鄧聲興：料MiniMax將迎來估值重估 鄧聲興
MiniMax(00100)的年度經常性收入（ARR）增長存在明顯低估，其表現不僅與同業持平，甚至更為強勁。公司在其LLM在代理工作流中表現出色，並已涉足2026年核心Token消耗驅動因素——編碼及AI代理，每分鐘Token量（TPM
）每周持續增長10至20%。其次，LLM將智能生產力用例變現，多模態模型則將創意生產力用例變現，例如海螺AI累計生成超過6億視頻，Speech語音生成逾2億小時，變現場景遠較同業寬廣。
MiniMax受惠於透過主要雲端合作夥伴獲得先進晶片組的全球運算供應，以及基礎設施優化帶來的卓越單位經濟效益，開放平台毛利率高達69.4%，顯著超越OpenAI及Anthropic，成本優勢將持續拉動ARR高速增長。
展望未來2至3個月，多項短期催化劑即將出現，包括潛在的新代理產品MaxHermes自我進化助手落地、M3及Hailuo-O3模型重大升級、隨模型發布的潛在加價，以及潛在的指數納入。投資者應把握當前市場預期差，趁低吸納，相信隨著代理工作流與多模態商業化全面開花，MiniMax即將迎來估值重估。股份目標價1,200元，止蝕價786元。
香港股票分析師協會主席鄧聲興
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)
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