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19/06/2013 09:29
《港股透視－麥德光》超貴的贈品
《港股透視》儀征化纖Ｈ股(０１０３３)和上海石化Ｈ股(００３３８)自上月底兩公司
公布其Ａ股將進行股權分置改革後股價大幅波動，是誰在興風作浪，市場竟然並無深究。股改是
Ａ股市場中非流通股東與流通Ａ股股東之間協商以解決相互之間的利益平衡之事，與在香港上市
的Ｈ股實無直接關係，Ｈ股股價出現大幅波動，純粹是「表錯情」，盲目炒賣之得失與人無尤。
＊股改以贈品作餌＊
中國資本市場早期發展不完善，公司在上市時沒有安排為原有股東所持股權鬆綁作安排，股
改在２００５年４月在黨中央、國務院及中國證監會簇擁下出台，在之後的兩年半時間已完成股
改的上市公司總市值已佔須進行股改上市公司總市值之９８％，意味股改已大致完成。中石化
(００３８６)旗下兩家子公司儀征與上海石化是少數相關股東遲遲未能就股改達成協定的上市
公司，之前兩公司均曾就股改兩度提出建議，但均不為流通Ａ股股東所接受，今番非流通股東提
出每１０股送４﹒５股予流通Ａ股股東的建議應屬慷慨，因已完成的股改方案平均的送股比例只
有１０送３。
＊贈品價太高＊
儀征與上海石化的股改懸而未決，是引致其Ａ股與Ｈ股出現異常大的價差的原因之一，但就
算以送股來進行股改仍難以解釋何以有如此大的Ａ╱Ｈ股價差距。以儀征和上海石化Ａ股停牌前
的成交價算，兩者與各自Ｈ股的溢價達３倍及２﹒２倍，如流通Ａ股股東接受１０送４﹒５股的
股改方案，在股改完成後Ａ股股價出現的調整可能在３０％－４０％之間，Ａ股股價還是遠高於
Ｈ股股價。不過，在股改完成後，儀征與上海石化將可重啟再融資計劃，增發Ａ股應可進一步增
加Ａ股發行及流通量而將其股價拉低，有助平衡與Ｈ股的價格水平。
＊還有更重要的改革＊
Ａ股進行的股改雖對公司的基本因素及對Ｈ股無直接影響，但以發行Ａ股再融資應可提升Ｈ
股的價值，而大股東亦有可能有限度減持Ａ股轉持價格相對偏低的Ｈ股。不過，股價表現最終應
由其基本因素決定，儀征與上海石化Ｈ股沒有股改的憧憬，而兩者的Ａ股股價長期偏高，令母公
司中石化難以以私有化子公司方式整合業務，Ｈ股股價表現強差人意是可以理解的。儀征與上海
石化的基本面各有重大缺陷，可歸咎於產業結構及國家對行業政策扭曲。以儀征與上海石化的經
營規模，比股改更為重要的是須作徹底的改革以改善企業的盈利能力，方算是向投資者盡責。
《台灣工銀證亞洲(香港)總策略師－麥德光》
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