暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年12月16日
暢談富論：美國墮崖機會微
在11月初美國總統大選塵埃落定之後，市場焦點轉移至更重大的經濟問題──財政懸崖，即於明年1月1日開始實施的一系列加稅及削減開支計劃，涉資約6000億美元，相當於美國GDP約4%。
我們認為，目前美國經濟增長低迷(每年約2%)，並不足以應付財政懸崖帶來的衝擊。
可吸市政債券
然而，我們預期該6000億美元的影響最終不會全部出現，計劃中許多內容或會推遲實施，但亦不表示國會的談判過程會順利。事實上，即使談判持續至明年1月1日之後，即理論上已經墮崖，亦不會令人驚訝。不過，我們相信政界最終將達成解決方案，因這議題已引起公眾關注，對國會議員構成壓力，逼使其作出妥協。其次，民主、共和兩黨大體上已達共識，認為任由美國墮崖並非理想結果。此外，有關對高收入人士加稅的爭議只集中一小撮人，佔國民比率很低。
有意見認為跌入財政懸崖可能是解決財赤問題的最佳方案，我們認為這在理論上可能成立，但卻不太實際。財政懸崖涉及極其龐大的經濟損失，而美國剛從嚴重衰退中疲弱地復蘇過來，相信兩黨均不願經濟再陷衰退。其次，由於稅率上調，個人和企業或會改變行為，這些改變有時或出乎意料之外。因此政府實際所得的稅收或遠低於原先估計，從而削弱其成效。
整體而言，我們仍適度看好美國經濟，美國消費者積極減債、失業率持續下降、企業保持穩健、樓市似乎已經見底並將繼續改善。但目前失業率及就業不足率仍過高，在不明朗局勢下企業紛紛擱置增聘人手及資本計劃，經濟可能維持疲弱增長。
在固定收益市場，我們相信多個領域仍具吸引力。美國以外，多個財政狀況較好的地區及國家發行孳息較高的債券。另外，高收益債券、銀行貸款及投資級別債券等企業固定收益範疇內，估值維持合理，市政債券亦表現理想。
富蘭克林鄧普頓投資
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2012年12月16日 星期日
洞悉先几 - 黃德几 2012年12月16日
洞悉先几 - 黃德几 2012年12月16日
洞悉先幾：開放免費電視雙贏 - 黃德幾
每年12月上旬，都是上市公司和商會周年晚宴的日子。過去兩周先後出席多個活動，當中被記者朋友問得最多的問題，除了港股和A股走勢(前周本欄推介的華夏滬深300(3188)累升9.35%)，便是免費電視牌照及電子媒體股的看法，若果政府發放免費電視牌照，會對他們會帶來甚麼樣衝擊？
電視廣播龍頭位穩
筆者看法十分簡單，情況好比當年澳門開放賭權，賭牌一開六之後，2006年11月便超越拉斯維加斯，成為全球最大博彩市場。行業高速發展，百家爭鳴之下，不論酒店硬件，抑或服務質素均大幅提升。時至今日，澳博控股(880)仍是一哥，金沙中國(1928)和銀河娛樂(027)則緊隨其後。
開放免費電視市場，情況或許會一樣，電視廣播(511)領導地位仍難以動搖。集團今年上半年，電視廣播和節目發行及分銷，營業額和溢利比例分別是54%和16%，以及51%和30%，可見「賣廣告」最賺錢，但「賣片」重要性亦不遑多讓。
然而，競投免費電視牌照的3家公司，只有城市電訊(1137)有意投放資源「開劇」。作為試映禮觀眾，實在亦有所期待，若然免費牌照獲批，不難成為「另一間」銀娛。
有線寬頻(1097)上半年虧損達9689萬元，中期報告更直指「兩年前簽訂……更長合約……收看……世界盃……約滿後沒有續約……高昂的播映權費用，將為集團下半年的盈利能力構成壓力。」
電訊盈科(008)和香港電訊(6823)旗下的PCCW，宣傳光纖寬頻服務，卻找來TVB視帝陳豪大賣廣告，上述例子足可印證，藝員透過電視劇「入屋」，商業價值便會大大提高。
有線轉播英超蝕到「癡」線，電盈轉播亦不會有「盈」利。
黃德幾(作者為證監會持牌人士)
金利豐證券研究部執行董事
mailto:wongdickie@kingston.com.hk
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洞悉先幾：開放免費電視雙贏 - 黃德幾
每年12月上旬，都是上市公司和商會周年晚宴的日子。過去兩周先後出席多個活動，當中被記者朋友問得最多的問題，除了港股和A股走勢(前周本欄推介的華夏滬深300(3188)累升9.35%)，便是免費電視牌照及電子媒體股的看法，若果政府發放免費電視牌照，會對他們會帶來甚麼樣衝擊？
電視廣播龍頭位穩
筆者看法十分簡單，情況好比當年澳門開放賭權，賭牌一開六之後，2006年11月便超越拉斯維加斯，成為全球最大博彩市場。行業高速發展，百家爭鳴之下，不論酒店硬件，抑或服務質素均大幅提升。時至今日，澳博控股(880)仍是一哥，金沙中國(1928)和銀河娛樂(027)則緊隨其後。
開放免費電視市場，情況或許會一樣，電視廣播(511)領導地位仍難以動搖。集團今年上半年，電視廣播和節目發行及分銷，營業額和溢利比例分別是54%和16%，以及51%和30%，可見「賣廣告」最賺錢，但「賣片」重要性亦不遑多讓。
然而，競投免費電視牌照的3家公司，只有城市電訊(1137)有意投放資源「開劇」。作為試映禮觀眾，實在亦有所期待，若然免費牌照獲批，不難成為「另一間」銀娛。
有線寬頻(1097)上半年虧損達9689萬元，中期報告更直指「兩年前簽訂……更長合約……收看……世界盃……約滿後沒有續約……高昂的播映權費用，將為集團下半年的盈利能力構成壓力。」
電訊盈科(008)和香港電訊(6823)旗下的PCCW，宣傳光纖寬頻服務，卻找來TVB視帝陳豪大賣廣告，上述例子足可印證，藝員透過電視劇「入屋」，商業價值便會大大提高。
有線轉播英超蝕到「癡」線，電盈轉播亦不會有「盈」利。
黃德幾(作者為證監會持牌人士)
金利豐證券研究部執行董事
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大環境小投資 - 潘國光 2012年12月16日
大環境小投資 - 潘國光 2012年12月16日
大環境小投資：儲局暫難自願退市 - 潘國光
■伯南克作為美國聯儲局主席，既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料，將QE3每月買債的金額擴大至850億美元，以承接將於年底完結的扭曲操作，同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下，仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測，聯儲局或有可能會提早退市。
筆者卻認為，聯儲局在未來至少三年內，將不會也不能「自願地」退市，設定失業及通脹目標，只是故弄玄虛的手法，方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素，已不再是經濟復蘇與否，而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下，不斷透過印鈔來發行新債，是美國(及日本)當前的唯一出路。
況且，失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字，計算方法是將失業人口除以勞動人口，當中並不包括放棄尋找工作的人，如果越來越多人放棄尋找工作，計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%，下跌至現時的63%，若該比率進一步修飾至60%，即使新增職位沒有明顯增長，失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標，央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。
若收水後患無窮
過去一個財政年度，美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的，來年將有接近九成會由央行買入，聯儲局現時既是國庫券全球最大買家，也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果，單是停止量寬，美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量！
聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元，未來12個月約增至4萬億美元，相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市，即等同要抽緊佔經濟25%的銀根，這將會是一場經濟災難！
實際上，當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求，在央行持續幹預下，並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險，此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬，資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。
惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下，市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺，單一資產投資的風險不言而喻。
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
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大環境小投資：儲局暫難自願退市 - 潘國光
■伯南克作為美國聯儲局主席，既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料，將QE3每月買債的金額擴大至850億美元，以承接將於年底完結的扭曲操作，同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下，仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測，聯儲局或有可能會提早退市。
筆者卻認為，聯儲局在未來至少三年內，將不會也不能「自願地」退市，設定失業及通脹目標，只是故弄玄虛的手法，方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素，已不再是經濟復蘇與否，而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下，不斷透過印鈔來發行新債，是美國(及日本)當前的唯一出路。
況且，失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字，計算方法是將失業人口除以勞動人口，當中並不包括放棄尋找工作的人，如果越來越多人放棄尋找工作，計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%，下跌至現時的63%，若該比率進一步修飾至60%，即使新增職位沒有明顯增長，失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標，央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。
若收水後患無窮
過去一個財政年度，美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的，來年將有接近九成會由央行買入，聯儲局現時既是國庫券全球最大買家，也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果，單是停止量寬，美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量！
聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元，未來12個月約增至4萬億美元，相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市，即等同要抽緊佔經濟25%的銀根，這將會是一場經濟災難！
實際上，當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求，在央行持續幹預下，並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險，此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬，資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。
惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下，市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺，單一資產投資的風險不言而喻。
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
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大環境小投資 - 潘國光 2012年12月16日
大環境小投資 - 潘國光 2012年12月16日
大環境小投資：儲局暫難自願退市 - 潘國光
■伯南克作為美國聯儲局主席，既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料，將QE3每月買債的金額擴大至850億美元，以承接將於年底完結的扭曲操作，同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下，仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測，聯儲局或有可能會提早退市。
筆者卻認為，聯儲局在未來至少三年內，將不會也不能「自願地」退市，設定失業及通脹目標，只是故弄玄虛的手法，方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素，已不再是經濟復蘇與否，而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下，不斷透過印鈔來發行新債，是美國(及日本)當前的唯一出路。
況且，失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字，計算方法是將失業人口除以勞動人口，當中並不包括放棄尋找工作的人，如果越來越多人放棄尋找工作，計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%，下跌至現時的63%，若該比率進一步修飾至60%，即使新增職位沒有明顯增長，失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標，央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。
若收水後患無窮
過去一個財政年度，美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的，來年將有接近九成會由央行買入，聯儲局現時既是國庫券全球最大買家，也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果，單是停止量寬，美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量！
聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元，未來12個月約增至4萬億美元，相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市，即等同要抽緊佔經濟25%的銀根，這將會是一場經濟災難！
實際上，當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求，在央行持續幹預下，並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險，此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬，資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。
惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下，市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺，單一資產投資的風險不言而喻。
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
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大環境小投資：儲局暫難自願退市 - 潘國光
■伯南克作為美國聯儲局主席，既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料，將QE3每月買債的金額擴大至850億美元，以承接將於年底完結的扭曲操作，同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下，仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測，聯儲局或有可能會提早退市。
筆者卻認為，聯儲局在未來至少三年內，將不會也不能「自願地」退市，設定失業及通脹目標，只是故弄玄虛的手法，方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素，已不再是經濟復蘇與否，而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下，不斷透過印鈔來發行新債，是美國(及日本)當前的唯一出路。
況且，失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字，計算方法是將失業人口除以勞動人口，當中並不包括放棄尋找工作的人，如果越來越多人放棄尋找工作，計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%，下跌至現時的63%，若該比率進一步修飾至60%，即使新增職位沒有明顯增長，失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標，央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。
若收水後患無窮
過去一個財政年度，美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的，來年將有接近九成會由央行買入，聯儲局現時既是國庫券全球最大買家，也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果，單是停止量寬，美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量！
聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元，未來12個月約增至4萬億美元，相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市，即等同要抽緊佔經濟25%的銀根，這將會是一場經濟災難！
實際上，當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求，在央行持續幹預下，並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險，此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬，資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。
惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下，市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺，單一資產投資的風險不言而喻。
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
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