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2024年8月13日 星期二

勁一專欄 - 中環洪八公 2024年8月13日



勁一專欄 - 中環洪八公 2024年8月13日


日圓套息交易勢延續至明年|中環洪八公專欄
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週一(8月5日)重演1987年版「黑色星期一」,日股當日暴跌超過4,450點收市,翌日大升近3,220點,收復七成以上失地。日股大幅波動,主要是貨幣政策的大轉向,結果推高日圓導致套息交易拆倉,所以要了解日股後向,便要搞清楚套息交易的情況。

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在套息交易中,投資者借入低息貨幣,兌換成其他高息貨幣套取息差,現時日本基準利率介乎0.1至0.25厘;美國聯邦基金利率為5.25至5厘,中間有5厘多的息差,只要日圓與美元兌換價保持相對穩定,投資者一年後便穩賺這5厘息差的收入。

當然,投資者也可以借日圓直接投資日股,或是兌換美元後投資美股,嚴格上這些都不是純套息交易,但只要日圓由弱轉強,也會導致這類交易拆倉,拆倉過程是先沽售高息資產,套現所得再兌換回日圓,然後償還日圓貸款(平倉)。

(圖片來源:資料圖片)

股神買日本商社股
「股神」畢菲特於2021年首度買入日本商社股,是借平日圓買入,至今年2月畢菲特已增持五大商社(包括伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友)權益至9%,所以不排除部分大手買盤也是借日圓進行,但相信比例不高,更大比例是兌換成美元投資美股,所以拆倉潮下,美股暴跌的時機先於日股。

今輪日股跌市與其他股市的跌市有些不同,其他股市以科技股跌得最傷,但日股則以金融股為重災區。本週一三菱日聯銀行收跌18%、瑞穗金融跌20%,三井住友金融跌近16%,如果計及上週五(2日)兩個交易日,三家金融機構市值蒸發850億美元;反而,日本科技股和實業股跌幅最多6%。

原因不言可喻,這些金融機構進行大量的套息交易,很可能在今次拆倉潮而蒙受巨額虧損,假如長線投資者因擔心市況大手拋售,其日股投資組合也可能錄得減值虧損。

畢菲特近日減蘋果公司(Apple,美股代號:AAPL)一半持股,套現超過700億美元,亦拋售美國銀行(Bank of America,美股代號:BAC),手上現金增至破綠2,770億美元,但至今未有沽售日本股票,可能反映他仍然看日股前景。

借日圓仍有吸引力
事實上,就算日央行未來每季都加息,同一時間聯儲局亦減息,明年美日息差很可能仍維持3厘以上,借平日圓進行套息交易仍有一定吸引力,所以套息交易的規模不會大幅收縮。

摩通全球外滙策略聯席主管Arindam Sandilya估計,最近因跌市導致平倉的套息交易只有五至六成,所以無論是日股或美息,受套息交易困擾,短期內市況仍然非常波動。

可能讀者會問,日圓的套息交易規模有多大呢?因為貨幣交易很難有統一數據公布,但可以參考CFTC數據,截至7月初,對沖基金和其他投機投資者持有超過18萬份押注日圓走弱的合約,淨值超過140億美元。截至上週,這些頭寸已削減至60億美元。

另一個更合理的指標,是日本銀行的海外貸款,截至今年3月底止已達10,000億美元,較2021年增加21%。由於日圓大幅貶值始於2021年1月,當時報1美元兌103日圓,可以合理推論,這三年間貸款增幅(約2,100億美元)有不少是套息交易。

撰文:中環洪八公圖片來源:資料圖片
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