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2018年7月1日 星期日

摸魚手札 - 渾水 2018年7月1日

摸魚手札 - 渾水 2018年7月1日


摸魚手劄:新例加劇新股定價過高遺害


■聯交所提高上市市值最低要求,等同強制投資者輸錢。資料圖片



新股反應慘淡,除因為市場氣氛不好,部份也因為定價過高、估值過貴。小米可能係近期話題性最高的新股,其實定價過貴的問題點止小米,即使近期的新股殼,都因為定價過高而炒不起來。這不是小問題,隨著新上

市規則的執行,問題可能會越來越嚴重。

首先要搞清一個概念,「提高上市門檻」和「提高上市定價」係兩回事,但聯交所把它們看成了一回事處理。「提高上市門檻」可以係盈利測試提高盈利要求、找多點基礎股東、董事局成員要更專業之類;「提高上市定價」則係指提高初上市時的市值。現在以盈利測試上市的主板市值是至少5億,以前是2億;創業板則最少1.5億,以前是1億。感覺好像還是太硬綁綁吧,舉個例子好了。

演唱會永遠是最好的例子去解釋新股上市。「提高上市門檻」可以比喻為要求演唱會要做好一點,例如強制有煙火、有50人的舞蹈團隊、歌手不能走音之類,這是涉及演唱會質素;「提高上市定價」可以比喻為門票的價格高低。如果聯交所要掃走垃圾劣質公司,做好「提高上市門檻」這部份好了,不必「提高上市定價」。演唱會近年衍生的問題係炒黃牛,入門經濟學提供過解決炒黃牛的方法,就係提高門票定價,只要黃牛價跟市價同步,炒作就會消失。

原理一樣,但產品不同,炒黃牛固然乞人憎,但新股卻不能沒有炒作,一定要留水位和空間讓玩家贏錢。否則當次次入飛炒新股的玩家都輸錢,新股市場就越來越趕客,無人玩,最後新股集唔到資,金融市場就發揮唔到應有的功能。

雖然殼價還是7億多,但資產永遠有折讓,市場不是最efficient,現在主板殼的平均市值只有近3億左右,3億左近似係市場的合理均值。如果以現在主板5億的上市要求,那麼回歸市場3億均值,即代表認購新股入飛的股東至少要輸1至2億市值,那可是近二至四成的跌幅啊。如果殼股玩家是理性,誰會入飛認購這些輸硬的新股?因為長遠回歸均值,在基本因素不變下,這班投資者長線是必輸的,行為經濟學的anchoring effect適用於這個情況。「提高上市定價」只會更鼓勵短線投機炒作,因為長遠理性股民都知道合理價格必定低於招股價,入飛的人都係亂賭。

長遠這也變相鼓勵回傭的枱底暗黑操作。都係那句,係人都知3億幾先係合理市值,但偏要5億才能迎合上市要求,那麼中間的市值差距點解決?不回枱底,誰會認購?鼓勵枱底操作,點睇都唔似係監管機構樂見的現象。

又係用返演唱會做比喻,自由選擇的精神係我既可以有權睇四大天王,也可以揀睇尹光。我本人極鍾意尹光,但點解硬係要把尹光的門票價格拉高到同四大天王睇齊?明明大家都知尹光不是走高價路線,又不會用強勁又貴價的舞台設備,點解紅館要焗我捱貴飛?這對尹光粉絲公平嗎?聯交所可以提高上市門檻,但提高上市市值最低要求,等同強制投資者輸錢,誰會再參與這個市場?

渾水
專業投資者、上市公司執行董事、90後
http://fb.com/muddydirtywater

渾水
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