市場經瑋度 - 黃瑋傑 2013年5月25日
如何解讀聯想業績的魔鬼細節？
日股昨日急挫超過７％後，今日繼續大幅波動，日經平均指數高低波幅超過１０００點．受日股影響，港股今日亦大幅波動．恆指今早平開後，最高升見２２７８２，便無力再上．午市初段一度急挫至２２４７１全日最低位，之後逐步回穩，最後收報２２６１９，下跌５１點，跌幅０．２％，成交縮減至５３８億餘元．和上周比較，恆指本周下跌４６５點，跌幅２％，是連續第二個星期下跌．
昨日指出恆指由４月１８日低位２１４２３回升，本周一最高升至２３５１２，一共升了２０８９點．如調整升幅的一半，將見回２２４６８，亦差不多是５０天線所處的位置．今日恆指剛好見到２２４７０便掉頭回升，５０天線暫保不失，未來須考驗能否重上１００天線，該線現時處於２２８３０位置．
聯想(９９２)公布截至３月底止全年業績後，股價向好，今日收報７．６６元元，上升０．２８元，升幅達３．８％．昨日分析過聯想的業績，但其業績中其實還有一些魔鬼細節，如存貨大增及經營活動現金流大幅減少，如何解讀？
其１２/１３年度財務報告顯示，截至今年３月底，公司存貨為１９．６４億美元，較去年同期１２．１８億美元大幅增加６１％，而經營活動現金流則由１１/１２年度的１９．３９億美元銳減至１９５３萬美元，減幅達９９％．加上投資活動和融資活動分別產生資金淨流２．４５億美元和６８２０萬美元，令年末現金及現金等價物減少２．９４億美元，去年則增加７．８７億美元．
聯想存貨大增，以及經營活動現金流大減，其實都與其增加自有生產比例的政策有關．據集團首席財務官黃偉明解釋，集團有望提高自產比例，將”原設計生產”(ODM)減少，例如桌面電腦將以自產為主，但智能手機則希望自產與ODM各佔一半，以達致成本效益．
面對個人電腦銷售增長放緩，聯想需要通過提高毛利率以提升盈利，不能再單靠銷售增長，而通過提高自有生產比例，如能有效控制生產成本和達致規模效益，應可令毛利率提升．由於增加自有生產比例，聯想需要購入大量生產零件，故令存貨大增，同時令現金流減少．而且，聯想正積極拓展新興市場，該等市場的還款期較長，對經營現金流亦造成一定影響．截至３月底，集團的應收貿易帳款為２８．８５億美元，同比增加２２．６％．不過，集團手持現金及現金等價物仍高達３４．５億美元，財務狀況維持穩健。
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