大環境小投資 - 潘國光 2013年1月27日
大環境小投資：圓?貶值惡性通脹勢臨 - 潘國光
日本去年12月份外貿連續六個月出現赤字，去年全年錄得歷來最高之6.93萬億圓貿赤。出口中國於去年12月份較前年同期下跌15.8%，地緣爭拗導致日本出口中國連續七個月下跌；然而，同期出口往亞洲亦是連續七個月下跌，出口往歐盟更是連續15個月下跌。因此，日本於去年扭轉了過往長期貿盈的情況而變為赤字，並非純粹由中日爭拗而促成，當中亦牽涉到產業競爭力下跌及全球經濟放緩等元素。上述數據料對安倍新政府構成更大的壓力要加快圓?貶值，日圓在近期低位附近短線整固後，次季或之前將有可能會重現較急劇的跌勢。
日本央行在上周議息後，宣佈採用政府提出的2%通脹目標，並於2014年1月起每月買入13萬億日圓國債，央行政策聲明過份強調要提高通脹、卻沒有同時提出有關經濟及就業的增長目標，此舉實屬不智。
日債泡沫恐爆
日本政府一方面加大財政開支，另一方面聯同央行努力營造通脹上升的預期，並不見得對實體經濟會帶來中長線的好處。事實上，日本自1999年起先後推出過的14項刺激措施，已證明無法提振長遠經濟，反而阻礙了產業進行結構改革的意圖。
日圓兌美元由去年9月至今已貶值接近17%，此或許對日本出口帶來短暫的好處，改善未來一兩個季度的貿易差，從而提升一定程度的經濟增長。然而，貨幣貶值亦即時提升了日本的進口價格，自福島大地震後，日本更依賴進口能源，圓?貶值令本土汽油價格近日上升至八個月高位，自2012年11月底以來已上升了3%。
日本總負債已接近1,000萬億日圓，為GDP的兩倍多，當中接近八成是由當地金融機構及家庭持有，另外，有接近一成則由央行持有。經濟在過去雖長期處於低增長的通縮期，惟日圓的購買力並沒有減弱，一旦央行未來成功製造出通脹，以致圓?急貶，屆時日債的投資者所作出的反應，將決定日債泡沫會如何爆破。
面對財赤及貿赤惡化這「雙赤」危機，或許日本政府已作好了最壞打算，準備在未來的好幾年間要從投資者手上買入大部份國債。雖然債息未必會在短期內迅速攀升，但假如入口價格飆升激發所謂的惡性通脹，以致資金大量流走，日債泡沫的代價最終將會在圓?之上完全反映出來。
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
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