05/10/2026 09:05
《運籌帷幄－梁業豪》CCO和RPO為股市帶來的風險
《運籌帷幄》現時本欄短線、中線與長線的證券投資組合實際持貨量分別為18.75%、43.75%和35%，局勢則全部屬於顯著向淡。於當前以人工智慧為核心的投資氣候中，銀行大量發行與Nvidia股價掛勾
的結構性產品Contingent Coupon Obligations，CCO。為了對沖自身承擔的股權風險，Nvidia必須持續進行動態避險操作，包括沽出股票、沽空股票期貨和買入股票認沽期權。當接近到期日、股價跌近收回價或市場波幅急升時，這些避險沽盤往往會湧現，直接對Nvidia股價形成明顯的下跌壓力。由於Nvidia於納斯達克100指數、標準普爾500指數和半導體相關指數中均佔有極高權重，單一股票的機械性拋售潮很容易會產生資金輪動效應，迅速影響整個科技板塊，甚至整體大市，觸發幅度可觀的短期跌浪。此結構性產品本身不讓投資者分享股價上漲的得益，避險行為因此具有明顯的不對稱性。股價上升時買盤卻有限，下跌時沽盤卻倍增，市場震盪程度因而會被擴大，增加系統性風險。
另一方面，Oracle公布的Remaining Performance Obligations，RPO曾一度因顯示出規模達數百億美元的AI雲端與基礎設施長約，而令股價被大幅推高，投資者將其視為未來數年營利收入的強力保證。然而，其後市場逐漸聚焦於這些合約的長期轉換不確定性、主要客戶的信用風險，以及公司為履行合約而須投入的巨額資本支出。此外，高昂的數據中心建設成本導致自由現金流轉為負數、債務水平上升、部分專案貸款於次級市場內以折讓價交易，引發了評級壓力與融資成本攀升。信用市場與股權市場間的負面反饋循環，透過AI供應鏈與基礎設施融資網絡迅速擴散，不僅令Oracle的股價受壓，更對相關科技、半導體與雲端服務板塊造成連鎖衝擊。整體而言，這種結構性產品的避險沽壓與大型企業融資方式的槓桿風險，令股市於高估值的環境下，更容易呈現急速的調整，並加劇資金從成長主題板塊流向防禦性投資產品或價值資產的速度和幅度。《經濟通及交易通首席顧問 梁業豪》（網站：www.BennyLeung.com）
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