品中資 - 李飛揚 2012年7月21日
20/07/2012 14:25
《品中資－羅國森》內銀從來都是高風險板塊
《品中資》上日的品評中提到，內銀股之中，建設銀行(００９３９．下稱建行)和交通銀
行(０３３２８．下稱交行)是近期最弱勢的兩隻股份。而上日也剛好出現一個有趣現象，就是
和建行和交行的收市價湊巧地完全相同，當時是４﹒７７元。
經過三日的反彈，昨日交行的股價收報５﹒０１元，而建行只有４﹒９３元，可見兩位「弱
者」之中，建行仍是最弱的一個。
建行之所以成為弱中之弱，少不免跟浙江中江集團傳因投資失利，處於破產狀態，令欠債規
模高達８０億元(人民幣．下同)有關，因為其中單是建行便佔３０億。
正如很多分析認為，這３０億元壞帳很「濕碎」，田為只佔建行去年盈利(１６００多億元
)的不足２％，完全不會動搖建行的盈利基礎。我是同意的，但問題是，這是冰山一角，還是暴
風雨的前夕？！
內銀股壞帳可能增加這個問題，令我想起去年這個時候，內地地方政府的債務問題曝光，令
到投資者開始意識到，這可能是內銀股的一個計時炸彈；結果，內銀股的股價也由這段時間開始
轉弱。
地方債務是甚麼一回事？當時，原建設銀行董事長郭樹清(已退任)出席一個公開場合時，
就談到了內地地方債的問題。
＊地方債率先敲響壞帳警示＊
他指出，地方債的規模大約１０萬多億元，相對於４０萬億的本地生產總值其實不算高，而
且，中國的財政收入增長很快。另外，地方政府無公開發債，債務負擔不重，且平台的貸款多用
於有經濟和社會效益的基礎設施上。因此，中國的銀行體系不需要救助方案。
對於建行來說，他指出，地方政府債務對該行並不是一個大問題，建行的很多政府貸款都具
有良好的現金流，也有很多辦法來控制地方政府的債務風險。
當時，我自己的分析是，地方政府的債務問題是存在的，而且也有一定風險，只不過，現時
未致於要中央政府出手相救，而且，這個炸彈也不會在一兩年內爆發；而對於建行來說，情況會
比其他內銀股好一點。
而從投資角度看，當時我的總結是，內銀股確實很便宜，也值得趁低吸納，但風險比過去提
高了。所以，最好等到股價回升上今年(２０１１年)的高位左右便先行獲利，盡量要從風險角
度去定去留。另外，投資者最好不要長期持有內銀股，也不要獨沽一味只買內銀股。
看來，這個忠告是很中用了。好了，今次又如何？我認為，建行可能出現單一客戶高達３０
億元壞帳的情況，不會是單一個案，就算大家不去質疑建行在審批貸款予民企時的風險管理措施
，但在經濟確實有很大下行風險的情況下，壞帳進一步上升是無可避免的事情。
＊趁反彈減持內銀股＊
因此，今次我會更進一步建議，要趁反彈減持內銀股，而不是趁低吸納。內地一些媒體形容
，內銀股的股價本來已經是「地板價」，誰知還會跌落「地窖」，擔心地窖之下還有幾層。這個
形容確實很「抵死」的，因為大家都認為，內銀股的估值實在很吸引，當中尤以息率更難以抗拒
。
所以，很多投資者都因為這個理由，而大量持有內銀股，他們認為，股價跌了就擺埋一邊收
息，反正最終都有「阿爺」照住。我對這個想法總是很不安。
其實，銀行股從來都是高風險的板塊，過去的內銀股更加是極高風險的板塊。之不過，隨著
主要的內銀股都在香港上市，她們都願意將風險管理這一環，提升至與國際接軌，而事實上，過
去幾年是有一定成績的。
但隨著經濟轉弱，幾乎已經不是問題的問題又可能浮現。因此，如果大家手上仍然是持有很
多內銀股的話，我認為應該趁反彈減持。大原則是，內銀股不應該佔你組合的五成或以上。
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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