嗶哩嗶哩：用戶黏性與AI驅動增長，預期2025年有望轉盈
嗶哩嗶哩：用戶黏性與AI驅動增長，預期2025年有望轉盈
嗶哩嗶哩的收入增長主要依賴用戶增長和變現效率提升。(資料圖片)
嗶哩嗶哩(9626)主要業務包括廣告、增值服務及遊戲收入，的主要收入來自多元化來源，包括廣告、遊戲分發、直
播和增值服務、以及電商業務，並通過用戶生成內容（UGC）吸引流量，然後透過這些渠道變現。集團的廣告業務在2025年第3季度表現亮眼，年增23%，佔總收入的約31%。至於增值服務方面，會員數量不斷增長，並提供優質內容提升用戶黏性。不過，由於遊戲收入在高基數影響下有所下滑，但市場預期將在新產品推動下於2026年有所回升。
集團的亮點在於強勁的用戶增長與內容質量提升，DAU達1.17億，日均使用時長為112分鐘，顯示出強大的用戶黏性。短期內，將受益於廣告轉化率提升及AI技術推動的廣告效率；中期則依賴於遊戲業務的復甦及新遊戲推出的銷售；長期看，健康的社區生態及強大的用戶基礎將持續支持增長。整體而言，嗶哩嗶哩的盈利增長前景樂觀，維持增持評級，並預測未來的收入穩定增長。
集團的收入增長主要依賴用戶增長和變現效率提升。2025年Q2，用戶月活躍用戶(MAU)達3.652億，日活躍用戶(DAU)達1.094億，同比增長7%。增長動力包括：(1)內容多樣化，從ACG(動畫、漫畫、遊戲)擴展到生活、教育和電商；(2)廣告業務優化，利用AI推薦吸引更多廣告商；(3)直播和電商整合，如直播帶貨；(4)用戶黏性提升，每日觀看時間達105分鐘(同比增長6分鐘)。
集團在AI技術的應用是提升廣告效率的重要推動力，而市場上的報告提到，超過50%的廣告素材是通過AI生成的，並且智能廣告投放系統的效果顯著提升了廣告的投放效率，這使得廣告回報率(ROI)持續增長。AI技術不僅提升了廣告業務，也改善了用戶體驗，推動整體收入增長。新遊戲的推出和遊戲業務復甦預示著潛在增長。隨著《逃離鴨科夫》等新遊戲的發布，預計將吸引大量玩家，提升遊戲收入。遊戲產品的多樣性和更新將增強平台的競爭力，同時新遊戲的逐步推出可能會拉動整體收入回暖。這些因素共同促進了嗶哩嗶哩在未來的長期增長潛力，市場前景樂觀。
嗶哩嗶哩的主要市場為內地，收入佔比超過95%，至於國際市場(例如東南亞、日本等)佔比少於5%，集團從2024年Q3開始連續盈利。2025年Q3，總收入77億人民幣，同比增長5%；淨利潤4.694億人民幣(首次正值)。但全年盈利仍依賴Q4，預計2025年全年淨利潤正值。而嗶哩嗶哩在2023年和2024年的經營現金流有明顯改善，2024年為58.16億元人民幣，顯示出現金流量的健康狀態。市場預期2026年及2027年的預測市盈率分別為24.5倍及18.6倍，目標價的平均值為243元，較現價仍然有16%的上升空間。投資者以在215元水平買入，由於股價由近日高位249.6元回調至去年11月低位187.2元後，已形成了雙底支持，而且股價更已成功升破50天線及20天線的阻力，相信股價在升破11月25日頸線阻力的話，上升動力會更為明顯，暫時可以去年10月頂部阻力248元作為上望目標，只要股價未有失守50天線，可以繼續看好。
資深證券分析師 (非是證監會持牌人)
沒有持有股份及相關衍生產品之權益。
投資專欄 - 彭偉新 舊文
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