【天下第一倉】高山行：盡領風騷
天下第一倉
日期：2026-08-19
更新時間：11:16:37
藥明生物（2269.HK）作為全球領先的生物藥CRDMO（合同研究、開發及生產）巨頭，隨著全球生物醫藥投融資市場回暖，整體基本面正迎來強勁修復與加速成長，盡領風騷，值得中長線切入。
2025
全年實現營業收入217.9億元人民幣，按年增長16.7%；盈利大幅增長46.3%至49.1億元人民幣。進入2026年，商業化生產及後期項目持續放量，臨床前與商業化端雙輪驅動。截至2025年底，未完成訂單總額達237億美元，潛在里程碑收入約122億美元，自由現金流按年大增七成，財務結構極為穩健。
隨著全球創新藥融資環境改善，2026年上半年全球創新藥融資額回升至202億美元，直接帶動早期R端與D端項目的新簽合同需求。
今年前4個月，藥明新簽項目達69個，其中超過三分二來自歐美市場，顯示海外客戶黏性依然堅挺。複雜分子（如雙/多特異性抗體及抗體偶聯藥物 ADC）已成為集團核心增長引擎，項目佔比逾七成，收入按年增速超過120%。此外，公司的市場議價能力顯著增強，新合同價格上調幅度達5%至15%，遠高於歷史平均水平，反映出市場對其獨特技術平台的高度認可。
管理層在近期投資者交流中，重申對未來的強勁信心，預計2026全年收入增長指引為13%至17%（剔除匯率影響為16%至20%），並維持未來三年收入複合增長率20%、生產端複合增長率30%的中長期目標。
中國區產能利用率正持續攀升，明年有望接近滿負荷運轉；同時，新加坡與愛爾蘭等海外基地建設按計劃推進，全球化產能佈局逐步成熟。營運效率優化疊加定價策略提升，預期未來幾年毛利率將每年提升100至150個基點。
產能利用率回升與高毛利複雜分子的結構性轉型，正推動公司進入利潤率擴張的良性循環。強勁的現金流與高能見度的訂單儲備為其估值修復提供了有力支撐，作為行業龍頭，在生醫復甦週期中，可謂盡領風騷。
高山行
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