陳樂怡：物流機械人股極智嘉估值具上行空間 陳樂怡
極智嘉(02590)為全球領先的倉儲履約自主移動機械人(AMR)解決方案提供商，按去年收入計，連續6年穩居行業第一，佔全球倉儲履約AMR市場9%份額及倉儲自動化市場1%份額。其解決方案廣泛應用於倉儲履約及工業搬運場景，服務電商零售、時
尚快銷及第三方物流等核心領域。
2022至2024年，公司收入年複合增長率達29%，經調整淨虧損從8.2億元人民幣(下同)大幅收窄至0.9億元。2025年上半年收入10.25億元，按年增長31%，其中海外收入佔比79.5%，毛利率提升至35.1%。得益於規模效應、AMR解決方案毛利改善及匯兌收益，經調整淨虧損收窄至1,189萬元，經調整EBITDA(除息、稅、折舊及攤銷前盈利)首次轉正，錄1,162萬元，顯示盈利能力顯著提升。客戶復購率超80%，客戶包括逾65家福布斯500強企業，累計交付超66,000台機械人。
行業利好頻現，如特斯拉(Tesla)Optimus V3及OpenAI人形機械人，計劃提升市場對機械人技術的關注，極智嘉專注物流場景的成熟應用及多元化客戶基礎確保其成長確定性。根據移動機械人產業聯盟數據，全球AMR市場預計至2029年達1,621億元，2024至2029年的年均複合成長率(CAGR)為33.1%，倉儲自動化滲透率將從2024年的8.2%升至2029年的20.2%。極智嘉憑藉早期布局及技術優勢，有望充分受益行業高增長。其PopPick解決方案在兼容性、吞吐效率及存儲容量上領先同業。
另外，全球化戰略進一步提升盈利能力，2025年上半年海外市場毛利率46.2%，較內地高11.1個百分點。公司近期進軍具身智能，推出通用機械臂技術及Geek+ Brain模型，解決超大規模SKU(庫存單位)揀選難題，效率達人工2倍以上，鞏固技術壁壘。
市場預期2024至2027財年收入年複合增長33%，料於2025財年轉盈1.08億元，2025至2027財年純利年複合增長1.4倍。現價對應未來12個月預測市銷率7.8倍，低於國際同業Symbotic及港股機械人產業鏈優必選(09880)及越彊(02432)。基於其龍頭地位及AMR滲透率提升，估值具上行空間，目標價28港元。
信達國際研究部助理經理陳樂怡
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