經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月30日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月30日
一文兩報一國兩制
雷賢達先生是基金教父，人人都知他是梁振英支持者，不少人都以為七．一後，他會有個官做，但事實上，他支持梁振英，是因為梁講過，同理念就同上路，不會答應任何派官位舉措。例如梁的房屋政策主將鄔先生，就不會做房屋官。香港需要建設者，不是拆屋者。雷賢達此文值得想香港好的人讀讀：

政府社會攜手求變
香港回歸15周年，新一屆政府亦即將上台，我們應集中如何推動香港前進，讓香港人在未來五年及以後的時間，能受惠於社會發展。

香港內部失衡嚴峻
面對社會需求的轉變，社會大眾、政府、立法機構都在改變，香港人要求在政府中有更大發言權，最終希望達至普選。

香港內部面對很多失衡問題，其中之一是住屋短缺。目前不僅低收入人士和輪候公屋的人買不起樓，即使是專業人士和中產，也負擔不起樓價。

即使部分人能夠負擔樓價，也只是因為現時的低利率環境，減低供樓的開支。此外，醫護人員、長者護理及老人院宿位短缺等眾多問題，亦急需處理。企業高層與一般員工的薪酬差距愈拉愈闊，若計算前者可享有的股息及紅利，收入不均的現象就更明顯。這是全球廣泛的現象，最近一個調查顯示，企業高層薪酬較普通員工平均收入高出倍數，1999年的50倍擴大至在2011年144倍。

在聯繫匯率、超低利率和全球量化寬鬆環境下，香港失衡問題就更嚴重。大量外國及內地的資金湧入，部分行業因而受惠，銀行體系流動性氾濫，並以低息貸款，投機者從中得益，但卻苦了存款和退休人士。

外圍經濟充滿挑戰
外圍經濟仍處於調整期，由過去10年的過度發展、過度消費，轉向低消費、低增長的狀況，市場調整將在未來數年繼續。儘管發達國家的政府試圖以極度寬鬆的貨幣政策力挽狂瀾，減慢經濟放緩，但市場將迫使政府與民眾接受現實。發達國家經濟放緩，發展中國家亦難逃一劫。新興經濟體不僅應對增長放緩的問題，還要應付近年大量資本湧入、房地產泡沫以及社會不和諧帶來的危機。

如果我們不積極理解環球市場及社會的變化，採取防禦策略，很大機會重蹈1997年亞洲金融危機的舊路。雖然發達國家逐漸走出低谷，但發展中國家的經濟仍然過熱，不論如何，她們未來數年都要大幅調整經濟。

香港過去五年經濟發展停滯不前，不僅是因為政府未能處理重要問題，亦因為香港人不是爭拗於當前的政治制度，就是對這些問題漠不關心，令很多問題長期被人忽視，多年來並沒有改善。新政府為渴望改變的人帶來希望，同時為解決住屋、醫療、社會、貧窮、人口老化、環保等重要議題帶來轉機。

新政府帶來改變機會

筆者對行政長官競選中，社會上湧現的眾多議題與訴求感到驚訝。政府、行政會議、立法會及眾多的政黨，多年來對這些問題充耳不聞或不加以重視，卻耗費大量時間在內部爭拗、指摘錯誤及追究過去的事。

筆者不是說這是錯的，但同時，我們應將重點放在現在和將來應做的事。很明顯，政府缺乏規劃和領導能力，我們需要改變。

新政府造就一個大好機會，讓我們著手解決這些問題。只要我們更集中地研究及理解環球面對的轉變，就更有能力制定適當的政策，解決及應對挑戰，同時亦可化解一些導致社會不和諧和及不滿的內部問題。若我們不肯行動，又或者糾纏於內部爭拗，就只會拖慢經濟發展。我們必須放下既得利益，多加考慮其他人的需要和利益。

我們的政治體制必須改革，以配合社會和經濟發展，不能維持現狀。改變需要社會各方溝通、合作、響應及行動，放下私利，同心協力謀求共識，香港才可以走得更前，為大眾取得更大的利益。

另外要讀的，是鄧小平一國兩制文，筆者特意將愛國者道義圈出來，希望一些拆屋者能反省。

一個國家，兩種制度—鄧小平
(一九八四年六月二十二日、二十三日鄧小平同志分別會見香港工商界訪京團和香港知名人士鍾士元時談話要點)

中國政府為解決香港問題所採取的立場、方針、政策是堅定不移的。我們多次講過，我國政府在一九九七年恢復行使對香港的主權後，香港現行的社會、經濟制度不變，法律基本不變，生活方式不變，香港自由港的地位和國際貿易、金融中心的地位也不變，香港可以繼續同其他國家和地區保持和發展經濟關係。我們還多次講過，北京除了派軍隊以外，不向香港特區政府派出幹部，這也是不會改變的。我們派軍隊是為了維護國家的安全，而不是去干預香港的內部事務。我們對香港的政策五十年不變，我們說這個話是算數的。

我們的政策是實行「一個國家，兩種制度」，具體說，就是在中華人民共和國內，十億人口的大陸實行社會主義制度，香港、台灣實行資本主義制度。近幾年來，中國一直在克服「左」的錯誤，堅持從實際出發，實事求是，來制定各方面工作的政策。經過五年半，現在已經見效了。正是在這種情況下，我們才提出用「一個國家，兩種制度」的辦法來解決香港和台灣問題。

「一個國家，兩種制度」，我們已經講了很多次了，全國人民代表大會已經通過了這個政策。有人擔心這個政策會不會變，我說不會變。核心的問題，決定的因素，是這個政策對不對。如果不對，就可能變。如果是對的，就變不了。進一步說，中國現在實行對外開放、對內搞活經濟的政策，有誰改得了？如果改了，中國百分之八十的人的生活就要下降，我們就會喪失人心。我們的路走對了，人民贊成，就變不了。

我們對香港的政策長期不變，影響不了大陸的社會主義。中國的主體必須是社會主義，但允許國內某些區域實行資本主義制度，比如香港、台灣。大陸開放一些城市，允許一些外資進入，這是作為社會主義經濟的補充，有利於社會主義社會生產力的發展。比如外資到上海去，當然不是整個上海都實行資本主義制度。深圳也不是，還是實行社會主義制度。中國的主體是社會主義。

「一個國家，兩種制度」的構想是我們根據中國自己的情況提出來的，而現在已經成為國際上注意的問題了。中國有香港、台灣問題，解決這個問題的出路何在呢？是社會主義吞掉台灣，還是台灣宣揚的「三民主義」吞掉大陸？誰也不好吞掉誰。如果不能和平解決，只有用武力解決，這對各方都是不利的。實現國家統一是民族的願望，一百年不統一，一千年也要統一的。怎麼解決這個問題，我看只有實行「一個國家，兩種制度」。世界上一系列爭端都面臨著用和平方式來解決還是用非和平方式來解決的問題。總得找出個辦法來，新問題就得用新辦法來解決。香港問題的成功解決，這個事例可能為國際上許多問題的解決提供一些有益的線索。從世界歷史來看，有哪個政府制定過我們這麼開明的政策？從資本主義歷史看，從西方國家看，有哪一個國家這麼做過？我們採取「一個國家，兩種制度」的辦法解決香港問題，不是一時的感情衝動，也不是玩弄手法，完全是從實際出發的，是充分照顧到香港的歷史和現實情況的。

要相信香港的中國人能治理好香港。不相信中國人有能力管好香港，這是老殖民主義遺留下來的思想狀態。鴉片戰爭以來的一個多世紀裏，外國人看不起中國人，侮辱中國人。中華人民共和國建立後，改變了中國的形象。中國今天的形象，不是晚清政府、不是北洋軍閥、也不是蔣氏父子創造出來的。是中華人民共和國改變了中國的形象。凡是中華兒女，不管穿甚麼服裝，不管是甚麼立場，起碼都有中華民族的自豪感。香港人也是有這種民族自豪感的。香港人是能治理好香港的，要有這個自信心。香港過去的繁榮，主要是以中國人為主體的香港人幹出來的。中國人的智力不比外國人差，中國人不是低能的，不要總以為只有外國人才幹得好。要相信我們中國人自己是能幹得好的。所謂香港人沒有信心，這不是香港人的真正意見。目前中英談判的內容還沒有公布，很多香港人對中央政府的政策不了解，他們一旦真正了解了，是會完全有信心的。我們對解決香港問題所採取的政策，是國務院總理在第六屆全國人民代表大會第二次會議的政府工作報告中宣布的，是經大會通過的，是很嚴肅的事。如果現在還有人談信心問題，對中華人民共和國、對中國政府沒有信任感，那末，其他一切都談不上了。我們相信香港人能治理好香港，不能繼續讓外國人統治，否則香港人也是決不會答應的。港人治港有個界線和標準，就是必須由以愛國者為主體的港人來治理香港。未來香港特區政府的主要成分是愛國者，當然也要容納別的人，還可以聘請外國人當顧問。甚麼叫愛國者？愛國者的標準是，尊重自己民族，誠心誠意擁護祖國恢復行使對香港的主權，不損害香港的繁榮和穩定。只要具備這些條件，不管他們相信資本主義，還是相信封建主義，甚至相信奴隸主義，都是愛國者。我們不要求他們都贊成中國的社會主義制度，只要求他們愛祖國，愛香港。

到一九九七年還有十三年，從現在起要逐步解決好過渡時期問題。在過渡時期中，一是不要出現大的波動、大的曲折，保持香港繁榮和穩定；二是要創造條件，使香港人能順利地接管政府。香港各界人士要為此作出努力。

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

天下第一倉 - Isaac 2012年6月30日

天下第一倉 - Isaac 2012年6月30日
繼續揸貨
投資市場，切忌逞英雄，更不要奢望造時勢，甚至預測未來，皆因結果證明最後都會是錯的！

迴避香港銀行股
市場混沌一片，我建議你一動不如一靜，繼續留守優質的公司，他們投資未來，在往後日子，有望賺取豐厚的收入及派息；時機一到，更會出招回購股份，例如現在。上週，維他奶、莎莎(178)和歐舒丹(973)交出一份亮麗的成績表，有得「留低」，從前的地產股、銀行股及商品股卻未必；他們前景略帶矇矓，雖則未至於「嚇」大家一跳。

以銀行股為例，歐洲和英國銀行透過銀行同業拆借市場借了大量貸款給香港的銀行，一旦他們要調回資金返本國，隨時要求香港的銀行提早還款，你能想像情況會變得多麼困難嗎？香港的銀行為履行責任，或者被迫要融資「撲水」！

所以，我暫時都不會沾手香港的銀行股，包括匯控(5)、渣打(2888)、恒生(11)、東亞(23)等，直至雨過天晴。另外，不要向他們借錢，除非你已做好心理準備，隨時要賣掉手上的流動資產套現，以防銀行提早「 call loan」。

英國銀行「造數」
在信貸違約掉期市場，德國國債的價格較美國國債高兩倍，相比英國國債亦高五成，但債券孳息率卻低於兩者。這個情況完全不合理，意味着市場上「恐慌」的游資橫行，在尋找「避風港」。不過，我相信債券投資者最終會「損手」收場。

最近，我閱讀了英國首屈一指的股東顧問機構 PIRC發表的一份報告，指英國銀行隱瞞了數以百億計美元的壞賬，但當局對此「隻眼開隻眼閉」，恐怕消息一旦證實，銀行可謂技術上已破產，其中蘇格蘭皇家銀行違規情況最嚴重，萊斯銀行則最輕微。

現時，前路已充滿不明朗因素，請大家不要再徒添迷濛！人人都說睇住歐洲局勢、聯儲局主席伯南克及候任特首梁振英的舉動來買賣股票，我不認為這是一個好建議，皆因他們與你我的福祉毫無關係！我寧願以一個合理的價錢投資於前景穩定、表現一致的公司。

天下第一倉 - Isaac 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年6月30日

環球經濟 - 王冠一 2012年6月30日

王冠一財經專欄：操縱拆息扭曲市場

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/06/29, 週五
英國巴克萊銀行週三透露，已與英美監管機構達成協議，將向美國商品期貨交易委員會〔CFTC〕支付2億美元、向美國司法部欺詐調查部門支付1.6億美元，以及向英國金融服務管理局〔FSA〕支付5950萬鎊(9280萬美元)，作為企圖操縱銀行同業拆息指控的和解條件，避免遭刑事起訴。今次巴克萊合共支付4.528億美元，是單一金融機構歷來金額最大的一次罰款。

巴克萊行政總裁戴蒙德承認，在過去5年，巴克萊向編制倫敦銀行同業拆息〔Libor〕和歐元區銀行同業拆息〔Euribor〕的銀行小組提交了不準確的數據，尤其在英國北岩銀行〔Northern Rock〕及雷曼兄弟倒閉後，刻意低報Libor利率，以粉飾本身的財務健康狀況。他承認做法不妥當，願意配合監管機構的進一步調查，又表示會與三名頂層管理人員放棄今年的花紅，以示領導人集體負責。

倫敦銀行同業拆息是銀行業界釐定借貸成本的傳統做法，由英國銀行家公會〔British Bankers’ Association〕邀請主要大銀行提供相信可向同業拆入資金的合理利率估計水平，扣除了最極端的高低利率後，再取其平均值而得出。Libor每天定價，涉及10種主要貨幣及15段不同借貸期。Libor被用作全球360萬億美元掉期和貸款合約，以及芝加哥商品交易逾564萬億期貨合約(去年底數字)的參考利率，一旦被操縱，便會直接影響進行相關買賣合約的帳面盈虧，亦會影響樓房按揭及商業借貸的成本。巴克萊承認，在2005年至2007年間，該行在提交Libor及Euribor報價時，曾把該行及其他銀行衍生產品交易員的請求納入考慮範圍。

銀行的舉債成本會因應本身的規模及市場活躍程度而不同，故差距可以甚大，亦給予有心造市銀行上下其手的機會。多年來相安無事的同業拆息因《華爾街日報》於2008年4月的一篇報道而風雲色變。報道質疑Libor的完整及精確性提出質疑，指數字失真，未能反映銀行真正的借貸成本，促使美國商品期貨交易委員會作出調查，其後範圍不斷擴大，現時已有逾10家監管機構加入進行跨境調查銀行同業拆息遭操控，包括歐洲委員會、日本金融服務局及加拿大競爭調查科等，而受查銀行亦多達20餘家，除了已承認錯誤的巴克萊，名單上還包括花旗、摩通、匯控、萊斯及蘇皇〔RBS〕等。

至今未有銀行肯承認欺詐，但近幾個月一些歐美銀行及交易經濟商已對10多名交易員實行了停職或解僱處分，巴克萊的和解協議，料有助於監管機構與其他銀行角力時可佔上風，亦可作為其他銀行的懲處準則，尤其美英當局在今次聲明中附錄了巴克萊部份具有合謀定價內容的電子郵件，令銀行攜手操控Libor的行為無所循形。

事實上，Libor被操縱的指控於2008年初曝光後至今，已進行過兩次改革，包括成立監督委員會，以及增加報價銀行數量，提供美元拆息報價的銀行便由16家增至18家。英國亦醞釀全面改革Libor定價方式，英國銀行家協會及參與提供報價的銀行週一與財政部、英倫銀行及金融服務管理局開會，啟動評估過程，並考慮未來的監管及市場發展，例如流動性規定及Libor的參數等。不過，世上不可能存在十全十美的制度，有金錢利益的地方，便會有人想盡辦法鑽空子，歷史必然會重演，過去數年枉付額外利息的借貸人，亦有?無路訴。

王冠一
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暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年6月30日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年6月30日


暢談滙債：短炒歐元有上升空間 - 馮鏗
歐債危機的發展，仍然是市場焦點所在。投資者聚焦於歐盟峯會，事前亦消息紛紛，尤其德國總理默克爾擺明車馬，指有生之年亦不會同意與其他歐洲國家分擔債務，以示其拒絕發行歐元區共同債的堅定立場，更令市場不敢再抱過多期望。

奇怪的是，歐元未因峯會料難取得成果而轉弱，縱使西班牙周一正式向歐盟提出援助申請，塞浦路斯又成為第五個申請援助的歐元區成員國，對歐元的打擊依然有限。

歐元最低只曾跌至1.24美元邊緣，與本月締造的1.2280美元兩年半低位仍有一段距離。西班牙及意大利本周拍債雖然要付出高昂成本，但高息下認購反應踴躍，印證兩國並未被國際資本市場拋棄，對歐元會有一定支持作用。

雖然執筆時仍未知歐盟峯會的結果，但作為投資者，眼見歐元的抗跌力強勁，其實可以考慮買入小試，因為市場對峯會不存幻想，如無成果對歐元打擊將會有限，反而若有出人意表結果，歐元則會有較大上升空間，值博率相對理想。

現時德國正與其他歐元區國家進行博弈，企圖迫使其他財困國家交出部份主權換取援助，本身亦不會希望見到歐元區瓦解，因為瓦解對德國的經濟亦有負面影響。

下周歐英議息成焦點
下周金融市場仍不會寂寞。除了歐盟峯會最終結果會發揮一定影響力，歐洲央行和英倫銀行兩大央行議息，估計亦會有新動作。歐洲央行減息呼聲高唱，問題是減幅是多是少，而英倫銀行估計亦會為3250億英鎊的資產購買計劃加碼，對歐元和英鎊會形成沽壓。

上周建議英鎊升至1.5680附近不妨試沽，目標可看1.5450，升破1.5850止蝕。

英鎊最高只見過1.5650，與建議入市價相距30點子，先機既失，亦不建議再追，不如考慮在1.0180附近沽澳元一試。

環球經濟前景黯淡，商品價格近月跌幅頗大，但商品貨幣跌幅相對溫和，市場形容為「極端錯位」，估計澳元上升空間有限，目標看0.9960，止蝕位1.0320。

馮鏗
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投資心得 - 石鏡泉 2012年6月30日

投資心得 - 石鏡泉 2012年6月30日
29/06/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》死不悔改
《選股情報》筆者有時很堅執，雖然昨日為期指結算，但大勢仍不可擋，這個勢已在前日講

過，不見１８３００，不好，故仍是舊文重刊。
「昨日(２６日)恆指收報１８９８２，期指則收報１９０２９，衍生大戶要拉高期指應是

有所圖，但今時言，是應圖下、打底，為下月上升鋪路始好，如今時升過急，上見１９２００，

反而不好。
最好是下試１８３００區，整固後然再升穿１９５００區便妙。」
由於昨日未見１８３００，便已見１９２００，筆者認為不好。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文