林嘉麒：油價飆升引發多重憂慮 林嘉麒
美伊衝突自2月27日開戰以來，已持續兩個多星期，至今未見平息跡象，地緣政治風險成為全球市場最大變數。預測平台Polymarket顯示，美伊4月底停戰機會率從3月2日的67%大幅跌至最新45%，反映投資者對局勢的悲觀轉變。
美國總統特朗普及外媒對戰
事立場反覆不定：媒體曾報道白宮希望停戰，特朗普亦公開聲稱戰事快將完結，對伊朗已無打擊目標；有外媒更引述特朗普顧問提議美國單方面宣布勝戰，以解決中東亂局。然而，上周五晚傳出美國加大攻擊伊朗，甚至決定針對哈爾克島──伊朗石油出口樞紐，這顯示白宮內鷹派及以色列已獲絕對主導。
哈爾克島在美伊過去50年多次衝突中(包括1979年人質事件)一直被美國避免納入攻擊範圍，此舉正面影響是透過終斷或幹擾伊朗每日150萬桶石油供應，打擊其經濟收入，加劇破壞以迫使伊朗求和或盡快解封霍爾木茲海峽，達到「用劇痛速成終戰」；負面則是供應缺口更大，進一步加劇油價上升壓力。整體而言，戰事拖延不僅推升能源價格，還放大全球供應鏈和通脹風險，投資者需警惕短期市場波動加劇。
從開戰至今，主要股市全線下跌，但美股相對跑贏大市，凸顯美國經濟韌性。標普500指數上周累跌3.5%、納指跌2.4%、羅素2000指數跌5.8%；歐洲股市跌6%、恒生指數跌4.3%、南韓股市跌12%、日本股市跌8.5%。
美股內部板塊表現分化明顯，石油股勁升9%、科技軟件升3%、能源升3%、電訊微升0.2%，而零售及工業則跌幅最大。資產類別中，僅石油及比特幣錄得正回報，前者升48%、後者升8%；黃金跌5%、企業債交易所買賣基金(ETF)跌3.1%、美國長期國債跌4.7%。
資金流向顯示，上周股市正流入132億美元，但中國股票流出較多；債券繼續吸引資金流入，惟高收益債券出現大規模資金外流。美匯指數升穿100，能源問題嚴重影響歐洲及部分新興市場，而美國經濟及企業受高油價影響較小，或有利美股稍後反彈。
然而，歷史數據提供警示：1973年石油禁運、1979年伊朗政變、1990年科威特危機及2022年俄烏戰爭，４次地緣事件平均令油價升172%、美股跌10%；今次油價僅升70%、美股跌4%，若以歷史作參考，市場或未盡反映風險，後續調整空間猶存。
私募信貸問題影響債市
債市方面，上周債息持續向上，導致債券回報轉負。個別投資級(IG)ETF跌幅較大，加劇沽壓；同期亞馬遜、Honeywell等發債，新債發行額逾千億美元，加上戰事拖延及幾宗私募信貸問題傳出，所有行業、類別，以及地區企業債無一幸免，情況較去年4月更差，惟暫未見強制沽售(Force Sell)。
儘管油價主導債息走勢，但上周市場波動中，新債發行胃納足夠，EPFR數據顯示資金仍有流入IG債，多間大行交易員定性跌勢為技術性拋售。私募信貸問題對高收益債影響愈見明顯，稍後市場或漸計入經濟放緩風險。
宏觀層面，成熟經濟體通脹憂慮持續發酵，油價爆升即時推升多國債息。戰事至今，作為指標的美國10年期債息累升0.339厘、德國升0.335厘、英國升0.59厘、法國升0.46厘、澳洲升0.3厘。過去兩周，任何貨幣及債券均下跌。
期貨市場反映歐洲央行年內加息1.8次、英國一次、澳洲2.7次、日本1.8次，部分預期過分偏「鷹」，暫時脫離現實；從經濟及通脹情況看，僅日本及澳洲較有加息條件。美國減息預期大幅縮減，今年由兩周前約兩次降至目前不足一次；2027年底終端利率預期上調0.2厘。兩年期債息超過聯邦基金利率，尚未進入加息周期屬過分反應，上周五兩至5年期美債反而吸引買盤，10年期債息逼近4.3厘，惟市場稍後或反映經濟放緩，一旦油價回穩，債息急回機率不低。
戰事拖長衝擊全球經濟
雖然目前油價走勢完全主導市場預期，惟若只集中通脹而忽略經濟或走弱，上周五美國國內生產總值(GDP)已大幅向下修訂，不排除市場醞釀「鐘擺效應」。
總括而言，美伊戰事拖延令地緣風險主導市場，油價飆升70%放大通脹壓力，美股雖相對抗跌，但歷史比較顯示調整或未完。投資者宜關注油價及停戰進展，短期配置可增加美國科技及能源板塊，同時維持債券防禦性持倉，警惕私募信貸蔓延。隨著白宮鷹派主導，戰事速決機會猶存，但若持續，全球經濟放緩風險將進一步放大，不確定性仍然存在。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士)
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