【天下第一倉】高山行：雲在動
天下第一倉
日期：2026-08-21
更新時間：11:33:20
金山雲（3896.HK）最新第二季業績明顯好轉，AI雲需求持續高速增長、收入創單季新高，並首次錄得GAAP經營盈利，反映公司由過去「燒錢擴張」逐步進入盈利改善階段。
管理層對前景態度積極
，6月結止的第二季AI雲業務總賬單按年增長82%，已佔公有雲收入56%，增長來自AI雲基礎設施以及MaaS（Model-as-a-Service）服務。現正加深與小米、金山系內外客戶合作，提升市場地位，而AI需求及營運效率改善正共同推動盈利能力提升。
第二季收入按年增30.8%至30.72億元，亦較首季增13.6%，創歷史新高，其中公有雲收入23.58億元，按年大增45.1%，AI雲總賬單達13.27億元；企業雲收入7.14億元，按年微跌1.3%，毛利率由去年同期14.4%升至15.2%，亦較首季12.8%明顯回升，顯示AI雲規模擴大後開始帶來較佳盈利貢獻。
更值得注意的是，第二季經營利潤達2,300萬元，去年同期仍虧損3.27億元，這是公司首次錄得GAAP正經營利潤；經調整經營利潤1.24億元，利潤率4%。淨虧損則由去年同期4.57億元大幅收窄79.6%至9,300萬元，經調整EBITDA更升至11.01億元，EBITDA率由17.3%升至35.8%。上半年收入57.76億元，按年增33.7%，其中公有雲收入43.54億元，增長約46%，顯示AI已成為主要增長引擎。
後市最重要是觀察AI收入高速增長能否轉化成持續淨盈利。公司第二季折舊及攤銷已升至9.64億元，主要源於新增AI伺服器及網絡設備；截至六月底現金及現金等價物亦由去年底60.18億元降至46.74億元，反映算力擴張需要大量資金。
亮點多多，包括AI需求、小米及金山生態、收入高速增長和經營盈利轉正；若未來數季毛利率保持回升並正式實現淨盈利，估值邏輯有機會由收入增長進一步轉向盈利增長，屆時飛升力肯定不可同日而語。
高山行
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