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2013年6月19日 星期三

港股透視 - 麥德光 2013年6月19日

港股透視 - 麥德光 2013年6月19日

即市新聞
19/06/2013 09:29
《港股透視-麥德光》超貴的贈品
《港股透視》儀征化纖H股(01033)和上海石化H股(00338)自上月底兩公司

公布其A股將進行股權分置改革後股價大幅波動,是誰在興風作浪,市場竟然並無深究。股改是

A股市場中非流通股東與流通A股股東之間協商以解決相互之間的利益平衡之事,與在香港上市

的H股實無直接關係,H股股價出現大幅波動,純粹是「表錯情」,盲目炒賣之得失與人無尤。

*股改以贈品作餌*
中國資本市場早期發展不完善,公司在上市時沒有安排為原有股東所持股權鬆綁作安排,股

改在2005年4月在黨中央、國務院及中國證監會簇擁下出台,在之後的兩年半時間已完成股

改的上市公司總市值已佔須進行股改上市公司總市值之98%,意味股改已大致完成。中石化

(00386)旗下兩家子公司儀征與上海石化是少數相關股東遲遲未能就股改達成協定的上市

公司,之前兩公司均曾就股改兩度提出建議,但均不為流通A股股東所接受,今番非流通股東提

出每10股送4﹒5股予流通A股股東的建議應屬慷慨,因已完成的股改方案平均的送股比例只

有10送3。

*贈品價太高*
儀征與上海石化的股改懸而未決,是引致其A股與H股出現異常大的價差的原因之一,但就

算以送股來進行股改仍難以解釋何以有如此大的A╱H股價差距。以儀征和上海石化A股停牌前

的成交價算,兩者與各自H股的溢價達3倍及2﹒2倍,如流通A股股東接受10送4﹒5股的

股改方案,在股改完成後A股股價出現的調整可能在30%-40%之間,A股股價還是遠高於

H股股價。不過,在股改完成後,儀征與上海石化將可重啟再融資計劃,增發A股應可進一步增

加A股發行及流通量而將其股價拉低,有助平衡與H股的價格水平。
*還有更重要的改革*
A股進行的股改雖對公司的基本因素及對H股無直接影響,但以發行A股再融資應可提升H

股的價值,而大股東亦有可能有限度減持A股轉持價格相對偏低的H股。不過,股價表現最終應

由其基本因素決定,儀征與上海石化H股沒有股改的憧憬,而兩者的A股股價長期偏高,令母公

司中石化難以以私有化子公司方式整合業務,H股股價表現強差人意是可以理解的。儀征與上海

石化的基本面各有重大缺陷,可歸咎於產業結構及國家對行業政策扭曲。以儀征與上海石化的經

營規模,比股改更為重要的是須作徹底的改革以改善企業的盈利能力,方算是向投資者盡責。

《台灣工銀證亞洲(香港)總策略師-麥德光》
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