國際視野 - 王冠一 2015年3月7日
美企增值 克盡綿力 2015-03-06
資金流入美股，推動大市持續創新高。不過，原來流入的資金，大部分並非來自散戶投資者或基金，而是美國企業本身，而且回購金額不容少覻。
資料顯示，去年美國企業合共回購 5500億美元股份，跟 2007年高位時的 5890億美元差不多；平均每月花 461億美元回購。反觀同期流入互惠基金及美股 ETF的資金只有 850億美元。換句話說，美國企業每花 6美元回購，市場投資於互惠基金及美股ETF的資金僅 1美元而已。兩者的差距是 2012年以來最大。
彭博數據顯示，今年企業回購行動持續，2月份企業平均每日回購 50億美元股份，相當於美國上市公司總市值的 2%。而專門追蹤一百家回購比例最高的企業表現的《標普五百回購指數》（S&P 500 Buyback Index），今年以來亦升 4%。試問美股怎能不升？（標普五百指數 2月累計升幅 5.5%）
其實，企業回購股份推升大市，並非新鮮事。標普五百企業自 2009年以來，合共回購了逾兩萬億美元的股份 (期內美股累計升幅逾兩倍)。
對企業來說，回購股份好處當然多不勝數。首先，在低息環境下，企業幾乎可以零息借錢進行回購；其次很少股東會反對回購活動，因為投資者買股票的目的是要賺錢，從不會追究股價上升原因。而回購行動又會令公司每股盈利上升，為 CEO加薪加花紅創造條件。
目前標普五百企業手頭現金雖然高達 1.75萬億美元，但並不代表繼續回購，美股仍會不斷創造神話，因為大市升跌，始終要回歸基本因素。有分析預期，標普五百企業，未來兩季盈利將最少下跌3.2%；而全年計增長亦只有2.3%，不及去年增長5%的一半。
再者，目前大市估值已升至五年高位 (標普五百企業市盈率為 18.9倍，較以往平均 16.9倍高)；企業在現水平回購，就算成本低，但輸價風險亦大。
然而，投資者亦非蠢東西，即使企業近月再花過千億美元回購，投資者反而想趁機高位出貨。1、2月份從股票基金流走的資金，規模超過 100億美元；同期更有380億美元流入債市，某程度上反映了資金轉趨保守。
部分企業除了選擇回購股份之外，亦開始恢復資本投資。調查顯示，多家美國大型企業，去年第四季的資本開支增加 15%，是五年來最多。有鑑於經濟好轉，部分趁機替換折舊的機器，以保日後繼續增長。這些企業的資本開支主要包括發展及改善物業建築、機器設備及電腦、研發開支等。
然而，美國整體商業投資氣氛其實未算理想。根據美國商務部的官方資料，去年第四季整體企業投資額只增長 4.8%，較第三季還要低，反映資本投資增加只集中在個別企業。今後企業增加資本投放是否能成為趨勢，仍要視乎未來幾年相關開支會否持續增長。況且，企業即使承諾增加開支，日後一樣可以「縮沙」（油企受油價下跌拖累而縮減投資就是最佳例子）。
筆者不妨大膽假設：美國企業希望推動大市破頂，將會愈來愈感到力不從心。
王冠一
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