《融天納地－溫天納》再看內地第四季度宏觀經濟布局
《融天納地－溫天納》再看內地第四季度宏觀經濟布局
《融天納地》國家持續加強經濟轉型速度，近日，中共中央、國務院印發了《知識產權強國
建設綱要（２０２１－２０３５年）》，目標到２０２５年知識產權強國建設取得明顯成效，綱
要部署了六個方
面重點任務，預計內地將從知識產權引進大國向創造大國轉變、知識產權工作從
追求數量向提高質量轉變全面加速。另外，參考上周國家統計局、科技部和財政部發布
《２０２０年全國科技經費投入統計公報》，去年內地投入Ｒ＆Ｄ經費同比增長１０﹒２％，但
Ｒ＆Ｄ經費總量與美國還有一定差距，預期Ｒ＆Ｄ經費的投入將會進一步的增加，政府對基礎研
究的支持力度會持續上升，在投入機制上會進一步多元化，透過社會捐贈、風險投資、金融科技
產品等不同資金來源渠，全方位加速。
觀察內地最新宏觀數據，需求回落的跡象頗明顯，估計整體實際ＧＤＰ增長速度或略低於年
初預期，其中一個因素涉及消費明顯轉弱，消費意願看似較難拉動。此外，地產政策調控，地產
投資回落趨勢延續。專項債發行雖加快，但對基建的刺激作用仍需要觀察。企業資本擴張見頂，
企業僅遊走於被動補庫存的狀況，利潤增長僅能集中在中上遊產業。疫情持續，內地出口從高位
回落，必須關注疫情帶來的負面影響。
目前，疲弱的需求的確局限了核心ＣＰＩ升幅，而供應端因素則決定ＰＰＩ何時回落。從政
策面看，內地貨幣轉向寬鬆，但落實時點或延後，財政將更積極，但力度有限，地產難鬆。從貨
幣政策來看，在需求下跌壓力增加的背景下，貨幣寬鬆需求上升，但大宗商品價格上升幅制約了
降準及減息的安排，整體寬鬆時間節點同樣後移。從財政政策來看，債券發行力度加快，新基建
相關項目開工加快，但投資界仍須觀察實際拉動作用。從行業政策來看，房地產政策難以放鬆，
在共同富裕政策背景下，需要全面考慮效率和公平的平衡點，在貧富之間共用資源。
前文提到ＰＰＩ因素受供需價格影響，近期國家發改委、能源局聯合派出督導組，赴重點省
份和企業、港口開展能源保供穩價工作督導，從煤炭增產、投放煤炭儲備、加強監管等方面採取
多措施，短期看供需缺口依然存在，中期供需將逐步趨於平衡，價格不存在繼續大幅上升的基礎
。
國常會近期亦強調保持宏觀政策的連續性和穩定性，做好跨周期調節，預計新基建和水利工
程建設相關產業將有發展加速，地方債的發行將加快，民營和外資企業參與新基建的程度或將有
所提升，雖然速度仍受局限，但方向正面。
流動性布局對Ａ股將有支撐作用，但潛在的信用風險對Ａ股的影響不能忽視，同樣港股亦需
作對應的部署及思考。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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