品中資 - 李飛揚 2012年9月8日
07/09/2012 09:29
《品中資－羅國森》從內銀業績透視內地經濟
《品中資》銀行是百業之母，銀行業的經營狀況，直接反映整個社會的經濟狀況。今年上半
年，內地經濟在歐債危機的陰霾下，用內地領導人的講法：經濟的下行風險不斷增加。但到底，
下行的速度有多快呢？實際的經濟情況又如何呢？
本港上市的內銀股都已經公布了上半年業績，我們即管透過內銀股的業績來探視一下內地經
濟的實際情況。
不過，在港上市的內銀股只有８家，代表性未必足夠。反觀內地上市的銀行股共有１６家，
因此，我會主要引述內地上市的１６家銀行的數據來分析和評論(部分資料來自內地傳媒的報道
)。
年初的時候，總理溫家寶曾經說過，內地大型銀行太容易賺錢了，到底最新情況如何呢？
根據內地一些調研機構的資料，在深滬上市的２，４７７家上市公司之中，上半年的營業額
約１１﹒６５萬億元(人民幣．下同)，比去年同期增長７﹒４％；稅後盈利１﹒０２萬億元，
比去年同期微跌０﹒５％。即是說，內地的經濟活動尚算活躍，但已經失去增長動力。
原來，與整體上市公司比較，內地銀行業的經營仍然一枝獨秀，因為內地上市的１６家銀行
，今年上半年總共賺了５，４５３﹒２４億元，平均增長２８﹒５６％，當中又以股份制銀行的
表現較佳，而整體上市公司上半年也不過賺１﹒０２萬億元。即是說，單單這１６家銀行所賺的
錢，就已經佔全部上市公司的一半，實在相當厲害。
＊四大行盈利佔銀行業半壁江山＊
還有的是，根據內地銀監會公布的數據，２０１２年上半年，內地銀行業的總盈利是
６６１６億元，以此計算，該１６家上市銀行就佔了８２﹒４％。四大國有商業銀行更以
３８１５億元的總盈利佔據了中國銀行業的半壁江山，難怪溫總也慨嘆，大型銀行確實很容易賺
錢呢！
在四大國有商業銀行之中，仍然以工商銀行(０１３９８)賺錢最多，今年上半年共賺
１２３２億元，但建設銀行(００９３９)也賺超過１０００億，達到１０６２億元。
不過，要特別指出的是，內地上市的１６家銀行，上半年的盈利增長平均只有２８﹒６％，比起
去年同期的平均增長４０％，明顯大幅放緩。
普遍來說，股份制銀行的增長還可以，但國有商業銀行的增長只有低雙位數，其中農業銀行
(０１２８８)增長兩成，已經很不俗了，而增長最少的是中國銀行(０３９８８)，只有
７﹒６％。其實，這個情況跟過去幾年沒有很大差別。
＊息差已形成下降趨勢＊
分析銀行股的盈利能力，重要指標之一是息差水平。如果跟去年同期比較，內地銀行的息差
普遍仍是上升，但只要從季度環比來看，就知道息差已經形成下降趨勢。
除了興業、華夏及建行幾家銀行之外，大多數銀行的淨息差，都已經出現環比下降的現象。
目前淨息差在３％以上的銀行只有民生銀行(０１９８８)和招商銀行(０３９６８)。
面對息差壓力，各銀行已經作出相應部署，優化信貸結構，其中建行就集中基礎設施的貸款
、涉農貸款、樓宇按揭貸款，以及小微企貸款等環節，希望可以紓緩息差收窄的壓力。至於內銀
股的其他業績分析，下次再續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
品中資 - 李飛揚 舊文
2012年9月8日 星期六
暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年9月8日
暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年9月8日
暢談?債：儲局議息或有新招數 - 馮鏗
由剛過去的周四起計，金融市場踏入決定性的九日。頭炮是歐洲央行議息；周五美國發表最新就業數據；下周三德國憲制法庭會就歐洲永久紓困基金(ESM)是否違憲作出裁決，歐洲委員會將提交歐洲銀行體系改革建議，而荷蘭大選亦於當日進行；下周四的則是聯儲局公佈議息結果，QE3會否出台，對金融市場後市有直接影響；而壓軸戲則是於墨西哥展開為期兩日的G20財長會議。
歐洲央行議息已塵埃落定，結果亦一如所料，央行雖然維持息率於0.75厘不變，但行長德拉吉宣佈將啟動新的購買債券計劃「直接貨幣交易」，於二手市場無限量購買成員國國債，以壓低已求助國家的融資成本，並會在市場進行沖銷，避免資產負債表規模擴大。由於計劃詳情於事前已不斷洩露風聲，歐元?價亦已充份反映，故消息落實後，歐元雖改寫兩個月新高，升幅仍然有限。筆者上周指議息會有料到，對歐元暫不宜過淡，希望有助大家趨吉避凶。
不少業內人士對聯儲局會否加推QE3不以為然，認為美國經濟雖再度放緩，仍未達至要放水撲火的地步，何況現時距離總統大選日近，聯儲局為保持政治中立，把子彈延後備用，才是理智做法。
澳元見頂易跌難升
不過，最終結果可能出人意表，因為從聯儲局上月會議紀錄及伯南克於央行年會的措詞內容推斷，聯儲局的政策方向已改變。過去兩次推出量寬措施(QE)，美國經濟不是瀕臨衰退邊緣便是面對通縮威脅，但今次卻擺明車馬對經濟擴張步伐表示不滿，強調經濟若無顯著改善則會措取行動。由於美國失業率仍高踞於8.3%，聯儲局若推QE3，亦不令人意外。不要忘記，伯南克具備破格創新的勇氣，上任後至今所推出的字母湯，相信連格林斯潘亦自慚不如。
上周建議先平日圓沽倉改沽澳元，澳元一如所料下跌，低見1.0166美元後才回升，可惜本周甫開市已低於1.03，與建議的開盤水平相差20多點。但筆者仍然相信澳元已見頂，橫行整固後將重返跌軌，但先機已失，下周又是多事之秋，不作推介了。
馮鏗
上一則: 小型內銀重手放水
下一則: Oil ＆ Me：阻力重重油價難衝上 - 周燕珊
暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 舊文
暢談?債：儲局議息或有新招數 - 馮鏗
由剛過去的周四起計，金融市場踏入決定性的九日。頭炮是歐洲央行議息；周五美國發表最新就業數據；下周三德國憲制法庭會就歐洲永久紓困基金(ESM)是否違憲作出裁決，歐洲委員會將提交歐洲銀行體系改革建議，而荷蘭大選亦於當日進行；下周四的則是聯儲局公佈議息結果，QE3會否出台，對金融市場後市有直接影響；而壓軸戲則是於墨西哥展開為期兩日的G20財長會議。
歐洲央行議息已塵埃落定，結果亦一如所料，央行雖然維持息率於0.75厘不變，但行長德拉吉宣佈將啟動新的購買債券計劃「直接貨幣交易」，於二手市場無限量購買成員國國債，以壓低已求助國家的融資成本，並會在市場進行沖銷，避免資產負債表規模擴大。由於計劃詳情於事前已不斷洩露風聲，歐元?價亦已充份反映，故消息落實後，歐元雖改寫兩個月新高，升幅仍然有限。筆者上周指議息會有料到，對歐元暫不宜過淡，希望有助大家趨吉避凶。
不少業內人士對聯儲局會否加推QE3不以為然，認為美國經濟雖再度放緩，仍未達至要放水撲火的地步，何況現時距離總統大選日近，聯儲局為保持政治中立，把子彈延後備用，才是理智做法。
澳元見頂易跌難升
不過，最終結果可能出人意表，因為從聯儲局上月會議紀錄及伯南克於央行年會的措詞內容推斷，聯儲局的政策方向已改變。過去兩次推出量寬措施(QE)，美國經濟不是瀕臨衰退邊緣便是面對通縮威脅，但今次卻擺明車馬對經濟擴張步伐表示不滿，強調經濟若無顯著改善則會措取行動。由於美國失業率仍高踞於8.3%，聯儲局若推QE3，亦不令人意外。不要忘記，伯南克具備破格創新的勇氣，上任後至今所推出的字母湯，相信連格林斯潘亦自慚不如。
上周建議先平日圓沽倉改沽澳元，澳元一如所料下跌，低見1.0166美元後才回升，可惜本周甫開市已低於1.03，與建議的開盤水平相差20多點。但筆者仍然相信澳元已見頂，橫行整固後將重返跌軌，但先機已失，下周又是多事之秋，不作推介了。
馮鏗
上一則: 小型內銀重手放水
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暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 舊文
投資心得 - 石鏡泉 2012年9月8日
投資心得 - 石鏡泉 2012年9月8日
07/09/2012 09:08
《選股情報－石鏡泉》出貨
《選股情報》讀者一定認為我黐線，歐美股昨晚(６日)大好，今日(７日)竟要出貨，應
要入貨嘛！本欄讀者應知，筆者一直都謂歐央行買債有辦法，故要買貨應在今日之前，且以這兩
天文來印證。
周三(５日)文：
「今(５日)早《港台》晨光第一線與朱凱婷談到買不買股問題，談話內容不重要，反正是
個人意見，關鍵是你買不買，因為錢是你的。
美國個人投資者協會(ＡｍｅｉｃａｎＡｓｓｏｃｉａｔｉｏｎｏｆ
ＩｎｄｉｖｉｄｕａｌＩｎｖｅｓｔｏｒｓ)調查顯示，美國的個人投資者又買多了貨，他們
的持股量增３０﹒７％至６０﹒５％，持債量增了２％至２１﹒４％，這分別代表了４至６個月
的新高位持貨量。按ＡＡＩＩ的８月平均值，股佔６０％，債佔１６％，現金２４％。而在９月
ＡＡＩＩ會員通常會有減貨，因為９月(不是１０月)是美國金融市場的普遍熊月。
另方面，美國美林的自研沽貨指標則達致２７年來的新高(即市場看淡)，研究者指出：
(１)在這個沽貨指數達新高時，歷史證明在一年之後，買股都會有賺；
(２)普羅市場會持股６０至６５％，今時則只得４４﹒４％，故一旦市場發覺應補貨，便
可以有一波大漲行情，他們估標普５００在１２月後可見１８３０，即較今時可增
３０％。
大家可以看筆者在《晴報》文：「中證監建議買股」，和在《經濟日報》：「歐央行已交功
課」，再考量是否買不買股。
此文在講事實，不是建議，買不買，是你個人決定。不過就算買，也建議你在９月中後始買
、及再看看筆者在這幾天的分析文章，當然如果在９月中前市會大跌又例外，提前到買位就只好
提前買。」
周四(６日)文：
「今日(６日)仍然有評論認為，要看今晚歐央行德拉吉推出甚麼方案，筆者認真不解，因
為外電已對德拉吉方案有了詳細報道。反之，這個方案可以反映出德拉吉考慮過那些問題，亦即
是要解決歐債要先解決哪些問題，這才是投資者所要知道的。筆者將明天(７日)在《經濟日報
》為文試釋。
但作為投資╱投機者，真是千萬年太久只爭朝夕，筆者且提供個快速檢測法，不用看解釋，
只用看結果，就是市場怎看德拉克之舉，以下只是當市場歡迎此舉者：
(１)歐匯：應回上１﹒２６╱１﹒２８間，並守穩１﹒２６；
(２)歐息：分兩部分，萄、西、意短債(３年內者)息率低最好低至２厘下，德息稍升，
當然仍一定遠在２厘下；
(３)德債：認購率減，即是資金自安全資產流出，亦即市場認為歐洲大圍安全性增。
如此三樣均向一高(歐匯)兩低(歐息、德債認購率)方向發展，則環球股市可望趨好。
在外圍帶頭下，港股今日可望稍好，但１９３００區阻力不輕。」
昨晚歐央行果如預期，買債，連細節都一早為市場所知，結果：
歐央行仍是只出口水，仍未放水，連１歐元債都未買，因無歐洲國家要求歐央行出手，這是
歐央行買債的一個先決條件，而市場已全盤受落乖乖地做出周五(８月３１日)文的一高兩低
(即歐匯高，歐息低，德債認購率低，市場上是匯息高了)，歐美股市自然向好。
美股見出４年半來新高，挑戰金融海嘯前高位，是因為美國ＡＤＰ機構調查出來的８月私人
就業職位情勢好，故就算今晚勞工部出的就業數據好，應是已炒過了，除非失業率大跌，但如果
８月時政府裁員較多，則職位製造數就要被下修訂，會不利股市，再加上周末期，故先出貨三分
一至二分一，仍持貨過周末，一方面博今周末亞爺送禮，另外連麥嘉華這個末日博士都開始買歐
股，還有何話說？
暫估計今日恆指在１９５００有助力，要上越２００００才好。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文
07/09/2012 09:08
《選股情報－石鏡泉》出貨
《選股情報》讀者一定認為我黐線，歐美股昨晚(６日)大好，今日(７日)竟要出貨，應
要入貨嘛！本欄讀者應知，筆者一直都謂歐央行買債有辦法，故要買貨應在今日之前，且以這兩
天文來印證。
周三(５日)文：
「今(５日)早《港台》晨光第一線與朱凱婷談到買不買股問題，談話內容不重要，反正是
個人意見，關鍵是你買不買，因為錢是你的。
美國個人投資者協會(ＡｍｅｉｃａｎＡｓｓｏｃｉａｔｉｏｎｏｆ
ＩｎｄｉｖｉｄｕａｌＩｎｖｅｓｔｏｒｓ)調查顯示，美國的個人投資者又買多了貨，他們
的持股量增３０﹒７％至６０﹒５％，持債量增了２％至２１﹒４％，這分別代表了４至６個月
的新高位持貨量。按ＡＡＩＩ的８月平均值，股佔６０％，債佔１６％，現金２４％。而在９月
ＡＡＩＩ會員通常會有減貨，因為９月(不是１０月)是美國金融市場的普遍熊月。
另方面，美國美林的自研沽貨指標則達致２７年來的新高(即市場看淡)，研究者指出：
(１)在這個沽貨指數達新高時，歷史證明在一年之後，買股都會有賺；
(２)普羅市場會持股６０至６５％，今時則只得４４﹒４％，故一旦市場發覺應補貨，便
可以有一波大漲行情，他們估標普５００在１２月後可見１８３０，即較今時可增
３０％。
大家可以看筆者在《晴報》文：「中證監建議買股」，和在《經濟日報》：「歐央行已交功
課」，再考量是否買不買股。
此文在講事實，不是建議，買不買，是你個人決定。不過就算買，也建議你在９月中後始買
、及再看看筆者在這幾天的分析文章，當然如果在９月中前市會大跌又例外，提前到買位就只好
提前買。」
周四(６日)文：
「今日(６日)仍然有評論認為，要看今晚歐央行德拉吉推出甚麼方案，筆者認真不解，因
為外電已對德拉吉方案有了詳細報道。反之，這個方案可以反映出德拉吉考慮過那些問題，亦即
是要解決歐債要先解決哪些問題，這才是投資者所要知道的。筆者將明天(７日)在《經濟日報
》為文試釋。
但作為投資╱投機者，真是千萬年太久只爭朝夕，筆者且提供個快速檢測法，不用看解釋，
只用看結果，就是市場怎看德拉克之舉，以下只是當市場歡迎此舉者：
(１)歐匯：應回上１﹒２６╱１﹒２８間，並守穩１﹒２６；
(２)歐息：分兩部分，萄、西、意短債(３年內者)息率低最好低至２厘下，德息稍升，
當然仍一定遠在２厘下；
(３)德債：認購率減，即是資金自安全資產流出，亦即市場認為歐洲大圍安全性增。
如此三樣均向一高(歐匯)兩低(歐息、德債認購率)方向發展，則環球股市可望趨好。
在外圍帶頭下，港股今日可望稍好，但１９３００區阻力不輕。」
昨晚歐央行果如預期，買債，連細節都一早為市場所知，結果：
歐央行仍是只出口水，仍未放水，連１歐元債都未買，因無歐洲國家要求歐央行出手，這是
歐央行買債的一個先決條件，而市場已全盤受落乖乖地做出周五(８月３１日)文的一高兩低
(即歐匯高，歐息低，德債認購率低，市場上是匯息高了)，歐美股市自然向好。
美股見出４年半來新高，挑戰金融海嘯前高位，是因為美國ＡＤＰ機構調查出來的８月私人
就業職位情勢好，故就算今晚勞工部出的就業數據好，應是已炒過了，除非失業率大跌，但如果
８月時政府裁員較多，則職位製造數就要被下修訂，會不利股市，再加上周末期，故先出貨三分
一至二分一，仍持貨過周末，一方面博今周末亞爺送禮，另外連麥嘉華這個末日博士都開始買歐
股，還有何話說？
暫估計今日恆指在１９５００有助力，要上越２００００才好。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文
大行報告 2012年9月8日
大行報告 2012年9月8日
《大行報告》花旗：鐵路項目提速 續看好鐵路股如南車/南車時代
2012-09-07 11:03:00
電郵
列印
獨立觀看字體
花旗表示，發改委昨公布批准25個項目，包括22個城市地鐵項目及3個城際鐵路項目，總投資額8400億元人民幣。當中大多數集中在未來3-5年展開，部分延至2020年。雖估計大部份項目在政府原有計劃內，惟通過審批有助項目發展提速。
地鐵業務佔中鐵(00390.HK)/中鐵建(01186.HK)收入5-10%，佔南車(01766.HK)/南車時代(03898.HK)收入11-13%。由於項目在未來幾年展開，估計對收入及盈利的即時影響有限，但對整個鐵路建設及設備板塊的投資情緒起到正面作用。隨著下半年投資加速，繼續看好鐵路相關股，包括南車及南車時代。
南車目標價6.8元，南車時代目標價22元，雖較全球鐵領先路設備股平均市盈率溢價20%，但基於兩股的盈利增長，認為估值合理。(mi/a)
大行報告 舊文
《大行報告》花旗：鐵路項目提速 續看好鐵路股如南車/南車時代
2012-09-07 11:03:00
電郵列印獨立觀看字體 花旗表示，發改委昨公布批准25個項目，包括22個城市地鐵項目及3個城際鐵路項目，總投資額8400億元人民幣。當中大多數集中在未來3-5年展開，部分延至2020年。雖估計大部份項目在政府原有計劃內，惟通過審批有助項目發展提速。
地鐵業務佔中鐵(00390.HK)/中鐵建(01186.HK)收入5-10%，佔南車(01766.HK)/南車時代(03898.HK)收入11-13%。由於項目在未來幾年展開，估計對收入及盈利的即時影響有限，但對整個鐵路建設及設備板塊的投資情緒起到正面作用。隨著下半年投資加速，繼續看好鐵路相關股，包括南車及南車時代。
南車目標價6.8元，南車時代目標價22元，雖較全球鐵領先路設備股平均市盈率溢價20%，但基於兩股的盈利增長，認為估值合理。(mi/a)
大行報告 舊文
大行報告 2012年9月8日
大行報告 2012年9月8日
《大行報告》渣打首予小南國(03666.HK)「跑贏大市」評級 目標價2.1元
2012-09-07 11:22:48
電郵列印獨立觀看字體
渣打表示，首予小南國(03666.HK)「跑贏大市」評級，基於2013年12倍市盈率，目標價為2.1元。
該行認為，儘管小南國同店銷售負面(內地跌4.1%；上海跌6.6%)，但目前其執行能力良好，上半年純利升52%至5600萬人民幣，相信其可擴展的多品牌業務商業模式維持不變。即使內地食品和勞動力成本持續上漲，但小南國並未受影響。(na/a)
大行報告 舊文
《大行報告》渣打首予小南國(03666.HK)「跑贏大市」評級 目標價2.1元
2012-09-07 11:22:48
電郵列印獨立觀看字體 渣打表示，首予小南國(03666.HK)「跑贏大市」評級，基於2013年12倍市盈率，目標價為2.1元。
該行認為，儘管小南國同店銷售負面(內地跌4.1%；上海跌6.6%)，但目前其執行能力良好，上半年純利升52%至5600萬人民幣，相信其可擴展的多品牌業務商業模式維持不變。即使內地食品和勞動力成本持續上漲，但小南國並未受影響。(na/a)
大行報告 舊文