美元，已達去年全年總額的八成，再創歷史新高。其中，對外授權交易首付款總額約50億美元，已達去年全年的七成左右。對於多數尚未實現盈利的創新藥企而言，授權費收入已從「錦上添花」變為「扭虧為盈」的關鍵因素。
與外商合作獲利甚豐
近期多宗重磅交易印證這一趨勢。石藥集團(01093)截至今年6月底止上半年，歸屬母公司的淨利潤預計達59億至62億元(人民幣‧下同)，按年增長131至143%，爆發式增長主要受惠於與阿斯利康授權協議的12億美元首付款中，8.4億美元於第二季度確認為授權費收入。7月，石藥再與阿斯利康敲定siRNA腎病藥物合作，收到3,000萬美元首付款。
此外，信達生物(01801)6月與輝瑞就12個腫瘤產品達成戰略合作，獲得6.5億美元首付款，潛在總金額最高達105億美元。恒瑞醫藥(01276)5月與百時美施貴寶達成授權協議，潛在總交易額約152億美元，首付款6億美元。榮昌生物(09995)4月確認收到艾伯維就RC148支付的6.5億美元首付款，上半年營收飆升436%至58.5億元。迪哲醫藥7月將舒沃替尼全球權益授予阿斯利康，首付款6億美元。
中國生物製藥(01177)7月將PDE3/4抑制劑TQC3721海外權益授予阿斯利康，獲得兩億美元首付款，潛在總金額最高19億美元。先聲藥(02096)9月初宣布與羅氏達成15.3億美元授權合作，首付款7,500萬美元。短短數月，從腫瘤到呼吸、代謝及腎病，授權交易的密度與廣度均前所未有。
資源集中拓研發管線
授權費收入對創新藥企的財務結構產生了質的影響。傳統上，藥企從研發到商業化需耗費巨資搭建銷售團隊、鋪設渠道，回報周期漫長且充滿不確定性，授權模式則大幅壓縮這一過程。據統計，今年業務發展交易(Business Development，BD)的平均首付款和平均交易金額分別達6,000萬美元和10.6億美元，按年分別增長38%和22%。首付款在協議生效後即可確認收入，直接改善現金流與資產負債表；里程碑付款隨研發進展分批到帳，為後續管線推進提供持續資金支持；銷售分成則在產品上市後帶來長期經常性收入。
隨著交易金額持續上升、交易頻率不斷加快，愈來愈多創新藥企將全球商業化交給跨國藥廠，將有限資源集中於研發管線的拓展。中國創新藥產業的價值鏈正從「賣產品」轉向「賣管線」，從「自建銷售」轉向「研發賦能」，這一轉變對行業盈利模式與估值體系的深遠影響才剛剛開始。
香港股票分析師協會主席 鄧聲興(作者為證監會持牌人士，未持有上述股份)
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