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2021年11月17日 星期三

拆局麒想 - 林嘉麒 2021年11月17日



拆局麒想 - 林嘉麒 2021年11月17日


《拆局麒想-林嘉麒》歐舒丹多品牌策略成功,惟內藏多個憂慮

《拆局麒想-林嘉麒》歐舒丹多品牌策略成功,惟內藏多個憂慮

  《拆局麒想》企業發展可透過自身業務organic growth或併購擴大,而多品

牌策略是市場行銷中品牌策略的一種,公司的主要產品以多個不同的商標在市場上銷售,各品牌

有同類商品但不同質,或在不同市場或地理區域。成功例子有P&G、花王等。歐舒丹

(00973)最新宣布以總代價4﹒5億美元收購Solde Janeiro(SDJ)品

牌約83%的間接股權,估值相等於2021年預測期企業價值倍數(EV╱EBITDA)

21﹒1倍,估值大致符合行業水平,未算太平,不過消息一出,股價即刻有反應,而且市場睇

法正面。
 
  首先,公司近年明顯積極加強推進多品牌策略,現時有六個品牌:L'Occitane 

en Provence、Melvita、Erborian、L'Occitane au

 Bresil、LimeLife by Alcone及ELEMIS,而其中2019年

初收購的英國高級護膚及水療品牌ELEMIS成為近年成功改善業績的一大原因。在當年完成

收購後,2019年4月-9月其中盈利的6%是來自自然銷售增長,而剩下的同時得益於與

Elemis合併而帶來的經營槓桿。Elemis主打的是高端美容護膚產品以及水療服務,

受季節促銷性因素影響較小,彌補了歐舒丹以前純零售的布局。到今年上半年,成績更錄得管理

層認為是「令人鼓舞」的銷售增長,按固定匯率計算增長18﹒6%,其中由L’

Occitaneen Provence增長21﹒7%,而ELEMIS更高達33﹒1%

。值得留意的是其他品牌增長亦不俗也有24﹒6%。

 
  是次收購,市場一致看好,主要是SDJ的銷售增長持續。事實上,SDJ於2019至

2021年銷售額複合增長率高達63%,毛利率及經營溢利率預期可持續改善,更相信歐舒丹

業務整合後2023財年淨利潤可增強7%至8%。現時歐舒丹預測2022年市盈率為30倍

,較國際同業35倍估值有折讓20%,大行給予「買入」評級。再者,管理層預計Solde

 Janeiro在未來3至5年的收入將以每年30%至40%的速度增長。在這種連科技股

也欠缺的高速增長下,對公司股價當然有鼓舞作用。不過,多品牌併購策略會影響財務狀況,公

司在2021年年度定流動負債已由2020年3月的4﹒66億歐元。大幅增加至8﹒87億

,加上今次併購,財務狀況似乎會更加緊張。再者,公司現時主力品牌仍是L'

Occitane en Provence,去年度佔整體銷售淨額高達77﹒7%,而經營

溢利更高達83﹒7%,意即皇牌品牌的貢獻未是太多。再者,歐舒丹除了ELEMIS之外,

之前收購的不少小品牌,收購之後對於整個的協同效應只是一般,所以就算未來是以併購作策略

擴充,每一次動作也要好好觀察。
《新城晉峰資產管理董事 林嘉麒》
 
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