中石化估值與現金流回報具防守性 受惠國家能源政策
中石化估值與現金流回報具防守性 受惠國家能源政策
以現價計，中石化預測股息率仍達7%以上，估值與現金流回報具防守性。(資料圖片)
中國石油化工(386)首三季營業收入2.1萬億元(人民幣，下同)，按年下跌10.7%，主要由於原油和相關
產品價格持續走低，汽油及柴油銷量繼續下行，航煤及芳烴等產品毛利下滑，故每股盈利24.07分，純利為320.65億元。若單計第三季，雖然收入下跌10.9%至7043.89億元，但淨利潤仍上升3.5%至83.13億元。
天然氣與新能源整合業務成為少數亮點。公司依託「油氣氫電服」綜合站網絡，天然氣終端銷量同比增11%，車用加氫站增至128座，綠氫產量達2萬噸，並在內蒙古啟動全球最大離網風光制氫項目，一期10萬噸產能預計2026年投產，可望進一步降低內部用氫成本。然而，新能源業務尚處培育期，對整體盈利貢獻仍不足3%，短期只能部分抵消傳統業務下滑。
現金流表現則逆勢走強，為嚴冬期提供安全墊。受原油採購成本下降、存貨減少及政府成品油出口退稅加快影響，公司經營性現金流量淨額達610億元，同比大增44.4%，覆蓋期內資本開支後仍錄得自由現金流約170億元。期末資產負債率54.1%，較年初微升1.7個百分點，仍處於國際同業偏低水平；平均融資成本降至3.1%，並無重大外匯風險敞口，為後續逆周期投資與維持股東回報保留空間。
展望全年，管理層把資本支出預算下調5%至約1,100億元，重點投向天然氣增儲上產、煉化轉型與氫能示範項目，並計劃透過「區域優化＋出口導向」進一步擴大高附加值產品銷量。若布倫特油價維持每桶75美元左右，市場普遍預測中石化2025全年歸母淨利約450億至480億元，較去年仍有雙位數跌幅，但隨著庫存減利因素淡化、煉油價差有望季節性修復，盈利下滑速度可望在第四季放緩。
以現價計，預測股息率仍達7%以上，估值與現金流回報具防守性，適合追求穩定派息並願意等待周期回升的投資者。可考慮於4.15港元買入，上望4.5港元，跌穿3.95港元止蝕。
潘鐵珊
香港股票分析師協會副主席
(本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份)
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