暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2013年2月24日
暢談富論：歐洲債務危機降溫
從固定收益投資角度來看，我們認為歐元區前景趨向明朗。意大利及西班牙政府債券孳息於去年下半年下跌，顯示投資者對歐元區債務危機的情緒已大致好轉。
在去年上半年達至7厘以上的頂?後，意大利及西班牙的10年期借貸成本顯著降低，截至年底分別降至約4.5厘及僅高於5厘。
銀行專注去槓桿化
上述兩國及其他部份歐元區國家面臨的債務融資問題，隨著去年九月歐洲央行推出直接貨幣交易計劃而得到解決，該計劃要求申請援助的國家符合若幹條件，從而達成廣泛的政治協議，由較穩健的國家為面臨融資困難的國家提供資金。各成員國於2012年底進一步援助希臘達成共識，釋除投資者另一急切憂慮。雖然意大利選舉意外提前於2月進行，但觀望新政府將延續總理蒙蒂所帶領的技術官僚政府推出的結構性改革，其前景令人鼓舞。
我們相信，因歐洲央行承諾控制其借貸成本而令財政狀況得以紓緩的歐元區周邊國家，將可能被迫以財政紀律而非刺激經濟作為重點。歐元區銀行將可能繼續專注於去槓桿化而非借出所獲資金。在這些不利因素的影響下，私營行業開支增長可能仍需一段時間才得以好轉，但目前的改善可望為區內問題達成長期解決方案。
我們對部份國家的前景仍然極為審慎。儘管最近希臘再次獲得援助，但我們對其仍有相當保留，在較少程度上我們對葡萄牙亦感憂慮，並同時密切留意直接貨幣交易計劃能否解決西班牙的問題。但對於債務佔國內生產總值比率較為穩定及財政赤字較少的國家(例如愛爾蘭或意大利)，我們感到樂觀。
我們預期在銀行、主權債務及政治方面均進展理想的情況下，歐元區目前平穩的走勢，可望於2013年延續。
我們相信，這種環境將可有利各國主權債券之間的相對息差繼續趨向正常化，其動力來自信貸基本因素而非市場恐慌或流動性。
富蘭克林鄧普頓投資
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