Saturday, July 22, 2017
22 Jul 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 盈利以外的估值
於5月初在專欄對嘉利國際(1050)作出分析，其後股價加速上升到5月下旬的$1.5，十三個交易日升幅達30%，
以今年計升幅更達120%，股價在那段時間如此火熱，當然我完全不知道有什麼原因，亦不會天真到認為自己的文章有如斯影響力！不過，股價急升後換來的是急跌，管理層此時卻連消帶打，作出比過往相對大量的公司回購，並發盈喜，提到至今年3月的全年業績，純利將按年增長40至50%，算是成功穩住了股價，在接著個多月在$1.25上下起起落落。
看其全年業績，收入按年跌6%，下半年按年反升1%；毛利按年升1%，下半年按年則升10%，毛利率由12.1%增至13.1%，下半年更達13.4%，主要受惠生產自動化續見成效；純利按年升44%，若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年則升23%，下半年按年升25%，相關盈利率由5.2%增至6.8%，下半年更達7.1%。整體來說，上半年雖然收入倒退，但因成本控制理想，盈利仍有上升，而下半年收入已轉升，盈利升幅更大。
看業務分類，五金塑膠業務主要為伺服器外殼生產，收入按年跌4%，下半年按年亦跌4%；經營溢利按年升12%，下半年按年升10%，經營溢利率由10.0%增至11.8%，下半年更達12.4%。電子專業代工業務收入按年跌8%，下半年按年反升7%；經營溢利按年跌17%，下半年按年則跌14%，經營溢利率由4.4%跌至4.0%，下半年則為4.2%。消費者及服務業務主要為經營餐飲，收入按年跌28%至1,880萬港元，經營虧損則由4,970萬港元收窄至2,170萬港元。此年度還新增房地產業務，不過佔比非常小，五金塑膠業務仍是貢獻盈利明顯最多。
每股盈利$0.084，以股價$1.25計，歷史市盈率約14.9倍，以傳統行業工業股來說，估值偏貴；每股派息$0.065，歷史息率5.2%，可算不高不低。於7月上旬和管理層會面，以了解股價還有何上升潛力，就此，我預測是年度收入按年升3%，盈利率提升1%，每股盈利按年可升20%至$0.101，預期市盈率約12.4倍，看過往數個年度，12倍已是較高的估值水平。
以核心業務盈利估值已到位，現在嘗試派息方面著手，集團新增房地產業務，主要是將舊廠房改建住宅，因本身資金足夠，不少機會將大部份銷售所得作派息，我假設樓價不變，預期於接著的三個年度，每股派息分別是$0.008、$0.081及$0.632，將此部份以適當貼現率折讓至現價，再加上工業部份的估值，大家可看看現價還有否吸引的估值折讓。
「財報危與機」專欄實行內容O2O，嘉利國際(1050)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的7月15日文章內，歡迎參閱。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有嘉利國際(1050))
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