中國經濟六大懸念
在2012年，領導人權力交替完成了，經濟硬著陸避免了，房地產業復活了，A股不再在世界排名榜墊底了。但是製造業不景，出口萎靡，民間投資依然低迷，地方財政狀況繼續惡化，影子銀行風起雲湧，應收帳飆升。
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2013年的中國經濟何去何從，筆者認為有六個懸念。
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1)增長與效率
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中國經濟硬著陸的風險基本上消除了，但是增長難的問題並沒有得到真正解決。此輪經濟回穩，是靠地方政府的基建投資拉起的，民間投資並沒有跟上。事實上，這是中華人民共和國六十三年歷史上第一次，貨幣政策的放鬆未能激發產業投資的熱情。生產成本的飆升和產能過剩的夾擊下，製造業已經變得無利可圖了，此乃結構性問題。貨幣擴張無法解決結構性困境，政府開支亦無法替代民間投資。目前中國有增長，但是增長的效率低下，水分十足。此輪依靠地方投資拉動的經濟增長，甚至埋下了地方政府債務和影子銀行兩大定時炸彈。
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如何將增長與效率相平衡，與整體社會的收入增長相配合，降低風險，拆除隱患，是新一屆政府上任後立刻需要著手解決的問題。
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筆者斷言，增長速度會進一步加快，但是增長難問題猶存。
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2)結構性改革
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中國經濟已經耗用了前幾輪改革所帶來的紅利，迫切需要新的結構性改革來提高生產力，來推動裹足不前的經濟活動。國企改革、收入分配改革、戶籍制度改革、生產要素價格機制改革，沒有一樣不涉及到既得利益集團的。習近平總書記最近就改革發表了許多令人振奮的言論，但是做起來相信未必順利。在中國的改革征途上，障礙並非幾棵可以砍伐的樹枝，而是一片泥沼，很難發力。在國企坐大、地方政府坐大的時代，改革不僅要有政治決心，還要有政治實力，更要有政治智慧。
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不改革，中國經濟難以走出目前的困境。筆者認為國企改革是改革大局的支點。打破國企壟斷，准許民營資本進入高利潤的服務業，扭轉過去十年國進民退、蠶食民營企業生存空間的大環境，乃令經濟增長活性化、令消費者受惠的重要步驟，也為將農民納入社會保障體系、啟動新城鎮化提供資金來源，且看領導層如何開篇，何時開篇。收入分配改革已經談了八年了，連最基本的分配方案也只聞樓梯聲，中國的收入再分配問題已經到了不能再拖的地步，新一屆如何破冰乃大看點。
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筆者希望結構改革可以儘快展開，不過對進程及力度短期並不樂觀。
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3)城鎮化的著墨點
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城鎮化在下一任總理心目中的地位，世人皆知，但是甚麼才是新城鎮化的著力點，市場又眾說紛紜。目前市場拿房地產、基建來炒城鎮化；筆者看來城鎮化與城市化不同，城鎮化的關鍵是就業而不是住房或道路，實現城鎮化所需要的巨額資金目前尚無著落。城鎮化從來不是孤立的，一定和產業化、農業現代化和服務業擴展連在一起，其中就業乃核心。
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新任總理在城鎮化上如何謀局、如何開篇，三月之後將見分曉。城鎮化的重點到底放在住房、基建等硬體建設，還是放在農地流轉改革、戶籍改革等機制突破上，不僅對股市很重要，對城鎮化的成功和經濟的可持續性同樣重要。
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筆者對城鎮化作為十年一遇的大故事看好，短期則有太多炒作成分。
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4)通貨膨脹
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通貨膨脹已經見底，不過市場對接下來的CPI走勢卻眾說紛紜。豬肉供應即將進入緊張時期，其他食品也面臨上漲壓力。租金和工資的飆升，能否導致服務業收費的上移，甚至製造業會否隨著經濟企穩而恢復部分加價能力，是一個懸念。同時，通貨膨脹與全社會的信貸擴張關係十分密切，去年下半年開始的銀根放鬆勢必為通脹火上加油。
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通貨膨脹回升，已經關閉了貨幣政策進一步放鬆的窗口，接下來的問題是CPI是否漲到逼迫央行加息的地步。這個問題對房市、股市、銀行業頗為重要，對火爆異常的債市、理財產品更是致命的陷阱。
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筆者相信，通脹很快就會成為市場的題材、政府的煩惱、金融的隱憂。
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5)減稅
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中國企業所面臨的有效稅率相當高昂，政府卻又沒有為社會提供一個令人安心的社會保障體系。高稅率，已經在窒息企業(尤其是民營企業)的發展。同時政府沒有上帝之腦偏用上帝之手，在基礎設施投資製造出觸目驚心的浪費，甚至埋下金融穩定的隱患。除了必須的基建投資外，企業才是投資的主體，應該由企業來決定甚麼時候在甚麼領域投資。
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要想恢復企業的投資興趣，調降企業稅勢在必行。這個包括在稅制上營業稅改增值稅(營改增)和降低稅率兩部分。從營改增試點的迅速推開看，營改增的時機開始成熟。在貨幣政策缺少騰挪空間之年，且看財政政策能否有所作為。
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筆者估計，稅制改革今年可以啟動。
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6)A股市場
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中國的A股市場已經持續近四年叨陪世界股市倒數三名之列，與歐豬國家為伍，直至去年底的發力。突然間，對A股悲觀的人士少了很多。物極必反，A股跌到這個份上，出現反彈並不出奇，關鍵是此輪反彈能否持續。筆者看來，A股的問題不在GDP、盈利或需求，而是源源不斷的證券供應，從IPO到各類減持。A股中不少公司從估值上看，已經具備長期投資的價值，但是股價的走勢，尚有賴於供應上的控制，2013年仍是政策市。
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重樹投資者信心，必須要在機制上塑造信用，嚴懲違規。同樣流動性泛濫，同樣經濟開始企穩，美國股市與中國股市在過去幾年的走勢可謂天壤之別，筆者認為其差別在於資金的信心。
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在流動性驅動下，中國股總體向好，不過筆者預言H股今年再次跑贏A股。
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本文原載於財訊雜誌，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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