陳樂怡：華潤啤酒預測市盈率處過去5年偏低水平 陳樂怡
據國家稅務總局增值稅發票數據，今年春節假期內地消費延續復甦動能，全國消費相關行業日均銷售收入按年增長13.7%。消費結構方面，商品智能化、綠色化特徵更為突出，旅遊遊覽及文化體驗需求強勁，冰雪經濟帶動相關省份旅遊服務收入快速增長，線下
餐飲持續升溫，商品零售亦保持穩健擴張。
文化和旅遊部數據顯示，2026年春節假期為期9天，全國國內出遊5.96億人次，較2025年春節8天假期多出0.95億人次；國內旅遊收入達8,034.83億元人民幣，按年增加1,264.81億元人民幣，遊客人次及總花費雙雙創歷史新高，反映整體出行與體驗式消費意願回暖。路透按此測算顯示，今年春節假期每日人均花費為150元人民幣，不及去年的169元人民幣，但高於2025年十一假期的114元人民幣。
3月兩會在即，市場事前憧憬將會加大政策力度穩內需、樓市，短線或可吸引資金流入。內需股方面，華潤啤酒(00291)2025年上半年收入為239.42億元人民幣，按年增長1%，純利為57.89億元人民幣，按年增長23%。期內銷量及銷售單價分別按年增長2.2%及0.4%，表現優於部分同業，次高檔及以上銷量持續提升，毛利率提升2.5個百分點至創新高的48.3%，業績引證品牌高端化持續，營運保持韌性。儘管餐飲渠道受壓，公司積極開拓非即飲渠道，支持銷量增長。春節消費數據向好，若然後續數據引證餐飲渠道復甦，將利好估值修復。另外，茅台價格春節旺季過後不跌反升，削弱市場對行業庫存壓力及價格體系的憂慮，亦有助修復高端白酒板塊投資情緒。
股東回報方面，管理層指2025年派息比率約60%，2026至2027財年派息比率擬調高至70%。估值上，現價對應26財年預測市盈率約13倍，處於過去五年偏低的水平，預測股息率4.7厘。筆者認為估值已大致反映投資者對行業及宏觀環境的悲觀預期，政策加碼及消費回穩為潛在催化劑，目標價31元。
信達國際研究部助理經理陳樂怡
(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)
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