王冠一財經專欄：過關斬將曙光初現
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/14, 週五
美國聯邦儲備局會否加推QE3，於執筆時仍是未知之數，但歐元區過去一週披荊斬棘，過五關斬六將，卻促使歐債危機曙光初現，歐股升至多月新高，歐元亦擺脫弱勢，兌美元逼近1.30心理關口，兌日圓和兌英鎊升至10週新高。
歐元和歐股轉勢的轉捩點，其實要追溯至7月底德拉吉安撫市場，承諾會「竭盡所能」去保護歐元。其後歐洲央行議息未有任何動作，一度令市場質疑是口惠而實不至，但德拉吉當時已為進一步買債制訂框架，強調數週後會公布細節詳情。
事隔1個月，歐洲央行於上週三議息時，於歐元區的關鍵一週帶來好消息，公佈了「直接貨幣交易」〔OMT〕計劃詳情，有條件下無限量購買申援成員國的國債，而本週德國憲法法院裁決永久紓困基金的歐洲穩定機制〔ESM〕並無違憲，再有歐盟委員會主席巴羅佐提出歐洲整合的路線圖，荷蘭大選初步結果又顯示親歐的主流政黨已取得優勢。接踵而至的好消息，促使環球金融市場樂觀情緒高漲，意大利拍賣120億歐元票據平均融資成本大幅回落，西班牙指標孳息進一步降至低於5.6%的安全線，與德國的息差亦自4月以來首度收窄至低於4%，歐洲股市升上多月新高，更展示一片歌舞昇平景象。
德國憲法法院駁回6項阻撓ESM落實的禁制申請，裁定ESM合憲，為歐洲推出救助基金去應對危機鋪設平坦道路，亦令投資者鬆了一口氣。歐洲央行的直接貨幣交易其中一項條款，是在ESM啟動後入市買債，兩者分工，由ESM負責認購拍債部份，歐洲央行則主力於二手市場吸納年期短於3年的票據。ESM規模為5,000億歐元，經濟規模佔歐元區逾1/4的德國貢獻了當中1,900億，若ESM沒有德國參與，取不到所需資金，便會事倍功半，歐洲央行的買債計劃亦隨時夭折。
德國法院的裁決，令OMT前景豁然開朗，毋怪乎德國總理默克爾喜孜孜地指，裁決向歐洲傳遞了「德國會承擔作為歐洲最大經濟及可靠夥伴的責任」的信息，是德國和歐洲美好一天。德國憲法法院的裁決附帶條件，包括德國對ESM的承擔僅限於已承諾的1,900億歐元，若要加碼必須先得到下議院〔Bundestag〕通過；德國國會擁有對ESM所有行動的完全知情權，不存在專業保密條款，以及ESM不可由央行融資，避免透過槓桿效應加強火力等。相關條件是為了防止德國跌入救助無底洞，釋除德國納稅人的疑慮，亦屬合理安排。
歐盟委員會主席巴羅佐為歐洲銀行業聯盟劃出了藍圖，稱必須加歐盟財政及政治一體化，朝多國聯邦〔federation of states〕的目標進發，共同解決區內的共同問題。有關構思涉及修改歐盟條約，過程漫長和複雜，但歐元區要維繫下去，卻是無從迴避。歐洲銀行業聯盟的主要內容有三：歐元區成員國須把部份監管國內銀行的主權交予歐洲央行，後者擁銀行牌照批撤權，亦可要求銀行集資及接受壓力測試；設立基金為關閉有問題銀行善後，以及全面保障歐元區國民的存款等。
歐元集團主席容克已決定在10月8日召開首個ESM會議，成員國各派1名代表出席，最早可於10月底投入運作；巴羅佐亦表示希望銀行聯盟可於明年初實現。若歐洲央行的OMT和歐元區的ESM雙箭齊發，歐元危機將進一步紓緩，銀行業聯盟若落實，亦可解決歐洲金融業的根本性缺陷，但歐洲核心問題始終是如何令陷於深度衰退的經濟回復增長。緊縮政策將令歐洲陷入無休止的衰退漩渦，對歐元區自身的生存甚至全球經濟帶來威脅。因此，歐債危機雖曙光乍現，仍不宜過早沾沾自喜。
王冠一
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