曾淵滄專欄 2012年10月19日
曾淵滄專欄：國壽盈警買貨良機 - 曾淵滄
內地第三季GDP增幅為7.4%，在公佈數據的前一天，國務院總理溫家寶公開講話，說今年全年GDP增長一定能達到7.5%，同時看好第四季的經濟增長。
受其影響，A股表現優異，滬綜指數上升1.24%，創一個月新高。看來，滬綜指很有可能已在上個月成功摸底。
國壽(2628)發盈警，說今年第三季可能虧損，結果導致國壽股價昨日逆市下跌，我認為國壽在第三季的虧損只不過是因為上個月A股表現不濟，導致其證券投資出現虧損。
但如果我們有信心認為A股已於上個月見底，現在正是好機會趁盈警買入國壽股票。
長遠利潤來自保單
對人壽保險公司而言，投資的表現只是周期性、短暫的影響，保險公司更長遠的利潤保障來自保單。中國經濟崛起，中產階層大量增加，自然會為國壽帶來大量新保單。國壽是我長期投資的股票之一，當年一上市就大手買入，並持有至今。我對保險股相當有興趣，除了國壽外，另一隻列為長期投資的保險股是友邦保險(1299)，也是在上市時大手買入的。
內地經濟發展良好。同時通脹也受到控制，最新通脹率僅1.9%，這是溫總交棒前的政績。通脹率下降，相信中央會放寬部份之前嚴格控制訂價的商品，其中最大可能就是汽油。
國際油價格居高不下，但成品油價受中央控制，導致煉油業務成了蝕本生意，這狀況很不健康。一旦成品油價格控制放寬，中石化(386)得益最大，中石油(857)得益也不小，因為中石油已經從當初只是開採石油，變成集開採和提煉為一身的綜合性油企。
曾淵滄
大學教授
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2012年10月19日 星期五
金融High Tea 2012年10月19日
金融High Tea 2012年10月19日
金融High Tea——熱度增 炒弱股
2012年10月19日
內地公布中國第三季經濟數據，三季度GDP和去年相比增長7.4%，符合市場預期，上證綜指向好，升1.2%收市。
內地今年經濟增長逐季下降，第一季增長8.1%，第二季回落到7.6%，第三季再落到7.4%，但跌幅已放緩。熟悉內地經濟情況的高人話俾陸羽仁聽，中國第三季GDP已見底，估計第四季會比第三季高，由於頭三季GDP合共有7.7%，若第四季反彈，全年有望比年初定的7.5%指標好。
H股繼續領跑
第三季數字比較低，阿爺做好防震措施，提早引述總理溫家寶的講話，指第三季的經濟形勢應該說比較好，現在可以有信心地講，中國經濟增速基本趨於穩定，並且繼續出現積極的變化。隨着各項措施進一步落實到位，中國經濟還會進一步企穩。由於中共十八大將在下月8日召開，溫總將會退出政治局常委會，並在明年三月退任總理，溫爺爺這樣講，等如提早宣佈，經濟成功在第三季軟着陸，他功成身退。
回想今年內地股市積弱，除了因為中央收水，亦和經濟衰退得比外界想像中深有關，本來外界估中國經濟增速回落將在第一、二季見底，點知跌開就未停，令資金外流，中國股市在第三季還要再尋底，不過隨着中國經濟軟着陸，可以睇好少少個股市，預計將來再進入反覆向上的周期，A和H股都可以看好，特別是A股跌得太厲害，所以如A50中國基金(2823)這類投資A股的基金，還可以睇好一線。
由於區外區內股市造好，港股跟隨向上，恒指中午去到21600點遇到阻力，收市回順至21519點，升103點。H股牛氣沖天，繼續領跑，國企指數收升145點，造10636點。大市連續6日向上。成交急增至709億元。
鋼鐵造船炒起
市場炒內地經濟第四反彈，9月份水泥業工業增加值按年升12%。華南地區近月水泥價開始回升，廣西市場有望明年復甦。水泥板塊全面炒起，台泥(1136)創逾5個月新高，升8.4%；西泥(2233)及潤泥(1313)漲7.5%，龍頭股海螺(914)三連升，升2.3%至26.55元，創半年新高。建材股亦唔執轎，中建材(3323) 及中材(1893)齊漲7%。
昨日個市都有開始炒弱股的狀況，昨日升得多的紅色股，都係身處弱勢行業，如鋼鐵或造船，好似重慶鋼鐵(1053)、馬鋼(323)、熔盛重工(1101)等。你話壹傳媒(282)大升都有理由，佢賣台灣業務收番46億，但係重鋼急升，無乜特別理由，我覺得主要理由就係炒中國經濟見底，鋼鐵股衰咗咁耐，都要炒番吓啩。
炒弱股風險和回報都一樣咁高，叫得做弱股，當然係成行都弱，或者佢自己的表現在行業中較差，股價跌到好殘。既然強股已炒咗一大浸，但經濟轉勢，估計還有一段轉角市炒吓，注意力就轉移向衰股，呢啲股份短期內業績都係差，只係炒緊佢前景可能轉好，所以唔係無風險，炒炒吓若果突然發盈警，隨時要回頭，不過講得係炒，自然係富貴險中求。好似內房股中，強股如中國海外(688)、華潤置地(1109)早已升咗，大股中恒大(3333)賣樓情況今年較弱，業績有風險，但股價得3個3毫幾，若股市熱度提升，呢啲股都有得炒吓，總之定好止蝕才好買，自求多福啦。
陸羽仁
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金融High Tea——熱度增 炒弱股
2012年10月19日
內地公布中國第三季經濟數據，三季度GDP和去年相比增長7.4%，符合市場預期，上證綜指向好，升1.2%收市。
內地今年經濟增長逐季下降，第一季增長8.1%，第二季回落到7.6%，第三季再落到7.4%，但跌幅已放緩。熟悉內地經濟情況的高人話俾陸羽仁聽，中國第三季GDP已見底，估計第四季會比第三季高，由於頭三季GDP合共有7.7%，若第四季反彈，全年有望比年初定的7.5%指標好。
H股繼續領跑
第三季數字比較低，阿爺做好防震措施，提早引述總理溫家寶的講話，指第三季的經濟形勢應該說比較好，現在可以有信心地講，中國經濟增速基本趨於穩定，並且繼續出現積極的變化。隨着各項措施進一步落實到位，中國經濟還會進一步企穩。由於中共十八大將在下月8日召開，溫總將會退出政治局常委會，並在明年三月退任總理，溫爺爺這樣講，等如提早宣佈，經濟成功在第三季軟着陸，他功成身退。
回想今年內地股市積弱，除了因為中央收水，亦和經濟衰退得比外界想像中深有關，本來外界估中國經濟增速回落將在第一、二季見底，點知跌開就未停，令資金外流，中國股市在第三季還要再尋底，不過隨着中國經濟軟着陸，可以睇好少少個股市，預計將來再進入反覆向上的周期，A和H股都可以看好，特別是A股跌得太厲害，所以如A50中國基金(2823)這類投資A股的基金，還可以睇好一線。
由於區外區內股市造好，港股跟隨向上，恒指中午去到21600點遇到阻力，收市回順至21519點，升103點。H股牛氣沖天，繼續領跑，國企指數收升145點，造10636點。大市連續6日向上。成交急增至709億元。
鋼鐵造船炒起
市場炒內地經濟第四反彈，9月份水泥業工業增加值按年升12%。華南地區近月水泥價開始回升，廣西市場有望明年復甦。水泥板塊全面炒起，台泥(1136)創逾5個月新高，升8.4%；西泥(2233)及潤泥(1313)漲7.5%，龍頭股海螺(914)三連升，升2.3%至26.55元，創半年新高。建材股亦唔執轎，中建材(3323) 及中材(1893)齊漲7%。
昨日個市都有開始炒弱股的狀況，昨日升得多的紅色股，都係身處弱勢行業，如鋼鐵或造船，好似重慶鋼鐵(1053)、馬鋼(323)、熔盛重工(1101)等。你話壹傳媒(282)大升都有理由，佢賣台灣業務收番46億，但係重鋼急升，無乜特別理由，我覺得主要理由就係炒中國經濟見底，鋼鐵股衰咗咁耐，都要炒番吓啩。
炒弱股風險和回報都一樣咁高，叫得做弱股，當然係成行都弱，或者佢自己的表現在行業中較差，股價跌到好殘。既然強股已炒咗一大浸，但經濟轉勢，估計還有一段轉角市炒吓，注意力就轉移向衰股，呢啲股份短期內業績都係差，只係炒緊佢前景可能轉好，所以唔係無風險，炒炒吓若果突然發盈警，隨時要回頭，不過講得係炒，自然係富貴險中求。好似內房股中，強股如中國海外(688)、華潤置地(1109)早已升咗，大股中恒大(3333)賣樓情況今年較弱，業績有風險，但股價得3個3毫幾，若股市熱度提升，呢啲股都有得炒吓，總之定好止蝕才好買，自求多福啦。
陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年10月19日
青心直說 - 胡孟青 2012年10月19日
青心直說：春江鴨太過囂張 - 胡孟青
來自老牌家族上市公司的正經富X代表示，其所接觸的武林正宗基金經理們，竟不約而同表示，未有參與是次港股反彈。根據傳統智慧，該批能夠與Old Rich接觸的基金經理，當非泛泛之輩，他們亦冇理由較我等凡人愚蠢。
國壽盈警前通街知
將公佈業績的國壽(2628)提前數日發盈警，但其實在此之前已街知巷聞，全城偷步沽貨，當然這並不包括唔多貼巿的無知小散戶。
既然連如此股價敏感內幕消息亦可通天，擺明要趁證監換屆剃其眼眉，交易所披露機制還留來幹甚麼？香港自視國際金融中心，但此事如此明目張膽，監管機構假如仍隻眼開隻眼閉，將會令許多有意來港的具實力長線投資者寒心。縱使未卻步，也只會堅持採取Hit and Run入巿態度，炒完政策炒數據再把相關有利板塊輪流炒作，?點著數就算，實行講金唔講心。
早出齊盈警就叫有情有義？未必！
睇德永佳(321)之前，不如先睇黃馬褂當道、二代又接唔住、連環炒?不止一次、連番盈轉虧、終於賣殼救亡的純上遊紡織股福田實業(420)；還有做下遊、對手未?、盈利先倒退近九成的堡獅龍(592)。
今時今日，炒老牌工業股，唔係炒老化工業股，申洲國際(2313)及互太紡織(1382)，老闆皆出身自福田，只見新人笑，一代新人勝舊人，百般滋味在心頭。
可是德永佳如果要步老化老牌後麈，斷估亦冇理由早到要在中期業績截數前大半個月，而唔係之後發盈警，好有理由懷疑同樣係炒???。
雖然有兩家大行已Suspend Coverage，難得另外有兩家大行忽然唱好，股價又應肚即飛，意欲何為？捉錯用神？更難得係一眾小散盲舂舂，收錯風，回頭是岸！善哉善哉！
胡孟青
獨立股評人
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青心直說：春江鴨太過囂張 - 胡孟青
來自老牌家族上市公司的正經富X代表示，其所接觸的武林正宗基金經理們，竟不約而同表示，未有參與是次港股反彈。根據傳統智慧，該批能夠與Old Rich接觸的基金經理，當非泛泛之輩，他們亦冇理由較我等凡人愚蠢。
國壽盈警前通街知
將公佈業績的國壽(2628)提前數日發盈警，但其實在此之前已街知巷聞，全城偷步沽貨，當然這並不包括唔多貼巿的無知小散戶。
既然連如此股價敏感內幕消息亦可通天，擺明要趁證監換屆剃其眼眉，交易所披露機制還留來幹甚麼？香港自視國際金融中心，但此事如此明目張膽，監管機構假如仍隻眼開隻眼閉，將會令許多有意來港的具實力長線投資者寒心。縱使未卻步，也只會堅持採取Hit and Run入巿態度，炒完政策炒數據再把相關有利板塊輪流炒作，?點著數就算，實行講金唔講心。
早出齊盈警就叫有情有義？未必！
睇德永佳(321)之前，不如先睇黃馬褂當道、二代又接唔住、連環炒?不止一次、連番盈轉虧、終於賣殼救亡的純上遊紡織股福田實業(420)；還有做下遊、對手未?、盈利先倒退近九成的堡獅龍(592)。
今時今日，炒老牌工業股，唔係炒老化工業股，申洲國際(2313)及互太紡織(1382)，老闆皆出身自福田，只見新人笑，一代新人勝舊人，百般滋味在心頭。
可是德永佳如果要步老化老牌後麈，斷估亦冇理由早到要在中期業績截數前大半個月，而唔係之後發盈警，好有理由懷疑同樣係炒???。
雖然有兩家大行已Suspend Coverage，難得另外有兩家大行忽然唱好，股價又應肚即飛，意欲何為？捉錯用神？更難得係一眾小散盲舂舂，收錯風，回頭是岸！善哉善哉！
胡孟青
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年10月19日
論盡股壇 - 黃偉康 2012年10月19日
黃偉康 論盡股壇 憧憬一下
在投資市場，甚麼最值錢？憧憬，而且不只是投資市場，經濟層面亦是如此，因為憧憬可以令民眾相信自己未來可以賺多一些錢，故此消費意欲亦會隨之而增加。不過，憧憬並非沒有風險，因為憧憬一旦過分的時候，就會
變成泡沫，好像民眾過度憧憬，就會過度消費，最怕的是過度借貸去消費，後患無窮。相反，一旦憧憬落空，就會令民眾出現失望的情緒，最後會導致消費意欲大減，最後令經濟受到損害。當然，以上只是一小部分的假設，但可以看到的是一個政府必須要有效控制憧憬。
中國昨天公布第三季GDP數字，增速放緩至只有7.4%，低於第二季度的7.6%，是2009年初以來的最低增長速度，同時亦為中國經濟增長連續第7個季度放緩，主要原因是國外需求疲弱影響出口、國內投資低迷影響資產價格之表現、家庭支出不足令內需不能推動經濟向上。不過，雖然數據如此差，可是市場的反應是「無所謂」，原因是大家早已預期，所以GDP最後的表現是符合市場預期，故此恒生指數收市再升0.5%，而上證指數更大升逾1%。當然早已預期不是一個原因，更重要的是大家仍然有希望，因為中國即將開始10年一次的領導人換屆，同時十八大會議快將召開，大家憧憬數周後，中央政府將會有好消息公布，因此投資市場才會對昨日的數據置之不理，因為大家相信中國的經濟會在第四季反彈。
當然，還有一個原因令大家不太擔心，就是周三總理溫家寶在GDP公布前，表示中國經濟增速基本上趨向穩定，中國將能夠實現今年初他提出的全年7.5%的經濟增長目標，有關言論市場解讀為中央相信經濟已經見底。不過，投資者是否應該清醒一點，連同昨日的數據，除非第四季中國的經濟增長低於7%，否則絕對可以達到溫總年初的7.5%之要求，既然如此，溫總的言論似乎不代表中央相信中國經濟已見底。
如果再看一看其他經濟數據的資料，大家可能又會安心多一點。首先，9月份中國的工業增加值，按年增加9.2%，高於8月份的8.9%。出口也有所回升，繼8月份出口只增加2.7%之後，9月份出口按年增加9.9%；至於內地的消費力，似乎亦在提升，因為9月份零售額按年增長14.2%，高於8月份的13.2%。
看到以上的數據，大家是否安心多一點？其實我提出以上數據，亦只是順應潮流，因為既然大家都在憧憬，現在潑冷水實在太早，就讓大家開心一個周末，周一再和大家討論中國經濟潛在的問題，因為11月十八大會議後，大家必須要面對。
黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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黃偉康 論盡股壇 憧憬一下
在投資市場，甚麼最值錢？憧憬，而且不只是投資市場，經濟層面亦是如此，因為憧憬可以令民眾相信自己未來可以賺多一些錢，故此消費意欲亦會隨之而增加。不過，憧憬並非沒有風險，因為憧憬一旦過分的時候，就會
變成泡沫，好像民眾過度憧憬，就會過度消費，最怕的是過度借貸去消費，後患無窮。相反，一旦憧憬落空，就會令民眾出現失望的情緒，最後會導致消費意欲大減，最後令經濟受到損害。當然，以上只是一小部分的假設，但可以看到的是一個政府必須要有效控制憧憬。 中國昨天公布第三季GDP數字，增速放緩至只有7.4%，低於第二季度的7.6%，是2009年初以來的最低增長速度，同時亦為中國經濟增長連續第7個季度放緩，主要原因是國外需求疲弱影響出口、國內投資低迷影響資產價格之表現、家庭支出不足令內需不能推動經濟向上。不過，雖然數據如此差，可是市場的反應是「無所謂」，原因是大家早已預期，所以GDP最後的表現是符合市場預期，故此恒生指數收市再升0.5%，而上證指數更大升逾1%。當然早已預期不是一個原因，更重要的是大家仍然有希望，因為中國即將開始10年一次的領導人換屆，同時十八大會議快將召開，大家憧憬數周後，中央政府將會有好消息公布，因此投資市場才會對昨日的數據置之不理，因為大家相信中國的經濟會在第四季反彈。
當然，還有一個原因令大家不太擔心，就是周三總理溫家寶在GDP公布前，表示中國經濟增速基本上趨向穩定，中國將能夠實現今年初他提出的全年7.5%的經濟增長目標，有關言論市場解讀為中央相信經濟已經見底。不過，投資者是否應該清醒一點，連同昨日的數據，除非第四季中國的經濟增長低於7%，否則絕對可以達到溫總年初的7.5%之要求，既然如此，溫總的言論似乎不代表中央相信中國經濟已見底。
如果再看一看其他經濟數據的資料，大家可能又會安心多一點。首先，9月份中國的工業增加值，按年增加9.2%，高於8月份的8.9%。出口也有所回升，繼8月份出口只增加2.7%之後，9月份出口按年增加9.9%；至於內地的消費力，似乎亦在提升，因為9月份零售額按年增長14.2%，高於8月份的13.2%。
看到以上的數據，大家是否安心多一點？其實我提出以上數據，亦只是順應潮流，因為既然大家都在憧憬，現在潑冷水實在太早，就讓大家開心一個周末，周一再和大家討論中國經濟潛在的問題，因為11月十八大會議後，大家必須要面對。
黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
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施永青 am730C觀點 2012年10月19日
施永青 am730C觀點 2012年10月19日
C觀點 - 施永青
道德是個人體會 外加於商業沒用
(2012年10月19日)
【am730專欄】近年，社會上談論商業道德的人多了，但談論的人主要來自政界與學界，商界自己反而談論得不多。即使有，也只是一種被動的回應，視作公關活動，順應一下潮流吧了。現實的商業行為，若非受到法律的制約，其動力還是來自利益，商業道德起的作用不大。08年的金融海嘯，是商界道德淪亡的最好證明。要有效地規管商業行為，立法遠比談論道德有效。
這是我上兩篇文章的主題，主要是從社會層面看道德問題，今天改從個人層面來看。
嚴格來說，只有人才會有道德感的，商業機構只是法人，非自然人，很難想像它的道德感，是如何產生及起作用的。
道德是一種指導個人行為的價值觀。年輕的時候，父母與學校都會嘗試把一套價值觀灌輸給我們。這時，我們即使完全按照長輩定下的規矩去做，我們也只能算是一個聽話的孩子，而不算是一個有道德的人。因為，道德必須來自個人對生活的反思與內省，而不依賴外部的壓力。商業機構沒有腦，何來對道德的體會。按孔子的看法，一個有道德的人，應該可以做到「從心所欲，不逾矩」。商業機構能有這種道德境界嗎？
一個人在群體中生活，他不難發現：人需要主動對身邊的人友善，才能令其他人減少對你的猜忌，願意與你合作；人亦不能隨便欺騙他人，否則就不容易取得別人的信任；一個管理人員若然缺乏道德操守，很難有下屬願意長期追隨他。這些都只透過個人在生活中不斷反思，才能逐步體會出來。
商業機構作為法人，不可能有自己對道德的體會；但商業機構的董事會成員，他們可以透過自己的道德觀影響商業機構的決策。從這個角度來看，所謂商業道德，仍是建基於個人道德之上的。
然而，現代社會雖然常強調商業道德，卻甚少講個人道德。我只看到有人搞商業道德的研討會，卻不見有人搞個人道德的研討會；就算有人搞，相信肯來參加的人也不會多。現代人都講自由，總之沒有犯法，我做甚麼事都不用他人管。明眼人都不難看到，現代社會的個人道德操守正在不斷淪落。一個不講個人道德的社會，卻大談商業道德；這是否本末倒置？這會有效果嗎？
現時社會對商業機構的道德要求，都是一種外加的要求，並非商業機構的自我醒覺，屬於「道之以政，齊之以刑」的層次，未到「道之以德，齊之以禮」的層次。所謂商業道德，只是虛有其名，實質上只是一套標準操作程序吧了。金融海嘯的發源地美國，不是也講商業道德，也訂了很多標準操作程序嗎？但商業罪案卻有增無減，一次比一次嚴重，而且遺禍全球。講商業道德的結果，只是令公關公司多了生意，並為社會製造了大批偽君子。
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C觀點 - 施永青
道德是個人體會 外加於商業沒用
(2012年10月19日)
【am730專欄】近年，社會上談論商業道德的人多了，但談論的人主要來自政界與學界，商界自己反而談論得不多。即使有，也只是一種被動的回應，視作公關活動，順應一下潮流吧了。現實的商業行為，若非受到法律的制約，其動力還是來自利益，商業道德起的作用不大。08年的金融海嘯，是商界道德淪亡的最好證明。要有效地規管商業行為，立法遠比談論道德有效。
這是我上兩篇文章的主題，主要是從社會層面看道德問題，今天改從個人層面來看。
嚴格來說，只有人才會有道德感的，商業機構只是法人，非自然人，很難想像它的道德感，是如何產生及起作用的。
道德是一種指導個人行為的價值觀。年輕的時候，父母與學校都會嘗試把一套價值觀灌輸給我們。這時，我們即使完全按照長輩定下的規矩去做，我們也只能算是一個聽話的孩子，而不算是一個有道德的人。因為，道德必須來自個人對生活的反思與內省，而不依賴外部的壓力。商業機構沒有腦，何來對道德的體會。按孔子的看法，一個有道德的人，應該可以做到「從心所欲，不逾矩」。商業機構能有這種道德境界嗎？
一個人在群體中生活，他不難發現：人需要主動對身邊的人友善，才能令其他人減少對你的猜忌，願意與你合作；人亦不能隨便欺騙他人，否則就不容易取得別人的信任；一個管理人員若然缺乏道德操守，很難有下屬願意長期追隨他。這些都只透過個人在生活中不斷反思，才能逐步體會出來。
商業機構作為法人，不可能有自己對道德的體會；但商業機構的董事會成員，他們可以透過自己的道德觀影響商業機構的決策。從這個角度來看，所謂商業道德，仍是建基於個人道德之上的。
然而，現代社會雖然常強調商業道德，卻甚少講個人道德。我只看到有人搞商業道德的研討會，卻不見有人搞個人道德的研討會；就算有人搞，相信肯來參加的人也不會多。現代人都講自由，總之沒有犯法，我做甚麼事都不用他人管。明眼人都不難看到，現代社會的個人道德操守正在不斷淪落。一個不講個人道德的社會，卻大談商業道德；這是否本末倒置？這會有效果嗎？
現時社會對商業機構的道德要求，都是一種外加的要求，並非商業機構的自我醒覺，屬於「道之以政，齊之以刑」的層次，未到「道之以德，齊之以禮」的層次。所謂商業道德，只是虛有其名，實質上只是一套標準操作程序吧了。金融海嘯的發源地美國，不是也講商業道德，也訂了很多標準操作程序嗎？但商業罪案卻有增無減，一次比一次嚴重，而且遺禍全球。講商業道德的結果，只是令公關公司多了生意，並為社會製造了大批偽君子。
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一名經人 - 羅家聰 2012年10月19日
一名經人 - 羅家聰 2012年10月19日
羅家聰:經合樓巿趨同步信貸是重要因素
(2012-10-19 10:25:26)
轉載▼
國基會繼8月份發表過環球樓市周期點算結果後，其兩研究員聯同另外兩名學者，在9月再發表全球樓市上落之同步化與決定性因素，不過是次刊於NBER(見參考)。今期也抄錄部分結果；不過留意，其手法是將全球樓價整合統計，而並非作個別點算。另外，其賣點亦不在數據，焦點反而在全球樓價整體而言與其他經濟環節的關系。
四人用經合組織18國現成數據，包括季度樓價、股價、GDP、信貸、長短利率，由1971年首季至2011年三季。這18樓市總值占全球GDP逾六成，數據樣本算是大。為看全球一體化對樓市的影響，四人以1984年底為轉折點，之前的稱「一體化前期」，之後的稱「一體化期」；其論據是後一段時期全球貿易量大增。這不失為一簡單定義。
整合多國數據上，有蹺妙的：若將各國樓價加權，一有單位問題，二有偏離分子。尤其後者，往往會使綜合數字在走勢上顯得不倫不類。反之若國家夠多，點算升或跌的國家比例反為更妙。
以此方法計算樓價跌與GDP跌(衰退)的國家比例，如圖所見，全球樓價在過去四十年來跌過四次【圖1，紅虛線】，與上星期的「三升一跌兩橫行」稍有出入，原因有三。第一，這里計名義，上周計實質。第二，今次18國，上周55。第三，1990年代中前的樓價下跌國家比例並非壓倒過半，大概對應上周的「兩橫行」。
樓價愈跌衰退愈長
從圖亦見，樓價上落與經濟上落是有關的。那末全球樓價又受什麼環球因素影響？研究員將全球樓價、股價、信貸及GDP四個數據，各取同一首個主成分(commonfirst principalcomponent)為環球因素，再計其增長率【圖2】。影響全球樓價的環球因素，與影響全球股市或影響全球GDP的均不太相同，但與影響全球信貸的卻是頗為一致。
上回提到「全球樓市四十年周期波幅皆在變」；當中各國周期愈趨同化。於此，今文的研究有相同發現。將18國樓價逐對計相關系數，共153個組合(18C2)，再將這153個系數分一體化前、後畫分布圖，其實肉眼也見一體化下的分布有所右移【圖3】。換言之，相關系數趨大，即樓價也趨一體化。他們也用較嚴謹的Kolmogorov-Smirnoff測試(K-Stest)，檢驗一體化前、後的分布有否統計上的顯著分別，而結論是有的。
剛才看過，樓價與經濟周期相關【圖1】，但怎相關呢？研究員進一步分析數據，得出樓價跌得愈勁，衰退愈長，幅度愈深，衰得愈快(斜率)；至於升市，道理一樣；且是全球皆然【表1】。另讀表所見，季數不多、幅度不大，因經合都是先進經濟體。
按一體化前後劃分，18國樓價在一體化後的平均升幅(2.7％)比之前的大逾一倍(1.2％)，但波幅反而有所降低，使變異系數(coefficientof variation，平均除以波幅)大了一倍以上【表2】。此乃大穩健期(GreatModeration)下大多數據也見到的現象。然而，若計最好及最差的情況，則一體化前、後的分別其實不大，即尾巴風險相若。
至於對應上述【圖2】的計算，18國內各項數據與樓價的關系，則證明在下一直之說：樓市靠經濟(相關系數起碼0.45)，息口無(甚)關系(相關系數不逾0.22)【表3】。此外，股價與樓價的關聯度亦較大多人所想為低，相關系數不逾0.16。由此亦可得知，貨幣政策其實對樓市甚具影響，因從樓與信貸的相關系數近0.5可見，只要穀起信貸，就可穀起樓價。
只不過，由減息到幣量增，再由幣量增到信貸加，中間涉及兩步邏輯。惜實證顯示，減息不一定等於幣量增，幣量增更不一定等於信貸加(尤是信貸緊縮)，是故坊間以為減息或QE會利樓市，其實未必，還看信貸；何況QE未必等於幣量增。
現進一步看樓價與各項數據在一體化前、後的關系有否分別，樓價是否領先滯後。觀圖所見，與樓價關系最大的還如剛述，是信貸及GDP；股市有關，但很小【圖4】。至於先後，研究員指看不到樓價有多領先(GDP)作用(紅線)；反而一體化下以來，信貸較一體化前更領先樓價，約達兩季(綠線)；而樓價領先程度稍減(圓較方右)。
再問的是，貿易一體化後，樓價是否都一體化？計法之一是跨國的樓價相關系數，讀表所見，全期0.18，但一體化後的0.23顯然較一體化前的0.14高，且99％統計可信【表4】。
計法之二則是周期同步程度──即同升共跌的時間比例，以18國中位數計，由一體化前52％升至之後64％，平均值則由51％升至62％。計法之三是環球因素方差(variance)，平均值由一體化前的0.21升至之後的0.35，且兩者呈95％統計可信度。
研究員也做了樓價與眾因素的主成分分析(Principal Component Analysis,PCA)。岔開一筆，究竟這與敝欄常報的回歸分析(regression)有何分別？這里借了R-bloggers的四幀圖片，在解釋兩者分別上實在十分易明。所謂的y對x回歸，或以x來解釋y，其實是在x、y數點上fit條線，此線與所有點的垂直距離總和為最短【圖5，左一】。若是掉轉以x對y回歸，則顯然是以最短水平距離總和來fit線(左二)。PCA呢？同是fit線，但卻以「與線垂直」的距離總和來fit(右二)，即x與y地位對等。觀圖所見，兩個方法頗為類似，但效果上則x對y回歸(藍線)與PCA(黑線)甚接近(右一)。
環球股價關聯度增
換言之，這里的主成分分析，乃將樓價的環球主成分及一籃子主成分相關聯起來，看看哪些因素最為重要；這與表三相似，但分別在於主成分與主成分的關系【表5】。讀表所見，在環球因素為主成分下，還是信貸與樓價最為相關，其次相關的為GDP，不過較諸一體化前，之後的相關度是跌了而非上升，反而環球股價的關聯度見增加。
讀罷本文，研究員經反複的分析過後，帶出了兩大結論：一、全球樓價愈趨同步；二、坊間以為利率是影響樓價的重要因素，但其實是信貸。利率低企不代表信貸增加，僅有前者而無後者的話，不見得能解釋樓價上升。美中不足的是，樣本僅經合18國。
參考：Hideaki Hirata, M. Ayhan Kose, Christopher Otrok, and Marco E.Terrones (2012), ’Global House Price Fluctuations: Synchronizationand Determinants,’ NBER Working Paper No. 18362,September.
一名經人 - 羅家聰 舊文
羅家聰:經合樓巿趨同步信貸是重要因素
(2012-10-19 10:25:26) 轉載▼ 國基會繼8月份發表過環球樓市周期點算結果後，其兩研究員聯同另外兩名學者，在9月再發表全球樓市上落之同步化與決定性因素，不過是次刊於NBER(見參考)。今期也抄錄部分結果；不過留意，其手法是將全球樓價整合統計，而並非作個別點算。另外，其賣點亦不在數據，焦點反而在全球樓價整體而言與其他經濟環節的關系。
四人用經合組織18國現成數據，包括季度樓價、股價、GDP、信貸、長短利率，由1971年首季至2011年三季。這18樓市總值占全球GDP逾六成，數據樣本算是大。為看全球一體化對樓市的影響，四人以1984年底為轉折點，之前的稱「一體化前期」，之後的稱「一體化期」；其論據是後一段時期全球貿易量大增。這不失為一簡單定義。
整合多國數據上，有蹺妙的：若將各國樓價加權，一有單位問題，二有偏離分子。尤其後者，往往會使綜合數字在走勢上顯得不倫不類。反之若國家夠多，點算升或跌的國家比例反為更妙。
以此方法計算樓價跌與GDP跌(衰退)的國家比例，如圖所見，全球樓價在過去四十年來跌過四次【圖1，紅虛線】，與上星期的「三升一跌兩橫行」稍有出入，原因有三。第一，這里計名義，上周計實質。第二，今次18國，上周55。第三，1990年代中前的樓價下跌國家比例並非壓倒過半，大概對應上周的「兩橫行」。
樓價愈跌衰退愈長
從圖亦見，樓價上落與經濟上落是有關的。那末全球樓價又受什麼環球因素影響？研究員將全球樓價、股價、信貸及GDP四個數據，各取同一首個主成分(commonfirst principalcomponent)為環球因素，再計其增長率【圖2】。影響全球樓價的環球因素，與影響全球股市或影響全球GDP的均不太相同，但與影響全球信貸的卻是頗為一致。
上回提到「全球樓市四十年周期波幅皆在變」；當中各國周期愈趨同化。於此，今文的研究有相同發現。將18國樓價逐對計相關系數，共153個組合(18C2)，再將這153個系數分一體化前、後畫分布圖，其實肉眼也見一體化下的分布有所右移【圖3】。換言之，相關系數趨大，即樓價也趨一體化。他們也用較嚴謹的Kolmogorov-Smirnoff測試(K-Stest)，檢驗一體化前、後的分布有否統計上的顯著分別，而結論是有的。
剛才看過，樓價與經濟周期相關【圖1】，但怎相關呢？研究員進一步分析數據，得出樓價跌得愈勁，衰退愈長，幅度愈深，衰得愈快(斜率)；至於升市，道理一樣；且是全球皆然【表1】。另讀表所見，季數不多、幅度不大，因經合都是先進經濟體。
按一體化前後劃分，18國樓價在一體化後的平均升幅(2.7％)比之前的大逾一倍(1.2％)，但波幅反而有所降低，使變異系數(coefficientof variation，平均除以波幅)大了一倍以上【表2】。此乃大穩健期(GreatModeration)下大多數據也見到的現象。然而，若計最好及最差的情況，則一體化前、後的分別其實不大，即尾巴風險相若。
至於對應上述【圖2】的計算，18國內各項數據與樓價的關系，則證明在下一直之說：樓市靠經濟(相關系數起碼0.45)，息口無(甚)關系(相關系數不逾0.22)【表3】。此外，股價與樓價的關聯度亦較大多人所想為低，相關系數不逾0.16。由此亦可得知，貨幣政策其實對樓市甚具影響，因從樓與信貸的相關系數近0.5可見，只要穀起信貸，就可穀起樓價。
只不過，由減息到幣量增，再由幣量增到信貸加，中間涉及兩步邏輯。惜實證顯示，減息不一定等於幣量增，幣量增更不一定等於信貸加(尤是信貸緊縮)，是故坊間以為減息或QE會利樓市，其實未必，還看信貸；何況QE未必等於幣量增。
現進一步看樓價與各項數據在一體化前、後的關系有否分別，樓價是否領先滯後。觀圖所見，與樓價關系最大的還如剛述，是信貸及GDP；股市有關，但很小【圖4】。至於先後，研究員指看不到樓價有多領先(GDP)作用(紅線)；反而一體化下以來，信貸較一體化前更領先樓價，約達兩季(綠線)；而樓價領先程度稍減(圓較方右)。
再問的是，貿易一體化後，樓價是否都一體化？計法之一是跨國的樓價相關系數，讀表所見，全期0.18，但一體化後的0.23顯然較一體化前的0.14高，且99％統計可信【表4】。
計法之二則是周期同步程度──即同升共跌的時間比例，以18國中位數計，由一體化前52％升至之後64％，平均值則由51％升至62％。計法之三是環球因素方差(variance)，平均值由一體化前的0.21升至之後的0.35，且兩者呈95％統計可信度。
研究員也做了樓價與眾因素的主成分分析(Principal Component Analysis,PCA)。岔開一筆，究竟這與敝欄常報的回歸分析(regression)有何分別？這里借了R-bloggers的四幀圖片，在解釋兩者分別上實在十分易明。所謂的y對x回歸，或以x來解釋y，其實是在x、y數點上fit條線，此線與所有點的垂直距離總和為最短【圖5，左一】。若是掉轉以x對y回歸，則顯然是以最短水平距離總和來fit線(左二)。PCA呢？同是fit線，但卻以「與線垂直」的距離總和來fit(右二)，即x與y地位對等。觀圖所見，兩個方法頗為類似，但效果上則x對y回歸(藍線)與PCA(黑線)甚接近(右一)。
環球股價關聯度增
換言之，這里的主成分分析，乃將樓價的環球主成分及一籃子主成分相關聯起來，看看哪些因素最為重要；這與表三相似，但分別在於主成分與主成分的關系【表5】。讀表所見，在環球因素為主成分下，還是信貸與樓價最為相關，其次相關的為GDP，不過較諸一體化前，之後的相關度是跌了而非上升，反而環球股價的關聯度見增加。
讀罷本文，研究員經反複的分析過後，帶出了兩大結論：一、全球樓價愈趨同步；二、坊間以為利率是影響樓價的重要因素，但其實是信貸。利率低企不代表信貸增加，僅有前者而無後者的話，不見得能解釋樓價上升。美中不足的是，樣本僅經合18國。
參考：Hideaki Hirata, M. Ayhan Kose, Christopher Otrok, and Marco E.Terrones (2012), ’Global House Price Fluctuations: Synchronizationand Determinants,’ NBER Working Paper No. 18362,September.
一名經人 - 羅家聰 舊文
財智語陸 - 陳永陸 2012年10月19日
財智語陸 - 陳永陸 2012年10月19日
財智語陸：具值博率復藥可抽 - 陳永陸
國務院總理溫家寶對經濟的樂觀言論，加上內地的固定投資表現勝預期，一眾基建概念股隨即炒到飛天。
之前吸納的一批水泥股，早前炒基建概念雖有上升，但仍未見明顯著爆升動力，昨日大行積極唱好，熱錢隨即湧入令股價突破。如中建材(3323)、潤泥(1313)等衝上而又有成交配合，應該仍有一段路要走，幸好當日低位儲了倉底。當然，從基本面去看，水泥股產能過盛問題未必可短期解決，但現在明顯是資金追逐時間，順勢而行往往事半功倍。除了水泥股，連帶鋼股及其他資源股亦大追落後，炒落後的遊戲仍然繼續。
定價較同業平
另外，我頗認同曾淵滄教授對於復星醫藥(2196)的論點。投行搞靚招牌，加上難得港股(尤其是中資股)可全面回勇，搞新股不在此時發圍也不知要再待幾時，因此今次復星醫藥招股，反應應會不俗。集團從事醫藥實業投資，旗下業務分別有製藥、分銷藥品及醫療器械等，同時亦是國藥(1099)的第二大股東。招股文件指2012年盈利將不少於14.9億元，同比增長近三成，主因是集團的實現毛利率可逾四成，如果考慮藥業競爭激烈及受制於國家的藥品價格管制，有此利潤率足以反映集團之經營效率。
以復星醫藥定價作估值參考，2012年的PE介乎於15至17倍，明年約13至15倍，與同儕上藥(2607)及國藥相比，定價其實算平。尤其集團持有逾三成股權的國藥，後者歷史PE及來年PE分別為31倍及21倍，逆向思維分析，持股公司的估值應該不會相差這麼遠。因此，IPO後股價按理應有空間再上，從值博率而言新股愛好者不妨認購。
陳永陸
獨立股評人
上一則: 實戰理論：中移發力小心調整 - 沈振盈
下一則: 青心直說：春江鴨太過囂張 - 胡孟青
財智語陸 - 陳永陸 舊文
財智語陸：具值博率復藥可抽 - 陳永陸
國務院總理溫家寶對經濟的樂觀言論，加上內地的固定投資表現勝預期，一眾基建概念股隨即炒到飛天。
之前吸納的一批水泥股，早前炒基建概念雖有上升，但仍未見明顯著爆升動力，昨日大行積極唱好，熱錢隨即湧入令股價突破。如中建材(3323)、潤泥(1313)等衝上而又有成交配合，應該仍有一段路要走，幸好當日低位儲了倉底。當然，從基本面去看，水泥股產能過盛問題未必可短期解決，但現在明顯是資金追逐時間，順勢而行往往事半功倍。除了水泥股，連帶鋼股及其他資源股亦大追落後，炒落後的遊戲仍然繼續。
定價較同業平
另外，我頗認同曾淵滄教授對於復星醫藥(2196)的論點。投行搞靚招牌，加上難得港股(尤其是中資股)可全面回勇，搞新股不在此時發圍也不知要再待幾時，因此今次復星醫藥招股，反應應會不俗。集團從事醫藥實業投資，旗下業務分別有製藥、分銷藥品及醫療器械等，同時亦是國藥(1099)的第二大股東。招股文件指2012年盈利將不少於14.9億元，同比增長近三成，主因是集團的實現毛利率可逾四成，如果考慮藥業競爭激烈及受制於國家的藥品價格管制，有此利潤率足以反映集團之經營效率。
以復星醫藥定價作估值參考，2012年的PE介乎於15至17倍，明年約13至15倍，與同儕上藥(2607)及國藥相比，定價其實算平。尤其集團持有逾三成股權的國藥，後者歷史PE及來年PE分別為31倍及21倍，逆向思維分析，持股公司的估值應該不會相差這麼遠。因此，IPO後股價按理應有空間再上，從值博率而言新股愛好者不妨認購。
陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年10月19日
實戰理論 - 沈振盈 2012年10月19日
實戰理論：中移發力小心調整 - 沈振盈
A股發力，恒指繼續挾，中移動(941)及港交所(388)亦終於雙翼齊飛。昨日文中已指出應該就快輪到此兩股升上，言猶在耳，昨日即刻負起挾上的任務。當然，A股上升，昨日所提的安碩A50中國(2823)及華夏滬深三百(83188)亦有不錯的表現。
樂觀之餘，大家亦須引以為鑑，通常升到中移動及港交所之後，後市將會是準備進行調整之時。筆者估計，短期內若指數仍受制於21760的年初高位，未能上破，就將會調整，回試21000水平。
內地公佈經濟數據，第三季GDP增幅為7.4%，符合市場預期，從中、港兩地股市表現分析，市場的睇法是正面的，亦預期十八大後的政策會是進一步推動經濟復蘇的動力。
對後市依然樂觀
不知不覺，滬綜指已重上數月前市場所講的「鑽石底」，昨日收報2131點。記得當此指數跌破鑽石底2100點之後，內地股民全面死心，趕著去「消戶」(取消戶口)。當時筆者已指出，這正是中國股市結束熊市、步入牛市的訊號。從近期A股的整體走勢分析，相信筆者的看法應可得到確認。
近期港股走勢明顯跑贏美股，亦較A股為強，相信主要是早前拋售過度。若論估值，港股及A股是區內最平，但又最有條件出現復蘇而追落後。
大市成交額回升至709億元，較升市展開前的300多億元已增加近一倍，可以說是升市與成交配合，對後市樂觀的看法仍然未變。
外圍方面，美股似在營造雙頂，雖有大選因素頂住，但亦要慎防有回吐壓力。
金價明顯上升乏力，估計短線正在造頂，不宜再追入。
沈振盈
證監會持牌人士
上一則: 曾淵滄專欄：國壽盈警買貨良機 - 曾淵滄
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實戰理論 - 沈振盈 舊文
實戰理論：中移發力小心調整 - 沈振盈
A股發力，恒指繼續挾，中移動(941)及港交所(388)亦終於雙翼齊飛。昨日文中已指出應該就快輪到此兩股升上，言猶在耳，昨日即刻負起挾上的任務。當然，A股上升，昨日所提的安碩A50中國(2823)及華夏滬深三百(83188)亦有不錯的表現。
樂觀之餘，大家亦須引以為鑑，通常升到中移動及港交所之後，後市將會是準備進行調整之時。筆者估計，短期內若指數仍受制於21760的年初高位，未能上破，就將會調整，回試21000水平。
內地公佈經濟數據，第三季GDP增幅為7.4%，符合市場預期，從中、港兩地股市表現分析，市場的睇法是正面的，亦預期十八大後的政策會是進一步推動經濟復蘇的動力。
對後市依然樂觀
不知不覺，滬綜指已重上數月前市場所講的「鑽石底」，昨日收報2131點。記得當此指數跌破鑽石底2100點之後，內地股民全面死心，趕著去「消戶」(取消戶口)。當時筆者已指出，這正是中國股市結束熊市、步入牛市的訊號。從近期A股的整體走勢分析，相信筆者的看法應可得到確認。
近期港股走勢明顯跑贏美股，亦較A股為強，相信主要是早前拋售過度。若論估值，港股及A股是區內最平，但又最有條件出現復蘇而追落後。
大市成交額回升至709億元，較升市展開前的300多億元已增加近一倍，可以說是升市與成交配合，對後市樂觀的看法仍然未變。
外圍方面，美股似在營造雙頂，雖有大選因素頂住，但亦要慎防有回吐壓力。
金價明顯上升乏力，估計短線正在造頂，不宜再追入。
沈振盈
證監會持牌人士
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環球經濟 - 王冠一 2012年10月19日
環球經濟 - 王冠一 2012年10月19日
王冠一財經專欄：德國樓市蠢蠢欲動
財經 - 環球經濟
2012/10/18, 週四
德國政府的房地產政策，比中國更嚴厲。德國有六成人口以租屋為主，擁有私人物業的比例只有約四成。當中，年青人租屋比率更達77%。但近年德國樓價有上揚跡象，有分析甚至警告有泡沫風險。
德國樓市起跌與政府政策有莫大關連。德國政府奉行社會福利主義，以「家家有樓住」為原則，確保每個家庭都有安居之所，亦推出一系列措施打擊炒樓風。政府規定，開發商必須保留一定的單位以低價供應予有需要人士，當中差價由政府補貼。而且，政府會為不同地區、不同類型的樓宇制訂詳細基準價格，凡售樓價較「合理價格」高出兩成，已有可能被罰錢；倘若超過五成，巨額罰款之餘，賣家更有可能被判監三年。
另一方面，德國政府以「課重稅」阻嚇樓市投機活動。一般來說，不動產稅為1％至1.5％、樓宇買賣交易稅為3.5%、賣樓所得盈利則應課稅15%、賺取租金應課稅25%。在如此巨額的賦稅下，大部分德國人都選擇租住，而購房只用作養老或長線投資用途。在法例保護下，屋主甚至不能任意加租，續約加租一般不可超過一成。所以，自1977年至今，德國人均收入縱使增加三倍，同期樓價只漲61%。
根據統計，自2001年至2011年的十年間，全世界樓價平均上漲56%，但德國樓價不升反跌。1995至2009年間，德國整體樓價跌23%，全因為德國政府所施行的房屋政策。不過，德國近年物業成交反常地錄得可觀升幅，樓價轉跌為升。2009年至今，德樓價竟然有37.5%升幅。以首都柏林為例，截至今年6月為止的十二個月，柏林樓價升近兩成，尤其豪宅方面，由歐債危機前的每平方米約5000歐元，飛升三倍至目前近每平方米15000歐元。
德國樓市由2009年開始，穩步上揚，除了是因為德國人口自然增加外，新移民的力量亦不可小覷，人口增加對樓宇的實質需求更為強烈，加上，現時按息低企的環境，促使一群有實力有需要的買家入市。同時，歐債危機下，外國買家如希臘、西班牙的投資者，寧願將資金放於德國穩健的實物投資上，一方面為對沖通脹，另一方面回報率相信又會高於銀行存款利息。
對於德國樓市，機構投資者一直以來不甚活躍。2008年前，機構投資者投資於德國物業的比例佔總投資額只有10％至15%，但目前他們投資於德國樓市的比例超過20%。挪威主權基金本月剛買入柏林、法蘭克福兩楝物業，合計價值7.84億歐元。
有分析認為，德國樓市可能出現泡沫，甚至有機會爆破，其理據包括：當息率向上，德國人未必能負擔供樓貸款。而且，德國東、西部經濟失衡，東部的失業率較高及人工較低，經濟增長未必如預期。分析認為，德國人對經濟前景信心低，德國政府剛把2013年的經濟增長預測，由增長1.6%下調至增長1%。
儘管德國樓市靠外圍不穩因素帶動，局部地區樓市升溫，大城市如柏林、漢堡、法蘭克福的樓房價格近年錄得可觀升幅，但總是被政策綑綁，加上德政府或將研究「豪宅稅」，向富人開刀。德國地產發展，相信仍依舊牢牢控制於政府手中。
王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文
王冠一財經專欄：德國樓市蠢蠢欲動
財經 - 環球經濟
2012/10/18, 週四
德國政府的房地產政策，比中國更嚴厲。德國有六成人口以租屋為主，擁有私人物業的比例只有約四成。當中，年青人租屋比率更達77%。但近年德國樓價有上揚跡象，有分析甚至警告有泡沫風險。
德國樓市起跌與政府政策有莫大關連。德國政府奉行社會福利主義，以「家家有樓住」為原則，確保每個家庭都有安居之所，亦推出一系列措施打擊炒樓風。政府規定，開發商必須保留一定的單位以低價供應予有需要人士，當中差價由政府補貼。而且，政府會為不同地區、不同類型的樓宇制訂詳細基準價格，凡售樓價較「合理價格」高出兩成，已有可能被罰錢；倘若超過五成，巨額罰款之餘，賣家更有可能被判監三年。
另一方面，德國政府以「課重稅」阻嚇樓市投機活動。一般來說，不動產稅為1％至1.5％、樓宇買賣交易稅為3.5%、賣樓所得盈利則應課稅15%、賺取租金應課稅25%。在如此巨額的賦稅下，大部分德國人都選擇租住，而購房只用作養老或長線投資用途。在法例保護下，屋主甚至不能任意加租，續約加租一般不可超過一成。所以，自1977年至今，德國人均收入縱使增加三倍，同期樓價只漲61%。
根據統計，自2001年至2011年的十年間，全世界樓價平均上漲56%，但德國樓價不升反跌。1995至2009年間，德國整體樓價跌23%，全因為德國政府所施行的房屋政策。不過，德國近年物業成交反常地錄得可觀升幅，樓價轉跌為升。2009年至今，德樓價竟然有37.5%升幅。以首都柏林為例，截至今年6月為止的十二個月，柏林樓價升近兩成，尤其豪宅方面，由歐債危機前的每平方米約5000歐元，飛升三倍至目前近每平方米15000歐元。
德國樓市由2009年開始，穩步上揚，除了是因為德國人口自然增加外，新移民的力量亦不可小覷，人口增加對樓宇的實質需求更為強烈，加上，現時按息低企的環境，促使一群有實力有需要的買家入市。同時，歐債危機下，外國買家如希臘、西班牙的投資者，寧願將資金放於德國穩健的實物投資上，一方面為對沖通脹，另一方面回報率相信又會高於銀行存款利息。
對於德國樓市，機構投資者一直以來不甚活躍。2008年前，機構投資者投資於德國物業的比例佔總投資額只有10％至15%，但目前他們投資於德國樓市的比例超過20%。挪威主權基金本月剛買入柏林、法蘭克福兩楝物業，合計價值7.84億歐元。
有分析認為，德國樓市可能出現泡沫，甚至有機會爆破，其理據包括：當息率向上，德國人未必能負擔供樓貸款。而且，德國東、西部經濟失衡，東部的失業率較高及人工較低，經濟增長未必如預期。分析認為，德國人對經濟前景信心低，德國政府剛把2013年的經濟增長預測，由增長1.6%下調至增長1%。
儘管德國樓市靠外圍不穩因素帶動，局部地區樓市升溫，大城市如柏林、漢堡、法蘭克福的樓房價格近年錄得可觀升幅，但總是被政策綑綁，加上德政府或將研究「豪宅稅」，向富人開刀。德國地產發展，相信仍依舊牢牢控制於政府手中。
王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文
看圖佈陣 - 祝文韜 2012年10月19日
看圖佈陣 - 祝文韜 2012年10月19日
看圖佈陣：超買嚴重要先?? - 祝文韜
歐美股強勢，A股表現對辦，內地第3季GDP增長7.4%，市場預期中央會繼續出招以保全年7.5%增幅，續成利好港股催化劑，恒指高開74點後升幅擴大，午後最多升190點，高見21606，收21518，升102點，成交增至709億元。
過去幾日，文韜一直估計大市會有回吐，惟預期的回吐並冇出現，反而每日升一百幾十點試頂。恒指連升6日，過去兩日更收於起自6月平行上升通道頂部之外，MACD牛差距重新擴大，後市有升越今年2月高位21760之勢。不過，恒指今輪升浪由9月6日19076起步，期間只曾在20500至21000稍作橫行整固，未出現較像樣的回調，日線圖昨日在高位收倒轉錘，反映高位回吐壓力不輕，加上9 RSI已升越80，超買嚴重，故仍相信短線出現調整機會不低，不排除先回試21000關口讓好友??。
早前大行指富士康(2038)有望接獲iPhone 5定單，刺激股價上周飆升，該股本周回調整固後欲再上路，昨日升3.4%，收報3.04元，成交2508萬股，現水平買入贏面甚大。
富士康有力破旗
富士康年初自6元水平展開跌浪，7月底低見2.22元後反彈，上周五高見3.35元後急回，並回落至3元之下以旗形整固，昨現十字星，MACD保持雙牛，有向上破旗之勢，現價買入博見3.50元，有15%水位。
祝文韜
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看圖佈陣 - 祝文韜 舊文
看圖佈陣：超買嚴重要先?? - 祝文韜
歐美股強勢，A股表現對辦，內地第3季GDP增長7.4%，市場預期中央會繼續出招以保全年7.5%增幅，續成利好港股催化劑，恒指高開74點後升幅擴大，午後最多升190點，高見21606，收21518，升102點，成交增至709億元。
過去幾日，文韜一直估計大市會有回吐，惟預期的回吐並冇出現，反而每日升一百幾十點試頂。恒指連升6日，過去兩日更收於起自6月平行上升通道頂部之外，MACD牛差距重新擴大，後市有升越今年2月高位21760之勢。不過，恒指今輪升浪由9月6日19076起步，期間只曾在20500至21000稍作橫行整固，未出現較像樣的回調，日線圖昨日在高位收倒轉錘，反映高位回吐壓力不輕，加上9 RSI已升越80，超買嚴重，故仍相信短線出現調整機會不低，不排除先回試21000關口讓好友??。
早前大行指富士康(2038)有望接獲iPhone 5定單，刺激股價上周飆升，該股本周回調整固後欲再上路，昨日升3.4%，收報3.04元，成交2508萬股，現水平買入贏面甚大。
富士康有力破旗
富士康年初自6元水平展開跌浪，7月底低見2.22元後反彈，上周五高見3.35元後急回，並回落至3元之下以旗形整固，昨現十字星，MACD保持雙牛，有向上破旗之勢，現價買入博見3.50元，有15%水位。
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中環在線 - 李華華 2012年10月19日
中環在線 - 李華華 2012年10月19日
中環在線：謝玲玲入股寶源羅生門 - 李華華
入股寶源羅生門謝玲玲話唔係佢
養尊處優?謝玲玲，自從同林建嶽離婚後，生活依然有寄託，平日習嚇畫，選購嚇首飾咁，加上近年仔女都聽聽話話，好似長子林孝賢幫緊老竇手打理家族生意，而掌上明珠林恬兒就?里昂做銷售經理，做阿媽?都放心，不過近日唔知係咪見到一眾闊太個個投資有道，佢最近殺入財圈。
左起：林孝賢、謝玲玲、林恬兒
設計對白
2100萬做大股東
據聯交所股權資料披露顯示，謝玲玲星期一(15號)?場外用2100萬，平均價25仙，買入8400萬股寶源控股(692)，持股量由4.85%增至8.69%的須披露水平，成為最大股東。15號寶源一度勁升近一成，之後發通告話，除早前有關收購外，不知悉股價及成交異動原因。
華華都驚會唔會係同名同姓唔同人，但接近消息人士透露，係大家都識個位謝玲玲喎。家寶源個?fit人係細價股炒家李鋈麟(Alan Lee)，間公司業務都幾「多元化」嚇，除?做成衣，採礦，仲有證券同放債業務。今次入股事件動機未明，所以華華第一時間打畀謝玲玲問嚇，佢話家唔?香港，又話入股?唔係佢，仲問華華有冇搞錯?，咁就真係奇情喇！
李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
林建嶽設計對白
上一則: 國企利潤率跌幅收窄
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入股寶源羅生門謝玲玲話唔係佢
養尊處優?謝玲玲，自從同林建嶽離婚後，生活依然有寄託，平日習嚇畫，選購嚇首飾咁，加上近年仔女都聽聽話話，好似長子林孝賢幫緊老竇手打理家族生意，而掌上明珠林恬兒就?里昂做銷售經理，做阿媽?都放心，不過近日唔知係咪見到一眾闊太個個投資有道，佢最近殺入財圈。
左起：林孝賢、謝玲玲、林恬兒
設計對白
2100萬做大股東
據聯交所股權資料披露顯示，謝玲玲星期一(15號)?場外用2100萬，平均價25仙，買入8400萬股寶源控股(692)，持股量由4.85%增至8.69%的須披露水平，成為最大股東。15號寶源一度勁升近一成，之後發通告話，除早前有關收購外，不知悉股價及成交異動原因。
華華都驚會唔會係同名同姓唔同人，但接近消息人士透露，係大家都識個位謝玲玲喎。家寶源個?fit人係細價股炒家李鋈麟(Alan Lee)，間公司業務都幾「多元化」嚇，除?做成衣，採礦，仲有證券同放債業務。今次入股事件動機未明，所以華華第一時間打畀謝玲玲問嚇，佢話家唔?香港，又話入股?唔係佢，仲問華華有冇搞錯?，咁就真係奇情喇！
李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年10月19日
投資的天空 - 張士佳 2012年10月19日
投資的天空：勿見市旺亂追貨 - 張士佳
港股連續兩日裂口上升，有投資者奇怪前晚美股牛皮，港股竟然如此強勢，不過大家要留意道指的參考性不及標普指數，而我們習慣參考前一日香港期貨收市時與早上開市前標普期貨的水平，以比較美股究竟是升是跌，根據此資料美股其實是升了0.5%，期指高開100點亦合理。
當然，昨日市況實在熾熱，水泥、鋼鐵、機械等建築相關板塊齊齊狂升，只睇個股，還以為大市會升300、400點，成交更增至逾700億元，而H指再次跑贏恒指，中資股周初?一?氣後，又再成為升市火車頭。中國昨日公佈包括GDP在內的經濟數據，稱唔上有驚喜，不過溫總一句勝過萬千數據，A股也受惠反彈逾1%。
市場風險胃納提高，雖有個別股份創新高，但地產股及REITs這類防守性較高的股份，表現普遍麻麻。不過老生常談，別人貪婪時雖未必要恐慌，但提高警覺還是必要的。個股升勢逐漸誇張，大市成交急增，照計係因行動較慢的資金忍唔住追貨，加上有大行轉?唱好，這些現象以往出現不少，卻往往唔係利好訊號。筆者唔係嘗試估頂，對大方向亦樂觀，只係希望提醒看官，不要見市旺盲目追貨。
張士佳(寶來證券(香港)資產管理部董事)
與曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)聯合執筆
逢周三、五刊出
上一則: 青心直說：春江鴨太過囂張 - 胡孟青
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投資的天空 - 張士佳 舊文
投資的天空：勿見市旺亂追貨 - 張士佳
港股連續兩日裂口上升，有投資者奇怪前晚美股牛皮，港股竟然如此強勢，不過大家要留意道指的參考性不及標普指數，而我們習慣參考前一日香港期貨收市時與早上開市前標普期貨的水平，以比較美股究竟是升是跌，根據此資料美股其實是升了0.5%，期指高開100點亦合理。
當然，昨日市況實在熾熱，水泥、鋼鐵、機械等建築相關板塊齊齊狂升，只睇個股，還以為大市會升300、400點，成交更增至逾700億元，而H指再次跑贏恒指，中資股周初?一?氣後，又再成為升市火車頭。中國昨日公佈包括GDP在內的經濟數據，稱唔上有驚喜，不過溫總一句勝過萬千數據，A股也受惠反彈逾1%。
市場風險胃納提高，雖有個別股份創新高，但地產股及REITs這類防守性較高的股份，表現普遍麻麻。不過老生常談，別人貪婪時雖未必要恐慌，但提高警覺還是必要的。個股升勢逐漸誇張，大市成交急增，照計係因行動較慢的資金忍唔住追貨，加上有大行轉?唱好，這些現象以往出現不少，卻往往唔係利好訊號。筆者唔係嘗試估頂，對大方向亦樂觀，只係希望提醒看官，不要見市旺盲目追貨。
張士佳(寶來證券(香港)資產管理部董事)
與曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)聯合執筆
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大行報告 2012年10月19日
大行報告 2012年10月19日
《大行報告》德銀：美高梅(02282.HK)路(乙水)項目可望為每股價值提升2元
2012-10-19 11:55:50
電郵
列印
獨立觀看字體
德銀指出，美高梅(02282.HK)路(乙水)項目獲批較預期早，地價13億澳門元，已付35%首期訂金，預計項目最快要於2016年中才可完成，可望為每股價值提升2元，不過一切仍言之尚早，不宜過度興奮。
管理層預計，美高梅可獲批500張賭檯，2500部老虎機及1600間酒店房間，投資額為25億美元，將由內部現金及借貸支付，而因現金流充裕，該行認為美高梅無資金壓力。該行給予「買入」評級，目標價看14.9元。
而根據永利於9月公布路(乙水)項目獲批後，股價跑贏同業僅維持兩周，而因投資者再度關注現有項目營運，股價一個月後回復原來水平。(ka/u)
大行報告 舊文
《大行報告》德銀：美高梅(02282.HK)路(乙水)項目可望為每股價值提升2元
2012-10-19 11:55:50
電郵列印獨立觀看字體 德銀指出，美高梅(02282.HK)路(乙水)項目獲批較預期早，地價13億澳門元，已付35%首期訂金，預計項目最快要於2016年中才可完成，可望為每股價值提升2元，不過一切仍言之尚早，不宜過度興奮。
管理層預計，美高梅可獲批500張賭檯，2500部老虎機及1600間酒店房間，投資額為25億美元，將由內部現金及借貸支付，而因現金流充裕，該行認為美高梅無資金壓力。該行給予「買入」評級，目標價看14.9元。
而根據永利於9月公布路(乙水)項目獲批後，股價跑贏同業僅維持兩周，而因投資者再度關注現有項目營運，股價一個月後回復原來水平。(ka/u)
大行報告 舊文
大行報告 2012年10月19日
大行報告 2012年10月19日
《大行報告》高盛將中興(00763.HK)降級至「中性」 並從「確信買入」名單剔除
2012-10-19 11:11:13
電郵列印獨立觀看字體
高盛指出，中興(00763.HK)日前發盈警，料前三季度虧損達17.5億元人民幣，差過市場預期。該行原預期中興毛利率將有強勁反彈，惟現重新預測，毛利率僅會從於低基數下溫和增長。
公司解釋，為了進入歐洲市場，中興於2011年不惜以賺取低利潤來吸納歐洲合同，當時預計公司可於2012年中消化該批訂單，惟目前歐洲訂單激增，利潤依然相對較低，導致第三季業績不理想，料將禍及明年上半年利潤。加上內地會計準則改變，對公司業績亦有不利影響。
另外，中興將2012年智能手機出貨量目標由2800萬部下調至2500萬部，主因同行競爭對手不斷改良設備，中興於內地的市場份額下降。
該行分別下調2012-14年收入預測9-14%及每股盈測25.1%-67.8%，基於預測2013年市盈率12倍，目標價由20元降至12.5元，評級由「買入」降至「中性」，並從「確信買入」名單剔除。而除非中興改善其現金流及利潤，否則該行不會上調其評級。(ka/u)
大行報告 舊文
《大行報告》高盛將中興(00763.HK)降級至「中性」 並從「確信買入」名單剔除
2012-10-19 11:11:13
電郵列印獨立觀看字體 高盛指出，中興(00763.HK)日前發盈警，料前三季度虧損達17.5億元人民幣，差過市場預期。該行原預期中興毛利率將有強勁反彈，惟現重新預測，毛利率僅會從於低基數下溫和增長。
公司解釋，為了進入歐洲市場，中興於2011年不惜以賺取低利潤來吸納歐洲合同，當時預計公司可於2012年中消化該批訂單，惟目前歐洲訂單激增，利潤依然相對較低，導致第三季業績不理想，料將禍及明年上半年利潤。加上內地會計準則改變，對公司業績亦有不利影響。
另外，中興將2012年智能手機出貨量目標由2800萬部下調至2500萬部，主因同行競爭對手不斷改良設備，中興於內地的市場份額下降。
該行分別下調2012-14年收入預測9-14%及每股盈測25.1%-67.8%，基於預測2013年市盈率12倍，目標價由20元降至12.5元，評級由「買入」降至「中性」，並從「確信買入」名單剔除。而除非中興改善其現金流及利潤，否則該行不會上調其評級。(ka/u)
大行報告 舊文
大行報告 2012年10月19日
大行報告 2012年10月19日
《大行報告》大摩：中航信(00696.HK)市場壟斷地位將被打破 降目標價至4.38元
2012-10-19 11:28:52
電郵列印獨立觀看字體
雖然內地旅遊業正迎來長期增長期，但大摩則關注，中航信(00696.HK)將不能受惠於有關新增增長，此外，內地開放全球分銷系統，予外國營運商參與，此舉對公司而言，將會加市場競爭，並打破其於內地市場的壟斷地位，對公司將有著長遠負面影響。
該行調整2012-14年盈測+5%/-2%/-10%，目標價由4.52元降至4.38元，評級維持「與大市同步」，反映潛在長遠市場競爭增加而令產品平均銷售受到攤薄。(ce/c)
大行報告 舊文
《大行報告》大摩：中航信(00696.HK)市場壟斷地位將被打破 降目標價至4.38元
2012-10-19 11:28:52
電郵列印獨立觀看字體 雖然內地旅遊業正迎來長期增長期，但大摩則關注，中航信(00696.HK)將不能受惠於有關新增增長，此外，內地開放全球分銷系統，予外國營運商參與，此舉對公司而言，將會加市場競爭，並打破其於內地市場的壟斷地位，對公司將有著長遠負面影響。
該行調整2012-14年盈測+5%/-2%/-10%，目標價由4.52元降至4.38元，評級維持「與大市同步」，反映潛在長遠市場競爭增加而令產品平均銷售受到攤薄。(ce/c)
大行報告 舊文