鱷魚流淚你跟唔跟
2017年09月04日
港股喺兩萬八點高位徘徊，美國上周五公佈重要嘅八月非農業就業數據，新增職位15.6萬個，遠低過市場預期嘅18萬個，顯示美國就業市場仍然比較疲軟。不過美國就業差，唔等於對港股壞，因為意味住美國加息機會下降，美元下跌，人仔企硬。
現時環球投資市場
嘅炒局，最根本原因係幾大央行不斷放水，但放水效果主要反映喺投資市場上，實體經濟雖然有好轉跡象，但仍然陰晴未定，最突出嘅現象係環球通脹率未全面回升，本質上係本來有環球通縮，但央行大幅放水，將經濟撐住。
非農唔掂 對港唔差
但放水放咁多，通脹仍然冇大升，顯示經濟底子仍然較差。用美國術語，就係「錢全部去晒華爾街，但就冇走到大街(實體經濟)。」如果呢種狀況持續，意味着環球央行唔會咁快收水，炒局仍然會繼續跳舞。當然愈炒得高，風險就會愈高。
人人都話騰訊(700) 今年炒得好勁，升咗很多。但論炒得勁，融創(1918) 炒得仲勁，過去一年升咗3.6倍，由低位5.1元，升到依家嘅22.8元。股票升咁多，大股東應該好開心至係。不過融創主席孫宏斌上星期五喺業績會上灑淚，呢個併購狂人俾台下質問時流淚，都可以算係流下鱷魚淚。
孫宏斌今年有兩大動作，其中之一係斥資150億人民幣入主賈躍亭嘅樂視；另外就係用438.4億元人民幣從萬達買入13個文化旅遊項目嘅91%股權。他買萬達嘅文旅項目質疑聲音較少，但買樂視批評聲音就好大，認為樂視已經爆煲，孫宏斌插手收購，最後都阻唔到樂視嘅敗局，怕融創最後要輸大錢收場。
投資樂視 撥備11億
融創今年上半年已為投資樂視，撥備11億元人民幣。喺上周五業績會上，孫宏斌原本想避談樂視，但俾台下多番提問，佢先作出回應。孫宏斌話樂視賈躍亭的確失敗咗，失敗喺唔夠堅決，唔識破釜沉舟、壯士斷臂。佢建議過賈躍亭「該賣嘅就應該賣，但係賈一條羽毛都唔捨得，好似老王(王健林)賣資產就好。融創打救樂視係出於善意，唔注資樂視，樂視就會死。融創對樂視嘅帳目睇得很清楚，投資以來，一步都冇走錯，相信樂視同內容團隊十分強，唔使改變佢嘅商業模式，就可以賺錢。」孫宏斌愈講愈激動，又話：「喺投資樂視之前，我呢一世已經冇乜遺憾，但喺投資樂視之後，如果唔將呢個公司搞好，我就真係有遺憾。」講完之後，他就哽咽，用紙巾抹淚。
當然，好似孫宏斌呢種奇人，我們唔好將佢嘅眼淚睇得太認真。佢出身於聯想，25歲清華碩士畢業之後加入聯想。兩年之後畀聯想以挪用公款13萬嘅罪名告官，坐咗五年監。出獄之後再向聯想創辦人柳傳志借錢，創辦佢嘅地產業務。
十六年之後即係2010年，佢嘅融創中國喺香港上市。一年前，內地地產市場比較低迷，融創市值只有261億元，隨著內地地產市場炒得火熱，加上孫宏斌接連出手，到處併購，股份炒咗上嚟，目前市值942億元。
未來目標 降負債率
融創買咗13個萬達項目之後，負債急升，六月底淨負債率高達260%，孫宏斌當然知道市場嘅壓力喺邊。融創未來目標係降低負債率，透過賣樓回籠資金，減少淨資產負債率。目標係明年將淨負債率降至90%以內，後年嘅淨負債率唔超過70%。
由於融創收購了萬達13個文旅項目之後，土儲面積達到兩億平方米。孫宏斌話考慮到有較高嘅土儲，一年之內將唔投地。融創成個故事，就是靠併購壯大嘅故事。而併購帶來嘅風險，就係高負債率。佢可唔可以成功降低負債率，安全著陸，就係中長線成敗嘅關鍵。
融創未來面對嘅風險，可以從購入兩大資產嘅沽家點解要買產講起。萬達將438億元資產賣畀融創，萬達董事長王健林當然會肉痛，因為一年前佢仲豪言佢搞嘅文化旅遊項目，要將迪士尼趕出中國，結果就倉皇辭廟，要將文化旅遊項目沽出。
海外收購 易招追殺
萬達之所以出事，主要係萬達老闆近年高調去海外收購，例如喺倫敦搶買物業，令人側目。大家都可以想像得到，過去一年，人民幣匯價仲喺一個下跌嘅狀況，阿爺嚴控資金外流，見到呢啲大財團喺海外大舉收購。 今年六月，中國銀監會聲稱會調查銀行對萬達等企業嘅大規模海外併購，會唔會影響國內銀行嘅資產負債表。市場焦點就落喺萬達身上，後來萬達債券價格大跌，演出咗一場風波。喺呢個背景下，王建林要急速賣產，唔係話萬達資產唔好，而係預計銀行將會落雨收柴，如果唔沽出資產，套回現金，好可能面對資金鏈斷裂嘅風險，賣產可以話係王健林壯士斷臂嘅行為。
融創由於冇積極喺海外買嘢，冇畀管理層大光燈照住嘅壓力，融創收購萬達嘅文旅項目，的確可以大幅擴大融創嘅土地儲備，唯一問題係借貸過高。阿爺正要金融業去槓桿，唔想出現太多高槓桿嘅野蠻式收購，融創就要同時間比賽，究竟賣樓夠唔夠快套回現金，以應付銀行出年可能推行更嚴謹嘅貸款要求。所以，高負債並唔係冇風險。
樂視盤棋 一個難局
融創更大嘅風險係用180億入股樂視，按孫宏斌嘅講法，佢同賈躍亭唔同，唔會唔捨得，會壯士斷臂。可以估計佢入股樂視之後，會將所有唔賺錢嘅業務快速割離。買樂視，當然唔係純粹救朋友，而係認為用180億可以控制一個電視業集團，相當吸引。
不過，據內地電視業人士話，賈躍亭嘅問題固然係太心雄乜都搞，由電視業到投資美國開廠生產電動車。就算孫宏斌將樂視戰線縮短，集中做電視業，但問題係賈躍亭過去做電視嘅手法，都係一種非常之野蠻嘅成長方式，一開始就開大水喉，用補貼方式低價賣智能電視同電話，以大舉燒錢嘅方式搶佔市場。
呢種營運模式，順勢燒錢容易，但逆勢控制開支困難。因為整個生意都係用錢燒出嚟，一旦收水，生意就會急速萎縮。樂視能唔能夠以控制開支嘅方式經營，相當令人懷疑。特別係國內互聯網電視業，競爭極其激烈。過去樂視谷錢燃燒市場，樂視依家不谷，其他人仍然會谷。所以大家對孫宏斌今年兩大併購之中，對樂視收購抱有好大懷疑。
樂視可以話係一個巨大黑洞，不能夠純粹話投資180億元，撇帳11億元呢個小數目就可以完事。而係入完股之後，要承擔整個生意嘅債務風險。如果重組唔夠快，核心業務唔能夠快速扭虧為盈，成件事就好似一個巨大黑洞，不斷吸吮融創嘅資源。
喺內地做房地產係一個簡單模式，穩健一啲好似中國海外(688) 唔係以賣樓多取勝，而係靠利潤率比較高嘅方式發展。進取一啲如恒大(3333) ，以薄利甚至微利多銷，追求規模，有咗規模之後再慢慢調整結構。內地依家由於樓市總體趨勢仍然良好，做開發商比較容易賺錢。
不過，內房商都睇到內地樓市好景唔能夠長期持續，高速增長時代將會過去。內房商都尋求轉型，但轉營到電視業，遠離咗本身嘅行業，孫宏斌可唔可以成功，外界拭目以待。但佢肯定係一條大鱷，融創股價已經高升，仲有冇咁多人同孫宏斌玩呢個遊戲，實在令人有啲懷疑。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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