林嘉麒：環球資產市場瞬息萬變 林嘉麒
上周全球金融市場經歷了一場戲劇性的鐘擺效應，從大規模拆倉到後續的挾倉操作，凸顯投資者情緒的快速轉變。標普500指數全周微跌0.1%，但標普加權卻上漲2.1%；納斯達克指數下滑1.8%，而羅素2000小型股指數則勁升2.16%。這一輪動態反映市場從
科技股主導的風險偏好，向更廣泛經濟增長概念的轉移。
特別是，雖然上周大部分時間，黃金、白銀出現拆倉現象，繼而影響比特幣和人工智能(AI)相關科技股，但上周五挾倉效應強勁。這種擁擠交易(Crowded Trade)鐘擺效應在貴金屬市場尤為明顯，從資金流層面來看，黃金自去年11月以來首次錄得單周資金外流，而股市則流入350億美元，較前一周的外流150億美元形成鮮明對比。美股流入最多，台灣和南韓股市則出現明顯外資流出，這在一定程度上反映市場的去風險(De-risking)趨勢。
美股整體仍受惠於散戶撈底入市和經濟增長預期的支撐。傳統上，反映經濟寒暑的道瓊斯運輸指數上周大漲8.7%，為近6年最大單周升幅，這暗示投資者對美國經濟韌性的信心正在增強。然而，科技股卻面臨高估值和資本開支激增的壓力。軟件行業交易所買賣基金(ETF)IGV ETF一周跌逾8%，同樣創去年4月最大跌幅。
目前，美股軟件及科技行業的前瞻市盈率(Forward P/E)已回落至16.8倍，為金融海嘯以來最低水平。但問題不在於簡單的盈利增長數字，而是投資者更關注科技股在AI領域的投入與回報，以及整體毛利的可持續性。已公布業績的大型巨企今年預算資本開支升幅達50至97%，部分升幅甚至超越經營現金流的增長，這可能在未來帶來盈利壓力。
與此同時，港股表現疲弱，一周跌3%，為去年11月以來最大單周跌幅。儘管盈利預測輕微向上，但外資流出和全球風險情緒轉變仍施加壓力。
宏觀層面，上周四美國公布的兩個就業數據稍為提升了市場對減息的預期，全年減息次數預測從1.8次增至兩次。這一變化支撐了美股市反彈，但本周將迎來關鍵考驗，包括非農就業、通脹和零售數據，以及國債發行，這將測試美債孳息率走勢。通脹預期在連續上升一段時間後已有所回落，市場另一焦點是猜測下任聯儲局主席就任後如何處理資產負債表。美國10年期國債孳息率似乎繼續在4.1至4.3厘的區間震盪，而票據發行增加或進一步推高擔保隔夜融資利率(SOFR)的上行壓力。
總括而言，上周市場從拆倉恐慌到挾倉反彈，凸顯了經濟數據和資金流的敏感度。本周美國有重要經濟數據發布，而多隻科技股亦會公布業績，其未來開支、估值調整或許仍未結束，估計傳統經濟增長股由於提供防禦力，會得到資金關注。
恒生指數在上周連番下試支持後，在100天線已見到支持，惟27,100至27,300點在技術走勢看有裂口阻力，短期要留意外圍有否進一步利好消息。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士)
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