缸邊隨筆 - 石鏡泉 2023年10月20日
《缸邊隨筆－石鏡泉》人窮水乾股冷
《缸邊隨筆－石鏡泉》人窮水乾股冷
《缸邊隨筆》大市昨（１９日）繼續尋底，Ａ股亦乏善可陳，兩地股市都人心虛怯，避險情
緒瀰漫。放眼美股，除了以、巴衝突陰霾這個不確定性會令美股跌之外，基本趨勢還算歌舞「升
」平，長遠可真仍會是「西」邊日出「東」邊雨？
在加息周期之初，美股往往會有５％至１０％的調整，通常持續兩個月之內；其後，隨著企
業盈利增長，支撐美股走高。直至盈利增速放緩甚至下行，或是投資者預期盈利減少，美股才會
大跌，但通常會在加息周期結束後，美股才跌。今時美聯儲局還未加完息，美股持續上升，似符
合以上「劇情」發展。
＊「我不殺伯仁」理論＊
Ｒｅａｌ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ａｄｖｉｃｅ（ＲＩＡ）首席投資策略師羅伯茨
（Ｌａｎｃｅ Ｒｏｂｅｒｔｓ）近日就探討了《「非意圖後果」法則》（Ｌａｗ ｏｆ
Ｕｎｉｎｔｅｎｄｅｄ Ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ）對美股的影響。他引述《彭博》一篇關於
美債的文章指出，世上只有一個真正的歷史法則，就是《「非意圖後果」法則》。
羅伯茨表示，１００年前，芝加哥大學經濟學家奈特（Ｆｒａｎｋ Ｋｎｉｇｈｔ
１８８５－１９７２年）因區分了可計算的風險，以及不可知的不確定性而聞名，但這位大師卻
忽略了第三個因素：非故意造成的後果－－一些原本不應該發生的事情卻出現了，這便是《「非
意圖後果」法則》。投資者往往做了一些錯誤決定，導致一些他們始料不及的後果。
每當大部分投資者認為，個別資產例如股價的表現最差時，便是開始買貨的最佳時機，但羅
伯茨指出，長遠而言，投資者持續表現欠佳，有一半（５０％）正是由於這類心理因素。
財經市場研究機構Ｄａｌｂａｒ也曾指出，投資者有多達９種的非理性偏見，導致作出錯誤
的投資決定，包括因厭惡虧蝕而在最差的時間，恐慌性拋售，以及一味跟隨其他人於高位買入，
或在低位沽貨的羊群效應，甚不明智。
＊美股「今次情況不同」？＊
此外，投資者有時也過分樂觀，不肯面對現實，常以為「這次情況不同」，憧憬著自己的投
資會出現相當戲劇性的逆轉。當市場處於低谷和高位時，這些非理性偏見往往造成最負面的後果
：蝕，投資者須加倍留意。
今時加息持續，高息環境相信會維持一段頗長的時間，而借貸成本高，就會阻礙經濟增長，
最終令企業盈利下降。不過，美股投資者卻樂觀地選擇相信「這次情況有所不同」，遂導致美股
基本維持升勢，而波動性也受到抑制。
加息之弊，眾所周知，但在經濟增長放緩的情況下，美股投資者仍願意買貴貨。在加息環境
下，買估值過高的股不是好事，但投資者卻又再以為「這次有所不同」。其實，當美股估值（Ｐ
╱Ｅ）與波動率（ＶＩＸ）比率升高時，通常就會有較明顯的調整或熊市同時發生。
投資者抱「這次不一樣」的想法買美股，可能是傾向相信美聯儲局能夠控制結果，防範金融
危機、熊市或經濟衰退等，但恐他們將要為買貴貨而付出代價。
＊揀股要看性價比＊
一眾「專家」分析投資行為，往往傾向看投資者的心理因素的「半杯水」，筆者反而會看其
餘兩個各佔四分一，共成另外「半杯水」的資金因素。不管「無錢投資」（２５％）或「資金作
其他用途」（２５％），還不是「無水」？
市場缺水，不是新聞。一眾投資機構或真的「無水」，或更審慎落注，固然是今時中、港股
市水乾的原因，但全球小投資者（同時是一般消費者）「無水」也不容忽視。周二（１７日）蕪
文《大家都窮了，你窮了嗎？》便嘗試從美國消費意欲，看美國乃至全球的經濟及市道，若魚缸
根本無水，魚怎得活？
面對通脹、加息，高息環境又勢將持續，人窮自然志短，無水就會股冷，遑論有閒錢消費。
《窮》文提及，美國宜家（Ｉｋｅａ）針對消費市道疲弱，擬減價促銷。其實，內地的消費市場
，競爭更慘烈。臨近「雙１１」，內地電商拼多多（美：ＰＤＤ）再以更低價、包郵價促銷，火
「拼」港人較熟悉的淘寶。
當中、美兩大民生消費品都不約而同地減價促銷，從中是否已可窺見全球經濟一些端倪？而
今年「雙１１」，相關電商又會否仍如往年一樣好生意，相關股票仍可看高一線？
正如《窮》文說，企業要生產或提供性價比超高的商品或服務，要「抵食夾大件」，才可在
消費者乾涸的荷包、市場接近枯竭的水源中，找到續命的甘露。投資者尋寶，也當循此方向。《
資深投資者 石鏡泉》
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
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