曾淵滄專欄 2013年1月4日
曾淵滄專欄：濠賭股飛天莫估頂 - 曾淵滄
在2007年，恒地(012)主席李兆基被香港傳媒封為亞洲股神，可惜，港股直通車被總理溫家寶喝停之後，李兆基就暫停為股民指點迷津。
2013年1月4日 星期五
John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2013年1月4日
John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2013年1月4日
JohnMauldin:增長放緩回報?絆
(2013-01-03 12:03:25)
轉載▼
迄今為止，美國已處於長期熊市周期13年之久；納斯特指數至今仍徘徊於較高峰期低40%的水平，而道指及標普500指數依然疲態畢現。至於歐洲和日本股市，表現就更乏善足陳。美國曆史上長期熊市周期平均持續約11年，最短只有4年，最長則達20年。觀乎目前形勢，到底是新一個牛市即將展開，抑或還有《聖經》故事中的「七個荒年」在後頭？
筆者在所著《牛眼投資法》(Bull’s-EyeInvesting)中曾寫道，股市回報取決於估值，而估值主要表現為市盈率。長期牛市周期為股市估值趨升時期，長期熊市周期則為估值下滑時期。雖然股市回報在1年、10年或20年期回報可以出現極大差異，但長遠而言，股市盈利與GDP和通脹往往高度掛鉤。
鑒於美國GDP每年增幅向在3%左右，預測長期回報以及牛熊市也一直簡單不過。但近期卻有重量級分析家提出相關研究數據，顯示美國GDP在今後數十年間也難望有接近3%的增幅。本欄今期就來探討一下GDP增長放緩，對股票回報到底有何影響。
筆者曾於本世紀初寫道，美國經濟於千禧頭10年內能有2%的增長已算萬幸。即使筆者曾因此而備受抨擊，事後證明筆者當時的估計亦過於樂觀，因為期間美國實質經濟增幅僅得1.7%。
禍起低迷經濟
去年夏季，太平洋投資管理公司(PIMCO)聯席投資總監格羅斯(BillGross)預測，美國今後10年內的經濟增長將只得1.5%。全球一大資產管理公司GMO創辦人格蘭瑟姆(JeremyGrantham)向被筆者視為投資界偶像，他在其題為《步向零增長》(On the Road to ZeroGrowth)的一篇文章中預測：「放眼未來，按照目前的標准衡量，美國GDP每年將只得1.4%的增長，調整後增幅僅為0.9%左右。」
筆者這次與好友兼Crestmont Research創辦人伊斯特林(EdEasterling)再度攜手，合撰本文，希望有助讀者為來年投資作好准備。
鑒於美國GDP增長長期預測紛紛低於向來的3%，本文旨在探討低增長對股市回報增長有何長線影響。即使預測長期增幅為2%或1%，甚至低至近乎零，股票回報亦只會循單一方向發展，差別只在於惡化幅度而已。
伊斯特林在其所著《或然後果》(ProbableOutcomes)一書中，更深入探討未來實質經濟增長偏離3%曆史增長軌跡的可能性。
經濟增長放緩現象，曆來鮮有經濟學者或分析家關注，但現已成為財經界一大主流議題。增長放緩對股市回報影響，更將對投資者產生令人意想不到的效果。
上一個完整長期熊市周期於1966年至1981年期間發生，而最近期的長期牛市周期則出現於1982年至1999年間。現時的長期熊市周期則始於2000年，所以離結束期尚遠。【圖1】顯示自1900年以來的長期股市周期。
周期更替關鍵
長期股市周期由市場整體價值的變化所帶動；換言之，長期牛市周期即市盈率持續趨升而回報大增的時期；長期熊市周期則為市盈率趨跌而回報受損的時期。【圖1】底部藍線代表市盈率的曆史走勢。市盈率趨升帶動長期牛市(綠色部分)，而市盈率下滑則帶動長期熊市(紅色部分)。
分析中尤其值得注意的重點，在於市盈率周期並非純屬偶然的隨機現象；市盈率由通脹率趨勢和水平所帶動。通脹偏高帶動息率趨升，投資者於是要求較高回報以抵銷通脹的負面作用。因此，通脹偏高就會導致市盈率下滑，以致股市投資者可因價格下跌和股息增加而獲得較高回報。
JohnMauldin:增長放緩回報?絆
(2013-01-03 12:03:25) 轉載▼ 迄今為止，美國已處於長期熊市周期13年之久；納斯特指數至今仍徘徊於較高峰期低40%的水平，而道指及標普500指數依然疲態畢現。至於歐洲和日本股市，表現就更乏善足陳。美國曆史上長期熊市周期平均持續約11年，最短只有4年，最長則達20年。觀乎目前形勢，到底是新一個牛市即將展開，抑或還有《聖經》故事中的「七個荒年」在後頭？
筆者在所著《牛眼投資法》(Bull’s-EyeInvesting)中曾寫道，股市回報取決於估值，而估值主要表現為市盈率。長期牛市周期為股市估值趨升時期，長期熊市周期則為估值下滑時期。雖然股市回報在1年、10年或20年期回報可以出現極大差異，但長遠而言，股市盈利與GDP和通脹往往高度掛鉤。
鑒於美國GDP每年增幅向在3%左右，預測長期回報以及牛熊市也一直簡單不過。但近期卻有重量級分析家提出相關研究數據，顯示美國GDP在今後數十年間也難望有接近3%的增幅。本欄今期就來探討一下GDP增長放緩，對股票回報到底有何影響。
筆者曾於本世紀初寫道，美國經濟於千禧頭10年內能有2%的增長已算萬幸。即使筆者曾因此而備受抨擊，事後證明筆者當時的估計亦過於樂觀，因為期間美國實質經濟增幅僅得1.7%。
禍起低迷經濟
去年夏季，太平洋投資管理公司(PIMCO)聯席投資總監格羅斯(BillGross)預測，美國今後10年內的經濟增長將只得1.5%。全球一大資產管理公司GMO創辦人格蘭瑟姆(JeremyGrantham)向被筆者視為投資界偶像，他在其題為《步向零增長》(On the Road to ZeroGrowth)的一篇文章中預測：「放眼未來，按照目前的標准衡量，美國GDP每年將只得1.4%的增長，調整後增幅僅為0.9%左右。」
筆者這次與好友兼Crestmont Research創辦人伊斯特林(EdEasterling)再度攜手，合撰本文，希望有助讀者為來年投資作好准備。
鑒於美國GDP增長長期預測紛紛低於向來的3%，本文旨在探討低增長對股市回報增長有何長線影響。即使預測長期增幅為2%或1%，甚至低至近乎零，股票回報亦只會循單一方向發展，差別只在於惡化幅度而已。
伊斯特林在其所著《或然後果》(ProbableOutcomes)一書中，更深入探討未來實質經濟增長偏離3%曆史增長軌跡的可能性。
經濟增長放緩現象，曆來鮮有經濟學者或分析家關注，但現已成為財經界一大主流議題。增長放緩對股市回報影響，更將對投資者產生令人意想不到的效果。
上一個完整長期熊市周期於1966年至1981年期間發生，而最近期的長期牛市周期則出現於1982年至1999年間。現時的長期熊市周期則始於2000年，所以離結束期尚遠。【圖1】顯示自1900年以來的長期股市周期。
周期更替關鍵
長期股市周期由市場整體價值的變化所帶動；換言之，長期牛市周期即市盈率持續趨升而回報大增的時期；長期熊市周期則為市盈率趨跌而回報受損的時期。【圖1】底部藍線代表市盈率的曆史走勢。市盈率趨升帶動長期牛市(綠色部分)，而市盈率下滑則帶動長期熊市(紅色部分)。
分析中尤其值得注意的重點，在於市盈率周期並非純屬偶然的隨機現象；市盈率由通脹率趨勢和水平所帶動。通脹偏高帶動息率趨升，投資者於是要求較高回報以抵銷通脹的負面作用。因此，通脹偏高就會導致市盈率下滑，以致股市投資者可因價格下跌和股息增加而獲得較高回報。
論盡股壇 - 黃偉康 2013年1月4日
論盡股壇 - 黃偉康 2013年1月4日
黃偉康 論盡股壇 如果.....命運能選擇
「2012年叱吒我最喜愛歌曲」為《年少無知》，無論你是否認同該頒獎禮之機制，《年少無知》絕對是其中一首會令你產生共鳴的歌曲。
「如果命運能選擇，十字街口你我踏出的每步更瀟灑，如果活
著能坦白，舊日所相信價值不必接受時代的糟蹋」，結果叱吒頒獎禮現場觀眾選擇放棄了《戀無可戀》、《人非草木》、《到此為止》、《雙子情歌》的一眾情歌，選擇了《年少無知》這首時代曲，不接受時代糟蹋，卻放棄了談情說愛，命運真的能選擇，還是命運根本無法選擇？
「如果命運能選擇」，大家真的想「旗幟高舉，群眾聲討，不惜犧牲一切去上訴權貴的想法太俗套」？「如果命運能選擇」，哪一個不想閒時談談情、說說愛，行街、睇戲食飯？可是當解決不了生活逼人的問題，有多少人可以暢快地投入生活，投入感情世界？
黃偉康 論盡股壇 如果.....命運能選擇
「2012年叱吒我最喜愛歌曲」為《年少無知》，無論你是否認同該頒獎禮之機制，《年少無知》絕對是其中一首會令你產生共鳴的歌曲。
「如果命運能選擇，十字街口你我踏出的每步更瀟灑，如果活
著能坦白，舊日所相信價值不必接受時代的糟蹋」，結果叱吒頒獎禮現場觀眾選擇放棄了《戀無可戀》、《人非草木》、《到此為止》、《雙子情歌》的一眾情歌，選擇了《年少無知》這首時代曲，不接受時代糟蹋，卻放棄了談情說愛，命運真的能選擇，還是命運根本無法選擇？ 「如果命運能選擇」，大家真的想「旗幟高舉，群眾聲討，不惜犧牲一切去上訴權貴的想法太俗套」？「如果命運能選擇」，哪一個不想閒時談談情、說說愛，行街、睇戲食飯？可是當解決不了生活逼人的問題，有多少人可以暢快地投入生活，投入感情世界？
一名經人 - 羅家聰 2013年1月4日
一名經人 - 羅家聰 2013年1月4日
羅家聰:美股今年尋頂 (2013-01-04 10:24:08)
轉載▼
今次要寫今年預測，心中有點掙紮，現想先「講耶穌」，解釋掙紮原因。
原因有二。較輕之因乃去年成績嘛嘛：股市半錯、樓市全錯、彙市半對、經濟算對──這些都有白紙黑字記錄，無得抵賴。玄學與財演之士，預測不外乎為「搵兩餐」，不會亦不敢賽後檢討的。一些經濟學者亦常聲言「早料到」什麼什麼，不過讀者必知，這些未蔔先知多是舊作無意提過的枝節或各打五十其中一邊，事後才選擇性入自己賬。此等都是在下做不出的。掛研究銜頭出糧，展望是職責，對錯都總是「預?」。不過，在准繩度低的日子，在下習慣冷靜一下，免得愈亂愈說、愈說愈亂。留意拙作者必知，無論報告還是專欄，近期均避免預測；責任則暫時交予同事，免損整隊人的准繩度。
較重之因，不是測對與測錯，而是應怎預測。在行內有些墨守成規的「老油條」，習慣講大堆古仔後估「?把」，但前者如何具體推得後者，語焉不詳。敝欄讀者必知，在下不玩這套。在下重方法論，閣下是否認同是一回事，但只要按圖索驥、照板煮碗，任何人均得到相同的「?把」。這是預測的科學；藝術部分則在於應否采用某種方法。
在下主修經濟，但沒有哪科是教預測的；即使時序預測(Time SeriesForecasting)，嚴格講屬統計，不是經濟。縱昔日在政府、大學打工，也不用預測的。是故入銀行後，預測是無師自通，從來無人教過。同事以至坊間不少人士，均愛技術分析測市，無壞，測三兩日甚至三兩周是可以的；畢竟敝欄常用的拼圖也屬此類，成績確實不俗。
歐日早已陷入衰退
然而技術分析總逃不出「自己測自己」，只以某資產的價、量(成交)左計右計，而不涉額外數據，總測不得太遠。近三年來，大市以至經濟皆未行單邊，所以看技術、政策、資金流而只測短線，成績好過看長線。在下所長是經濟，牛皮市下無用武之地，應否預測全年，其實有保留的。藝術上講，今次前半部分換上傳統方法，看看如何。
傳統的展望均針對GDP。以最新的2011年全球GDP分布，美、歐(羅區)、中、日已合共過半；若連與美周期相近的加、與歐周期相近的英合計，占六成半【圖1】。將展望全球經濟簡化為展望美、歐、中、日四大體系，相信不會有太多人反對也罷。
四體系中，以按季計，歐、日早已陷入衰退。中國常言「保八」，將四大體系GDP計按年變幅，並以中國的八對其他的零，可見曆來走勢吻合【圖2】。所以中國穿八，意義上跟外圍的穿零接近。說自己測經濟「算對」，起碼三大體系講得過，只差美國。
羅家聰:美股今年尋頂
(2013-01-04 10:24:08) 轉載▼ 今次要寫今年預測，心中有點掙紮，現想先「講耶穌」，解釋掙紮原因。
原因有二。較輕之因乃去年成績嘛嘛：股市半錯、樓市全錯、彙市半對、經濟算對──這些都有白紙黑字記錄，無得抵賴。玄學與財演之士，預測不外乎為「搵兩餐」，不會亦不敢賽後檢討的。一些經濟學者亦常聲言「早料到」什麼什麼，不過讀者必知，這些未蔔先知多是舊作無意提過的枝節或各打五十其中一邊，事後才選擇性入自己賬。此等都是在下做不出的。掛研究銜頭出糧，展望是職責，對錯都總是「預?」。不過，在准繩度低的日子，在下習慣冷靜一下，免得愈亂愈說、愈說愈亂。留意拙作者必知，無論報告還是專欄，近期均避免預測；責任則暫時交予同事，免損整隊人的准繩度。
較重之因，不是測對與測錯，而是應怎預測。在行內有些墨守成規的「老油條」，習慣講大堆古仔後估「?把」，但前者如何具體推得後者，語焉不詳。敝欄讀者必知，在下不玩這套。在下重方法論，閣下是否認同是一回事，但只要按圖索驥、照板煮碗，任何人均得到相同的「?把」。這是預測的科學；藝術部分則在於應否采用某種方法。
在下主修經濟，但沒有哪科是教預測的；即使時序預測(Time SeriesForecasting)，嚴格講屬統計，不是經濟。縱昔日在政府、大學打工，也不用預測的。是故入銀行後，預測是無師自通，從來無人教過。同事以至坊間不少人士，均愛技術分析測市，無壞，測三兩日甚至三兩周是可以的；畢竟敝欄常用的拼圖也屬此類，成績確實不俗。
歐日早已陷入衰退
然而技術分析總逃不出「自己測自己」，只以某資產的價、量(成交)左計右計，而不涉額外數據，總測不得太遠。近三年來，大市以至經濟皆未行單邊，所以看技術、政策、資金流而只測短線，成績好過看長線。在下所長是經濟，牛皮市下無用武之地，應否預測全年，其實有保留的。藝術上講，今次前半部分換上傳統方法，看看如何。
傳統的展望均針對GDP。以最新的2011年全球GDP分布，美、歐(羅區)、中、日已合共過半；若連與美周期相近的加、與歐周期相近的英合計，占六成半【圖1】。將展望全球經濟簡化為展望美、歐、中、日四大體系，相信不會有太多人反對也罷。
四體系中，以按季計，歐、日早已陷入衰退。中國常言「保八」，將四大體系GDP計按年變幅，並以中國的八對其他的零，可見曆來走勢吻合【圖2】。所以中國穿八，意義上跟外圍的穿零接近。說自己測經濟「算對」，起碼三大體系講得過，只差美國。
