Saturday, April 01, 2017
1 Apr 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 不要漠視投資者的知情權
越來越多智能手機裝上雙鏡頭，為收入及盈利連年上升的舜宇光學(2382)繼續創出高峰，以是月最高收市價$57
.6計，預期今年市盈率約29倍，大部份投資者會認為太貴，難買得下手，自然會退而求其次，嘗試找個估值較低的同業。上市兩年多的丘鈦科技(1478)似乎正符合條件，以是月最高收市價$6.33計，預期今年市盈率約16倍，每股盈利按年增長更比舜宇高，那麼是否應該捨大取小。舜宇的估值水平一直遠高於丘鈦，不過前者股價今年最高升幅約70%，後者卻只有58%，市場暫時的取態較傾向於前者，後者的支持者會認為此時更應該追落後，不過我會建議大家先比較一下兩間公司的質素，或者可以找到為何市場持續喜歡估值更貴的，也可以更清楚知道自己是在「投資」還是「投機」！
兩間公司於是月先後公布去年全年業績，丘鈦去年全年收入及純利皆按年大升，下半年增幅更勝上半年，但全年毛利率及純利率皆下跌，下半年比上半年更低，最基本的解釋是市場競爭很大，成本上升未能完全轉嫁給客戶，表面優異的業績似乎有點暗湧，那麼這個是否整個行業好問題？可是，舜宇的情況卻相反，全年毛利率及純利率皆上升，下半年比上半年還更高。以絕對值論，舜宇光學去年的毛利率及純利率分別是18.3%及8.7%，丘鈦科技同期則分別是8.5%及3.8%，雖云規模較低，但盈利率相差如此大，可反映其產品的市場競爭力不高，再看看研發開支佔收入比率，舜宇及丘鈦分別是4.8%及2.5%，或許已幫大家找到部份答案。
丘鈦於去年收入按年上升127%下，年尾的存貨及貿易應收款項卻分別按年上升282%及188%，集團的存貨管理及生意質素似乎不大理想，合理推測，不排除部份生意靠降價及容許較長付款期而爭取回來。事實上，集團去年的營運現金流出達3,860萬元人民幣，過去兩年則為流入超過3億元人民幣，可見去年情況之差勁，難怪12月需配股集資約1.5億港元，但年尾時也由一年前的淨現金2.86億元人民幣，變成淨負債1.74億元人民幣，還未計同期貿易應付款項增加308%，可說是將現金流壓力轉嫁至供應商。若情況未能改善，集團或需持續透過增加銀行貸款及股權融資集資，將影響其估值水平，就如上月本專欄文章「投資玫瑰花的迷思」主角威勝集團(3393)遇到的情況差不多。
看過數間證券行分析報告，大多說到丘鈦科技業務如何天花亂墜，卻完全沒提及上述風險，難怪以往也發生不理現金流風險下，報告所推介股票最後停牌甚至除牌的個案，真不明白為什麼專業的分析員會完全莫視投資者的知情權！當然，營運現金流不理想的公司，股價或許仍可以上升一段時間，不過投資者若不想去承受一刻風險，便一刻也不好持有。
「財報危與機」專欄實行內容O2O，舜宇光學(2382)及丘鈦科技(1478)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的3月25日文章內，歡迎參閱。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)
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