Saturday, September 16, 2017
16 Sep 2017 - [經濟一週「博立群股」] 趨之若鶩的兩個投資重點
騰訊控股(700)今年股價繼續長升長有，不少投資者希望可以一早買入此股，但要他們現在買入，
他們又會嫌貴，那麼回想一年前此刻，答案又是否一樣？他們現在認為去年股價低，現實是只因知道現價已上升不少，這種想法其實是「馬後炮」，就算去年有幸買到，可能股價上升不多已沽掉！究其原因，他們從不知道買入的股票是貴還是平，就算知道，其實也只是道聽途說，骨子裡根本就是不知道，信心不夠，很容易滿足止賺，或被震走止蝕。
巴菲特最喜歡是投資有護城河的公司，護城河可以有兩種，一種是法規賜予的，另一種是透過市場競爭形成。有限專營權下的電力公司，便是有著法規賜予的護城河，不過在成熟市場如香港，增長空間有限，但投資上可以是不錯的收息股，用以抗衡通脹。至於騰訊，可說兩者皆有，首先，中國政府限制了很多外國的互聯網企業在國內經營業務，騰訊可以在較少競爭的環境下發展；當然，公司也要靠自身的實力、管理及策略運用去戰勝其他國內的競爭對手，以鞏固這一道護城河。在增長空間遼闊的中國互聯網市場，還有着護城河，加上進取的市場競爭策略，騰訊的收入及盈利自然有着很高的增速。護城河加上高增長，可謂投資者趨之若鶩的兩個重點，全世界選擇其實不多，物以罕為貴，已買入的不想沽出，股票在市場供應有限下，未買入的自然需要以更高的價錢去買入，股價便就此長升長有，直至護城河或高增長不再。
不少投資者經常認為騰訊貴，就是未有考慮這兩個重點，先說高增長，以8月尾股價$329計，不明為何有分析仍說因歷史市盈率67倍，所以很貴，但投資從來也是看預期呀！市場預期今年每股盈利按年升近六成，就是因為高增長，預期今年市盈率劇降至42倍！那麼，42倍又貴不貴？參考過往四年，騰訊每年股價最高時的市盈率在42至46倍，8月尾的股價基於現時市場預期今年每股盈利計，已算偏貴，但非不合理。不過，若以投資角度再看到下年，現時市場預期明年每股盈利按年再升25%，似乎略偏保守，但預期明年市盈率仍劇降至33倍，若以44倍市盈率作估值，股價以一年看尚有超過三成的上升水位！
至於為何市場認為騰訊的市盈率可達40倍水平？首先，過往四年其每股盈利平均每年增幅便有30%，以PEG估值去考量持續增長公司，市盈率便應有30倍，就是再加上護城河給予的溢價，以理性角度看，40多倍市盈率又有何不可！
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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有騰訊控股(700))
「PCM」專欄 - 紅猴 舊文
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