蘇教授論經濟 - 蘇偉文 2015年8月1日

蘇教授論經濟 - 蘇偉文 2015年8月1日


看空人民幣的押注增多
市場針對人民幣或將隨中國股市一起走低的押注越來越多，這說明投資者對中國應對經濟放緩以及市場混亂的能力越來越缺乏信心。

人民幣期權市場活躍起來，投資者紛紛建立能夠對沖未來三到六個月人民幣兌美元下跌風險的頭寸。

中國政府上周宣布了一些外貿扶持措施，其中包括提高人民幣匯率市場化程度。

法國興業銀行(Societe Generale)新興市場亞洲固定收益及外匯交易香港和新加坡業務負責人Cynthia Wong稱，市場動向說明很多人預計人民幣會貶值。她稱，過去幾周對沖基金更加活躍，人民幣和離岸人民幣期權的交易量最高增長了40%。

人民幣交易活動的激增不禁使人想起今年早些時候的情景，當時人民幣兌美元跌至近三年低點，距離中國政府允許的波動區間下限僅一步之遙。

根據湯森路透(Thomson Reuters)提供的數據，在本周痛苦的震盪交易中，期權市場價格反映出了人民幣兌美元將貶值的預期。

一些做空人民幣的投資者對中國政府穩定股市的能力表示懷疑，也質疑中國政府是否還能延續數十年來對人民幣匯率的嚴格把控。上証綜合指數周一暴跌8.5%，因市場猜測政府將撤回史無前例的救市舉措。

另一個讓市場更加緊張的因素是中國決策者們發出了相互矛盾的信號。中國國務院上周表示將擴大人民幣交易區間並增強匯率靈活性，但中國央行周二卻表示將維持人民幣穩定。

中國央行設定美元兌人民幣每日中間價，允許人民幣匯率在中間價上下2%的區間波動。

渣打銀行(Standard Chartered Bank)大中華地區外匯、利率和信貸交易主管Charles Feng稱，中國政府的聲明加劇了人們的困惑。投資者質疑這些舉措是否是經過政府各部門的良好協調或溝通之後推出的，央行是否與國務院的政策聲明立場一致。

Feng估計，人民幣期權成交額目前約為每日100億美元。他說，假如央行擴大人民幣交易區間，市場的解讀可能是人民幣將走軟。

國際貨幣基金組織（International Monetary Fund, 簡稱IMF）今年晚些時候將就是否授予人民幣儲備貨幣的地位做出決定。IMF特別提款權(SDR)是一種用於補充成員國官方儲備的國際儲備資產，SDR籃子目前包括美元、歐元、英鎊和日圓。

部分出於這一原因，北京近幾周嚴格控制匯率水平，使在岸人民幣匯率處於將近10年來的最平穩水平，未理會全球匯率市場的波動。相比之下，離岸人民幣在過去幾個月間已經走軟。

亞洲最受關注匯率投資者之一、新加坡對沖基金Dymon Asia Capital Ltd.創始人Danny Yong上周在一封致投資者的信函中說，他預計人民幣匯率不會隨著股市的進一步下跌而走軟。人民幣貶值會令中國頭疼，因為這可能引發資本外逃，並招致其他國家尋求保護本國貿易競爭力的政界人士的不滿。

Yong在信函中說，如果中國股市繼續下跌，中國政府就更有理由保持穩定的匯率政策，以防貨幣貶值造成不必要的波動。他還稱，眼下中國的決策者認為人民幣貶值弊大於利。他表示，Dymon Asia Capital的看法是，暫時而言，中國股市進一步下跌不會改變中國當前的外匯政策。

不過Yong也表示，如果中國經濟狀況大幅惡化的話，政府將動用起一切可用的工具，包括人民幣。中國第二季度的經濟同比增速為7%，與第一季度持平。盡管許多經濟學家原本料定這一增長率很難達到7%，但最終還是達到了，不過這也是中國幾十年來該季度最低經濟增速。

Yong押注人民幣走勢平穩取得成功，幫助其旗艦宏觀基金安然度過了原本可能具有較大挑戰的第二季度。這只基金也和全球其他眾多基金一樣，在1月份時曾經因瑞士央行(Swiss National Bank)出乎意料的決定而大受打擊。當時，瑞士央行意外公布取消瑞士法郎兌歐元的匯率上限。

《華爾街日報》(The Wall Street Journal)見到的投資者材料顯示，截至7月中旬，該基金今年以來仍累計下跌6.6%。2014年的漲幅達19%。

Dymon發言人沒有回應記者的置評請求。
Anjani Trivedi / Mia Lamar
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