05/10/2026 15:25
《宏觀脈動－吳永強》3至5年期美債吸引力增
《宏觀脈動》踏入第四季，環球債市仍面對多重壓力。第三季中後段油價出現明顯反彈，增加通脹上行風險，主要央行相繼採取或暗示更偏緊的貨幣政策。同時，部分主要經濟體的財政赤字、債務可持續性及長端債券供給壓力，令投
資者對長債保持審慎。2年期或以下的短端美債相對較具防守性，但我們認為3至5年期中短期美債的吸引力漸顯，第四季可考慮輕微拉長存續期。
美債各主要年期息率持續向上兼處高位，我們過去一直偏好存續期風險較低的短端美債。2年期美債收益率在10月2日報約4.82%，雖較9月28日約4.93%的近期高位有所回落，但仍明顯高於聯邦基金目標區間中點3.875厘，這反映市場已將較進取的政策利率路徑及一定風險溢價反映在價格上。若後續數據令加息預期下修，2年期收益率仍有回落空間。因此，短債仍適合作為鎖定較高收益率，同時保留潛在資本增值空間的配置。
除2年期美債外，3至5年期美債的風險回報亦開始轉趨吸引，主要受惠於較充足的收益率緩衝。以9月30日數據作情景分析，3年期及5年期美債收益率分別約為5.02%及5.11%。假設出現收益率上行100個基點的情景，3年期美債價格或下跌約2.7%，但在約5%的持有收益緩衝下，持有約一年總回報仍有望維持在2%以上；5年期美債因存續期較長，價格跌幅或超過4%，但在較高收益率抵銷下，仍有機會錄得小幅正回報。相反，7至30年期長債對利率變化愈長愈敏感，在同樣情景下有機會出現「賺息蝕價」。
若情景相反，收益率下行100個基點，3至5年期債價的修復空間將更明顯。連同持有收益計算，3至5年期美債回報估算可達約8%至10%，優於2年期美債不足7%的估算。當然，若利率大幅回落，存續期長的美債價格反彈彈性會更高。不過，考慮到通脹、財政及供給壓力尚未完全消退，我們認為現階段較合適的策略是在持有2年期美債的同時，增持3至5年期美債。
我們維持看淡長債，主要原因是困擾長債的利淡因素未見消除，包括通脹具黏性，就算美國聯儲局加息，料仍較難在未來一年回落至2%的通脹目標；美國債務與GDP比率高達120%，債務問題仍有待改善；人工智能(AI)資本開支急增引發的發債潮拉動擠出效應(Crowding-out)或持續，相關企業也傾向發較長年期的債券，與長端國債爭奪同一批市場資金，導致長息短期仍處於易升難跌的格局。《東亞銀行投資策略師 吳永強》
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