國際視野 - 王冠一 2014年5月10日
瑞典央行 進退維谷 2014-05-09
北歐國家一向予人的感覺，是相當富有的福利國家，國民毋須「憂柴憂米」，不像西歐與南歐國家般經濟問題多多。
不過，這種觀感恐怕已經不合時宜，因為瑞典央行最新研究發現，原來瑞典的國民，一樣負債沉重，尤其是中低收入階層；偏偏遇上瑞典經濟有轉壞跡象，央行的貨幣政策頓時不知孰寬孰緊才對。
瑞典毋庸置疑肯定屬於富有國家之列，但瑞典國民依然揹重債，皆因樓市累事。歐債危機時，部分歐洲避免資金流向瑞典，持續抬高當地樓價。瑞典住房物業價格，自2000年至今，升價超過一倍，單單去年升幅亦有7％。雖然跟內地房價的升幅相比，瑞典樓市升勢只是小毛見大毛，但對於向來重視「安居」的歐洲人來講，如斯升幅實在驚人。
雖然瑞典央行早在2010年開始加息，但最近仍有央行官員表示，覺得壓抑民間按揭貸款活動的力度不足，間接承認了樓市存在泡沫風險。
國民負債水平太高，將削弱央行貨幣政策的自由度。因為進一步減息會製造錯覺，讓國民更傾向借錢、或拖慢還債的進度；相反加息則可能令個人破產數字上升、甚至加速樓市泡沫爆破。
瑞典央行根據全國八大銀行的數據統計所得，截至2013年7月為止，個人連同按揭貸款一併計算的負債，平均相當於個人可支配收入的370％；即使家庭負債(一併計算按揭貸款)相對於家庭可支配收入的比例，平均亦高達313％，這些數字跟官方建議的正常債務相對入息水平應該為165％，相差甚遠；顯示瑞典無論是個人、還是家庭，負債都遠遠高於正常水平，而且是歐洲中屬於偏高的國家。
瑞典樓市升溫，是導致國民負債水平上升的主要原因，亦是央行一直不敢隨意放寬貨幣政策的原因。只可惜，瑞典的經濟，似乎容不得央行繼續袖手旁觀，各種主要經濟指標皆顯示瑞典經濟環境正在惡化，其中，3月份工業生產按月跌3.8％，按年跌4.5；失業率由2月份的8.5%，升至3月份的8.6%。更重要的是，瑞典開始面對通縮威脅(3月份CPI按年跌0.6％)，難怪市場減息的呼聲愈來愈大。
瑞典央行此刻假如選擇減息，雖然有望扭轉通縮威脅(通脹已連續兩年低於央行2％目標)，並有利於刺激經濟復蘇，改善就業，但要冒上國民負債可能更嚴重的風險。按照目前瑞典央行官員的講法，央行傾向維持緊縮的貨幣政策，因擔心民間按揭貸款活動更加失控，加速樓市爆煲。但如果遲遲拒減息，通縮有可能惡化、甚至引發經濟衰退。
有專家批評，瑞典央行即使進一步收緊貨幣政策，亦不見得國民會決心降低負債；倒不如盡快放寬貨幣政策，還有一線機會挽救經濟於既倒。市場普遍預期，7月份瑞典央行好大機會減息，難怪瑞典克朗兌歐元匯價近期持續下跌。投資者不妨多留意，倘瑞典央行真的決定減息，瑞典樓市爆煲風險將會更大。
王冠一
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