立論：唔加息仲令人擔憂
■投資者真正要擔心的，並不是美國加息，而是連美國這個全球經濟火車頭也加不了息。 資料圖片
在剛過去的周末，美股受到聯儲局個別鷹派成員言論左右，擔心今個月及12月底前，將連加兩次息，為近期波平如鏡的美國股債兩市，泛起了一個不小的漣漪。本文出街之時，筆者正在海外出席
會議，執筆之時，暫未知本周初港股的反應有多大，然而，有幾點值得中長線投資者留意的趨勢，其實並不會因為港股是否已屆調整，而出現根本性的變化。
美股走火警屬虛驚
日本經濟很可能是全球經濟的領先指標，其經濟於1990年見頂之後，隨著人口逐步老化，國民消費能力大不如前，即使日本央行持續多年量化寬鬆，依然未能重燃通脹。日本經濟見頂之後，中國崛起成為新的環球經濟增長火車頭。但與日本經濟不同的是，目前中國的人均收入仍然遠低於其他成熟經濟的水平。假如中國有能力透過提升個人生產力，即使較低的人口增長，亦可維持中國經濟增長，以高於環球平均值的水平運行10至20年。
提升國民的平均生產力所面對的困難遠比釋放過剩勞動力的價值大。在中國國家的政治及經濟領袖成功找到推動經濟增長的新藥方之前，環球經濟增長仍然有很大的機會，繼續以「低波行車」。假如上述推論成立，美國即使在今年底及明年連番加息，其加息的步伐將會非常溫和。反之，日本、歐洲以至中國，可能仍需要為刺激經濟而繼續維持相對寬鬆的貨幣政策。基於上述原因，上周五美股的那場走火警，很可能只是虛驚一場。
自今年初以來，連續多年跑輸成熟市場的環球新興市場，一反過去五年的常態，重新跑贏成熟市場。根據過往經驗，上述的趨勢變化，一旦形成之後，往往會歷時多年，並不會於短期之內輕易逆轉。
年初至今跑輸新興市場的美股，只要調整的深度不至於大幅拖垮環球資本市場氣氛，其弱勢反而對新興市場有利，因為這將推動資金由美股等成熟市場，轉投其他新興市場。事實上，年初至今新興市場流入的資金，主要透過ETF進行，對新興市場的中小盤股份的提振作用不大。因此即使恒指已較年初低位回升約6,000點，大部份中小型股份仍然大幅落後於大市，反映他們目前的估值仍未偏高。
因此，雖筆者並不清楚港股是否已屆中期調整。然而，即使在宏觀形勢極其困難的2016年上半年，仍然有為數不少的上市股能夠為股東創造價值，只要相關行業的增長持續，其股份的升勢，應該不會在短期之內逆轉。
其實，投資者真正要擔心的，並不是美國加息提速，而是連美國這個全球經濟火車頭也加不了息，因為如果環球利率能夠重返較為正常的水平，那是顯示環球經濟增長已有足夠能力重回升軌！
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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