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2017年9月10日 星期日

摸魚手札 - 渾水 2017年9月10日

摸魚手札 - 渾水 2017年9月10日


摸魚手劄:海航買完地再投資新基金,搞乜?


■海航旗下的香港國際建投(687)用供股剩餘的16億,投資一間叫新成立基金公司。



海航可算是內地比較多災多難的企業,久不久就在媒體上見到不利這個集團的消息,例如外逃了的富商郭文貴,常常爆政商料,插其幾刀。一講到走資、內銀關水喉,都會跟海航扯上

關係。負面消息直程進擊到洋行高盛,本來有IPO刁,都縮埋沙。

基金預期回報8%
宏觀消息禾雀亂飛,作為小小的旁觀者,只能從公開資料研究,尤其是旗下的香港國際建投(687),更是best text book example,大學商學院一定要用來參考。因為新買的殼未必即時得,呢隻687又被海航「寵幸」成為買啟德地的實體(entity),在「海航-香港-外地」整個佈局方針有一定的角色和位置。

早前海航「一供二」集資,渾水已經揭示過其中轉移資金的佈局和套路,按下不表。整單刁的集資用途比想像中有趣,這就值得多講了。簡單講,今次的搬錢式供股,將會幫687集了92億的資金。這92億的資金,當中有約76億是確實花了在啟德地的投地支出,剩下資金用途都是「未來投資機會撥付」、「一般營運資金」等。這類理由太classic,見得多都有點悶。

扯開少少話題,這76億的資金是花得很巧妙,因為投地用的實體是萬瑋及雅晉兩間直屬子公司,當中的財技結構比想像中複雜,涉及抵銷、股東貸款、內部資源調配等操作,不過既然無礙以下推理,所以我也不囉嗦了。

公司供完股後,理論上尚剩約16億,可以用來做甚麼呢?687決定用這筆大錢,去投資一間叫「時和全球」的新成立基金公司。

有趣的地方有幾個:
(一)供股扣除投地的尾數跟投資這隻基金的認購額相近,換言之提出供股前,公司可能已有投資「時和全球」的打算。

(二)建銀國際係687供股的包銷商,基金管理人及託管人是建行(亞洲)信託,看來建行這一系跟海航關係都唔淺,供股包銷之餘,連尾數都食埋。

(三)翻查一下資料,這間叫「時和全球」的公司成立於2016年10月,今年6月先上「四號」、「九號」牌,公司亦只有2個RO和2個RA。新公司加上4人團隊,馬上就可以接海航十幾億大刁,仲要8%預期回報,一定位位精兵啦,叻啊!

(四)關於這隻基金的投資組合描述很長,講了等於無講,跟海航本身的併購風格很似,總之就係乜產品、乜行業都會投。理論上,這也不違背公司本身供股集資的初衷:「未來投資機會撥付」。

突縮規模似臨時改動
認購時和全球的基金,是9月4日的事,但兩日後公司有奇妙變化,公司最後縮沙減少認購規模至6億,但這一著看得出這是臨時改動,無乜章法。因為用15億認購時和是「須予披露交易」,但6億卻不是,一般董事局不會有誘因,著跡地把公司運作公佈出來。要不是臨時改變,誰會刻意出通告,告訴市場原來公司用大錢投資了一隊「咁新、咁精兵」的基金團隊。不過,咁樣有度好,雖然投資額少了,但至少換來了低調和隱密,以後不用再跟市場交代資金去向了。

投資這隻基金的目的係乜,讀者可以自行演繹。至於海航的後路如何,又或者擴展到整班內地商人的後路如何,𠵱家都係無定案,因為大家都等緊十九大有冇乜新消息公佈。

渾水
專業投資者、上市公司執行董事、90後
http://www.fb.com/muddydirtywater

渾水
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